De gifpil tegen het bod van PPG wordt een (spoed)overname van de kleinere concurrent Axalta door Akzo; Bartjens rekent in zijn column in het FD vast mee en daar wordt ik als aandeelhouder Akzo niet vrolijk van vanwege de m.i. veel te hoge prijs die dan gaat worden betaald of zal dit toch gunstig zijn voor het aandeel Akzo op korte termijn ?:
Met kunst en vliegwerk
AkzoNobel zou zijn kleinere Amerikaanse branchegenoot Axalta willen overnemen. Dit als gifpil om zich de Amerikaanse concurrent PPG van het lijf te houden. PPG wil het Nederlandse concern kopen. Bronnen in de markt brachten vorige week dat nieuws van de Nederlandse belangstelling voor Axalta in omloop. Het lakken- en chemieconcern van de Amsterdamse Zuidas wil het niet bevestigen. De 'fit' en 'focus' van een combinatie is in ieder geval mooi. Maar Axalta, dat niet verder komt dan 40% van de lakken-en coatingsomzet van Akzo, is duur geworden. Een aankoop vergt kunst en vliegwerk.
Even wat geschiedenis. In 2012, toen Axalta echt in de etalage stond, was het bedrijf veel goedkoper. Het Amerikaanse DuPont wilde van zijn verfactiviteiten af. Na een hectische veiling met meerdere rondes werd Dupont Peformance Coatings zoals het heette, in februari 2013 eigendom van private equity-partij Carlyle. Die betaalde er $4,9 mrd voor, omgerekend naar euro's van toen €3,8 mrd. Vervolgens bracht Carlyle een deel van de aandelen van het tot Axalta omgedoopte bedrijf in november 2014 naar de beurs voor $19,50 per aandeel. De jaren daarop verkocht Carlyle zijn restbelang. Zelfs Berkshire Hathaway van superbelegger Warren Buffett stapte in (met nu een belang van 9,7%).
De beurskoers van Axalta schommelt de laatste tijd rond de $ 32 per aandeel. Daardoor ligt de ondernemingswaarde – beurswaarde plus schulden – op $ 10,7 mrd. Stel dat AkzoNobel daarop nog eens een premie van 30% betaalt – gerekend vanaf de dag voor bekend werd dat PPG AkzoNobel zou willen overnemen – dan zou Axalta $12,4 mrd moeten opbrengen, oftewel €11,5 mrd. Uitgaande van het voor 2017 door analisten verwachte bruto bedrijfsresultaat van Axalta betekent dat de transactiewaarde pas in dertien jaar is terugverdiend. Dat is lang. Als die rekensom voor AkzoNobel wordt gedaan, komt er een cijfer van 9,4 uit de bus en voor AkzoNobel-belager PPG een cijfer van 10,8.
Als AkzoNobel toch zo veel geld voor Axalta overheeft, hoe kan het dat betalen? Allereerst door te lenen. Hoeveel mag de combinatie nog extra lenen? Daar is een vuistregel voor uitgaande van het bruto bedrijfsresultaat van AkzoNobel en Axalta samen. Dit gezamenlijke bruto bedrijfsresultaat moet gecorrigeerd worden voor de niet-verfactiviteiten van AkzoNobel en er moet bij worden geteld de zogenoemde fusievoordelen (synergie). Dit mag je met drie-en-een-half vermenigvuldigen. Dan kan de nieuwe combinatie zich €7,9 mrd schuld veroorloven, waarbij is aangenomen dat de banken eenmalig wat soepel zijn. Hier moet de bestaande schuld van worden afgetrokken, zodat er een financieringsruimte ontstaat van €4,1 mrd.
Maar de overname kost €11,5 mrd, dus dat is niet genoeg. Van zijn aandeelhouders mag AkzoNobel 20% aan nieuwe aandelen uitgeven. Dat is goed voor een bedrag van €3,8 mrd. Dan is er nog €3,6 mrd nodig.
Om dit te overbruggen is er het snoepje van AkzoNobel, namelijk het bedrijfsonderdeel Specialty Chemicals dat in de etalage staat. Verkoop van deze tak zou tussen de €9 mrd en €10 mrd kunnen opbrengen. Dat maakt de overname meer dan mogelijk.
Bartjens@fd.nl