Als baggeraar probeert Boskalis vooral zaken boven water te halen, maar met de belegging van het bedrijf in Fugro is precies het omgekeerde gebeurd. Het 25%-belang van Boskalis in de bodemonderzoeker is dit jaar onder water gekomen. Reken maar mee.
Het verhaal begon zo mooi in het najaar van 2014. De aandelenkoers van Fugro stond zwaar onder druk en topman Peter Berdowski van Boskalis besloot een kleine 20% van de aandelen te kopen. De baggeraar betaalde daar ruim €242 mln voor. Daarop spoot de koers van het aandeel Fugro omhoog, omdat beleggers op een complete overname hoopten.
Boskalis kocht begin 2015 nog zo’n 5% extra stukken bij. Het is niet bekend tegen welke prijs precies. Om het aankoopbedrag van die pluk aandelen te schatten, neemt Bartjens de slotkoers van de dag voordat Boskalis meldde dat het belang was gegroeid naar 25,14%. Die koers is €24,80.
Boskalis zou dan in totaal €359 mln hebben betaald om voor een kwart eigenaar van Fugro te worden. Maar toen begon de malaise in de olie-industrie. Het aandeel Fugro werd midscheeps geraakt. Het belang van Boskalis is nu nog maar €276 mln waard, €83 mln minder dan de baggeraar heeft neergeteld. Dat is €0,66 per aandeel Boskalis.
Het waardeverlies is vervelend voor beleggers in Boskalis. En omdat de crisis in de oliewereld nog lang niet voorbij lijkt, dringt zich de vraag op wat Berdowski gaat doen.
Hij heeft een paar opties. Ten eerste kan hij aandelen bijkopen, om zo de gemiddelde aankoopprijs van het belang in Fugro te verlagen. Pas bij 30% moet Boskalis een bod uitbrengen op alle aandelen. Maar bijkopen is misschien niet heel verstandig. Als de koers verder daalt, gaat Boskalis met nog meer geld het schip in.
Een betere optie is om de samenwerking met Fugro op gang te brengen. Dat was altijd het doel van Berdowksi, die synergievoordelen ziet. Maar Fugro houdt de boot af. Het bedrijf meent dat de marktpositie wordt aangetast met Boskalis aan boord.
Dan rest Berdowski nog een andere optie: heel Fugro kopen. Maar kan dat? Boskalis zou nog 63 miljoen aandelen moeten verwerven, met een overnamepremie van 20% kost dat afgerond €1 mrd. De baggeraar heeft €?440 mln aan kasmiddelen en zou dus op z’n minst €?560 mln moeten bijlenen. Belangrijk is of Boskalis dan binnen de ebitda-ratio van 3,0 blijft, die het concern als maximum heeft gesteld. Dat is de nettoschuld gedeeld door het brutobedrijfsresultaat.
Een rekensommetje gebaseerd op de halfjaarcijfers leert dat de combinatie Boskalis/Fugro maximaal €?2,1 mrd extra kan lenen. Dat is ruim voldoende om Fugro te kopen. Bovendien is dat nog zonder de synergie gerekend, die Berdowski dan eindelijk kan bewerkstelligen. Hoe dan ook, het wordt tijd dat Boskalis iets gaat doen met de investering. Want nu is het bagger.