Maandbericht AddValue Fund (Acomo)
Soft commodity handelshuis Acomo (Amsterdam Commodities) bevindt zich in een transitieperiode. CEO Erik Rietkerk trad terug op de Algemene vergadering van Aandeelhouders van 25 april jl. Zijn opvolger, Allard Goldschmeding, voert als Group Managing Director de nieuwe one-tier board aan, die Acomo naar de volgende fase in haar bestaan moet leiden. Omdat Acomo de laatste jaren weliswaar operationeel uitstekend presteert, maar de winstgevendheid ziet stabiliseren, spraken wij met de nieuwe eerste man van de Acomo-organisatie om de opties om een hernieuwd groeipad te vinden in kaart te brengen. Daarbij is de uitgangspositie van Acomo beslist een aantrekkelijke: de onderneming profiteert van vier structurele lange termijntrends in de voedingsmarkt, te weten (1) de groeiende wereldbevolking (2) de ontwikkeling naar minder vet en suiker in het voedsel (3) toenemende voedselveiligheid (4) voldoende kritische massa. Acomo onderscheidt vier segmenten waarop wordt geopereerd in de internationale voedingsmarkt.
2016 (Bedragen in € miljoen)
Specerijen en Noten
?
Eetbare Zaden
?
Thee
Voedsel Ingrediënten
?
Holding- en groepskosten
Totaal
Omzet
345,8
?
182,0
?
137,7
21,1
?
-4,3
682,3
Operationele kosten
-318,4
-163,2
?
131,7
?
-17,5
2,7
??
-628,1
EBITDA
28,3
18,9
6,0
3,6
-1,6
55,2
EBITDA-marge
8,2%
?
10,4%
?
4,4%
17,1%
?
8,1%
Afschrijving en amortisatie
-0,2
-3,7
?
-0,5
?
-0,3
??
-4,8
EBIT
28,1
15,2
5,5
3,3
-1,7
50,4
Interestlasten
?
?
??
-3,0
Belasting
-13,0
Netto Resultaat
?
?
?
34,4
?
Ruim de helft van de groepsomzet en bijna 56% van het bedrijfsresultaat wordt behaald in het segment Specerijen en Noten, alwaar de werkmaatschappijen Catz International, King Nuts en Raaphorst en Tovano over solide marktposities beschikken. Vanouds levert handelshuis Catz International uit Rotterdam de grootste bijdrage aan het groepsresultaat. De onderneming is wereldwijd in meer dan 80 landen actief en is een grote speler op het gebied van de handel in en verwerking van specerijen als peper, nootmuskaat en vanille, maar evenzeer in gedroogde groenten, kokosproducten en noten. Catz beschikt over een trouwe klantenkring en bouwt gestaag voort op een uitstekende reputatie in de voedingsmiddelenindustrie. De handel en distributie van noten kan de laatste jaren worden beschouwd als een belangrijke motor van de groei voor Acomo, want de consumptie van de verschillende notensoorten (cashew, pecan, macedamia, etc.) neemt internationaal sterk toe. Ook King Nuts en Raaphorst (tevens actief in rijstcrackers) en Tovano (‘Toon van Noord’) zijn belangrijke spelers op de (inter)nationale notenmarkt. Met de overname van Delinuts (omzet € 12 miljoen) heeft Acomo haar positie in dit segment in H1 2017 verder versterkt. De grote wens van het Acomo- bestuur is om een ‘Catz-achtige’ onderneming in de Verenigde Staten te ontwikkelen, zodat het succesvolle track record van de Rotterdamse onderneming ook op wereldschaal kan worden geëxploiteerd. Acomo bekleedt ook een toonaangevende positie in de internationale markt van Eetbare Zaden met werkmaatschappijen Red River Commodities, Red River-Van Eck en SIGCO Warenhandel uit Hamburg. De activiteiten in dit segment kunnen worden uitgesplitst in Wild Bird Food in de Verenigde Staten, een typisch seizoenproduct, het afgeleide product SunButter dat met een jaaromzet van inmiddels $ 26 miljoen een stormachtige ontwikkeling doormaakt, de verwerking van zaden voor de snackindustrie (SunGold) alsmede de export van eetbare zaden naar onder andere Zuid-Europa, Egypte en Turkije. Acomo behaalt, sinds de overname van deze activiteiten in 2010, goede resultaten met dit onderdeel, zij het dat bij de Sungold- en exportactiviteiten nog ruimschoots verbeteringspotentieel aanwezig is. In Thee beschikt Acomo met Van Rees Group over de grootste onafhankelijke handelaar ter wereld. De resultaten vertonen door de jaren heen een wat grillig verloop, terwijl ook de winstmarges beneden het groepsgemiddelde liggen. Acomo poogt door het aanbieden van
7
?hogere kwaliteit theeproducten de winstgevendheid van dit onderdeel te vergroten. De kleinste activiteit, Voedselingrediënten, behaalt de hoogste marges binnen de groep. Feitelijk is hier sprake van voedseltechnologie, waar Acomo vanuit Ruddervoorde in België de klantenkring bedient. Het ligt in de verwachting dat Acomo deze activiteit geleidelijk uitbouwt, met de beperking dat acquisities in dit segment zowel klein in aantal als hoog in overnameprijs zijn. De komende periode zal de aandacht van het Acomo-management liggen bij het gelijkschakelen van de automatisering en het stroomlijnen van de tax planning. Hier zijn duidelijk voordelen op groepsniveau te behalen. Los van acquisities moet een jaarlijkse autonome groei van 3 tot 5% haalbaar zijn. Op korte termijn speelt de zwakke US dollar Acomo parten. Vandaar dat wij onze winstprognose vorige maand reeds neerwaarts aanpasten naar € 1,43 van aanvankelijk € 1,55, een gelijk resultaat als in 2016. Tegen de huidige beurskoers van € 24,80 wordt 17,3x de getaxeerde winst voor de aandelen Acomo betaald en bedraagt het dividendrendement 4,6%. Deze waardering sluit goed aan bij de doelstelling van Add Value Fund om een gemiddeld jaarlijks totaalrendement van tenminste 10% te realiseren. Een verhoudingsgewijs hoog dividendrendement brengt met een gemiddelde jaarlijkse single digit waardegroei het gewenste beleggingsresultaat.