Addvaluefund:
Over 2016 boekte Flow Traders uiteindelijk een keurige winst per aandeel van € 1,98. Zoals bekend is 2017 tot op
heden een jaar van uitzonderlijk lage koersvolatiliteit en tevens bescheiden velocity, hetgeen in het eerste negen
maanden heeft geresulteerd in een winst per aandeel van € 0,68 in vergelijking met € 1,44 in dezelfde periode van
2016. Indien deze relatieve performance zich zou voortzetten in Q4 2017, zou voor geheel 2017 een winst per aandeel
van € 0,94 in beeld komen. Uitgaande van eerdergenoemde pay-out ratio van 75% van de netto winst zou het dividend
alsdan op € 0,80 per aandeel uitkomen, hetgeen bij de huidige beurskoers van € 21,- een dividendrendement van 3,8%
zou betekenen. Voor 2018 zijn de perspectieven voor het schuldenvrije Flow Traders naar onze indruk zodanig positief
5
dat een behoorlijk winstherstel alleszins binnen bereik ligt. De volgende argumenten liggen aan deze verwachting ten
grondslag:
? Een periode van voortdurende lage koersvolatiliteit heeft in de recente beurshistorie maximaal zeven
aaneengesloten kwartalen geduurd. Dit zou betekenen dat vanaf Q2 2018 de zogenaamde ‘vola’ weer zou
moeten gaan stijgen;
? Flow Traders is actief in een absolute groeimarkt. De markt voor ETPs groeit nog altijd onstuimig, waarbij de
markt in de Verenigde Staten met momenteel circa 80% van het wereldwijde handelsvolume verreweg de
grootste is. Flow Traders is actief doende haar marktaandeel van circa 2% in de Verenigde Staten te laten
groeien. Onlangs werd de vergunning verkregen om ook in de off-exchange markt in de Verenigde Staten als
liquiditeitsverschaffer actief te mogen zijn, hetgeen het winst-genererend vermogen in 2018 behoorlijk zal
vergroten;
? Flow Traders is met een geschat marktaandeel van ruim 20% verreweg de grootste speler op de Europese
markt die qua ontwikkeling zo’n zeven jaar achterloopt op die van de Verenigde Staten, maar een veel hogere
groeiverwachting heeft in de komende jaren. Toonaangevende Amerikaanse partijen als Blackrock, Vanguard
en State Street breiden hun Europese activiteiten dan ook geleidelijk steeds verder uit;
? In het Verre Oosten, waar Flow Traders een bescheiden marktaandeel heeft, wordt binnenkort een kantoor in
Hong Kong geopend, waardoor ook een link naar de Chinese financiële markten binnen bereik komt;
? Flow Traders staat op het punt om ook als liquiditeitsverschaffer in valutamarkten te gaan opereren. De
onderneming heeft de afgelopen maanden met een gespecialiseerd team proefgedraaid in deze extreem
liquide (‘Forex’ – ‘foreign exchange’) markt. Ofschoon geen concrete mededelingen zijn gedaan omtrent de
ervaringen die gedurende deze proefperiode zijn opgedaan, hebben wij de indruk dat op termijn de
afhankelijkheid van de resultaten van de bemiddeling in ETPs zal afnemen als gevolg van de bijdrage van de
Forex-activiteiten;
? Flow Traders investeert continu in nieuwe traders en in nieuwe technologie. De kost gaat hierdoor naar
schatting één à anderhalf jaar voor de baat uit. Hierdoor ligt het winst-genererend vermogen in 2018
automatisch hoger dan in 2017;
? Flow Traders breidt continu het aantal ETPs uit maar ook het aantal institutionele “counter parties” en het
aantal handelsplatformen waardoor de Net Trading Income (NTI) zou moeten toenemen;
? Flow Traders zal gaan profiteren van de Europese invoering van MiFID II per 1 januari 2018. Vanaf die datum
dient volledige transparantie te worden betracht bij het uitvoeren en vastleggen van effectenorders. Hierdoor
zullen de ETPs volumes zichtbaar gaan toenemen.
Tenslotte kan worden geconstateerd dat het aandeel Flow Traders bij de huidige beurskoers van € 21,- in technische
zin zwaar oversold is. Dit is mede het gevolg van het feit dat een aantal hedge funds shortposities in het aandeel heeft
ingenomen. Per eind oktober bedroeg de totale shortpositie 4,96% van het aantal uitstaande aandelenkapitaal. Bij een
free float van 71,3% betekent dit dat een kleine 7% van de vrij verhandelde aandelen in de toekomst moet worden
teruggekocht om deze posities weer te sluiten.
Wij menen dat 2017 het jaar van ‘the Rock Bottom earnings’ van Flow Traders zal blijken te zijn. Vanaf de huidige lage
waardering en beurskoers – ruim € 10,- of 34% onder de IPO-koers van juli 2015 van € 32,- per aandeel – zien wij op
termijn een significant opwaarts koerspotentieel. Nota bene, begin vorig jaar stond de beurskoers nog ruimschoots
boven de € 50,-. Bovendien kan de huidige weging van 10,8% in de portefeuille eveneens worden beschouwd als een
‘hedge’ tegen een plotselinge toename van de volatiliteit op financiële markten, die naar verwachting de overige 89%
van onze portefeuille niet geheel onberoerd zal laten. ,