raingie schreef op 12 september 2018 16:15:
BE Semiconductor Industries – H1 2018
De halfjaarcijfers van chipmachinefabrikant Besi waren conform de op 3 juli jl. neerwaarts aangepaste prognose. Op
halfjaarbasis werd over de gehele linie een double digit stijging gerapporteerd, zij het dat het stijgingstempo gedurende
Q2 2018 reeds (sterk) terugliep. Met het annuleren eind juni van een order ter grootte van € 28 miljoen voor machines
voor high end smartphone toepassingen, lijkt een korte neergaande fase in de investeringscyclus te zijn aangebroken.
Voor Q3 2018 voorspelt het Besi-management een 25 tot 30% lagere omzet in vergelijking met Q2 2018, welke
teruggang overigens deels een seizoensmatig karakter heeft.
De brutomarge zal naar verwachting in de bandbreedte 54-56% (Q2 2018: 56,5%) liggen. De operationele kosten
komen volgens Besi op het niveau van Q2 2018 van € 31,8 miljoen uit. Daarmee koerst de onderneming af op een
winst per aandeel over de eerste negen maanden van 2018 van circa € 1,43 (eerste 9 maanden 2017: € 1,59; eerste 9
maanden 2016: € 1,27). Tezelfdertijd annonceerde het management kostenbesparende maatregelen om de productiecapaciteit zoveel als mogelijk af te stemmen op de (tijdelijk) lagere marktvraag. Maar Besi bevindt zich thans in
een aanzienlijk sterkere positie dan aan het begin van dit decennium, toen een neergaande fase in de cyclus altijd
gepaard ging met operationele verliezen.
In deze traditioneel onzekere marktomgeving weet Besi al jarenlang aanzienlijk beter dan het marktgemiddelde te
presteren. CEO Blickman vatte de succesformule van Besi tijdens de Analyst Day op 14 juni jl. in enkele bullet points
samen:
? Continu accent leggen op de snelst groeiende niches in de markt van Advanced Packaging;
? Advanced Packaging wint steeds meer aan betekenis voor de zich nu snel ontwikkelende digital society;
? Besi heeft een voorsprong gecreëerd op het gebied van technologie, schaalomvang en productiesnelheid. CTO
Boomsma presenteerde voorbeelden van nieuwe Besi-machines die tegen aanzienlijk hogere marges bij
eindklanten worden geplaatst;
? Hierdoor stijgt het marktaandeel van Besi sterk, met name bij de grootste klanten (Intel, Samsung, TSMC, Apple)
die leidend zijn bij de introductie van nieuwe technologieën;
? Besi neemt overtuigende stappen om de presentie in China te versterken. In deze markt zijn de eindklanten van
Besi actief en wordt de komende vijf jaar een sterke groei voorzien, aangejaagd door de Chinese overheid. In 2013
had Besi nog geen productie in China, inmiddels wordt 18% van de omzet lokaal in China geproduceerd. Het
streven is om dit percentage richting 50% te brengen, in lijn met de belangrijkste concurrenten, zoals ASM PT.
Echter, het handhaven van een hoge bruto marge (streven: 53 – 57%) geniet prioriteit boven de doelstelling van
het verhogen van het Chinese productieaandeel;
? Besi streeft er naar om de komende vijf jaar de kostenbasis met € 15 miljoen te verlagen, waarbij 40% van dit
bedrag uit een verbetering van de supply chain moet komen, 35% uit productiviteitsverbetering (lees: minder
medewerkers) en 25% uit een verbeterd productdesign;
? Besi houdt vast aan een attractief programma van kapitaalallocatie. Gegeven de ruime netto kaspositie en de
sterke winstgevendheid, wordt ingezet op hoge contante dividenduitkeringen (tot 100% pay-out ratio), alsmede op
de inkoop van eigen aandelen à € 90k per handelsdag.
NB: Na publicatie van de halfjaarcijfers kondigde Besi een nieuw Share Buy Back (SBB)-programma van € 75
miljoen aan met een looptijd tot oktober 2019, waarmee uitgaande van de huidige beurswaardering ruim 4% van
de uitstaande aandelen zal worden ingekocht. Onder dit programma stijgt de inkoop van eigen aandelen naar
€ 204k per handelsdag. Daartegenover heeft Besi zich via de uitgifte van twee converteerbare leningen van in
totaal € 300 miljoen – gemiddelde coupon: 1,33%, looptijd 6,5 jaar – verzekerd van een ruime oorlogskas voor
eventuele acquisities en/of versnelde inkoop van eigen aandelen. Op deze wijze is Besi niet afhankelijk van
externe financiers voor het geval de semiconductor-industrie in een scherpe neerwaartse correctie belandt.
Voor geheel 2018 gaan wij op basis van de huidige vooruitzichten uit van een winst per aandeel van € 1,75 - € 1,80. Dit
impliceert dat over Q4 2018 een resultaat van € 0,32 - € 0,37 moet worden behaald. In deze optiek vindt in H2 2018 de
correctiefase van de huidige cyclus plaats en zou de markt vanaf Q1 2019 weer kunnen gaan aantrekken. Een dergelijk
patroon was eveneens zichtbaar in 2015 toen de resultaten en beurskoers van Besi in zes maanden tijd een scherpe
correctie doormaakten, maar aansluitend een overtuigend herstel lieten zien.
De beurskoers van Besi is sinds de all time high koers eind maart met ruim 55% gedaald en heeft daarmee het effect
van de tijdelijke omzet- en winstafname naar onze mening ruimschoots verdisconteerd.
Vooralsnog wordt geen scherpe correctie in de Advanced Packaging-markt voorzien die een verdere koersdaling zou
rechtvaardigen. Integendeel, vanaf komend jaar zal naar verwachting de eerste fase van conjunctuurherstel weer
inzetten met zicht op omzetstijging en margeverruiming. Tegen de huidige beurskoers van € 20,- wordt slechts 11,3x
de verwachte winst 2018 voor de aandelen betaald en bedraagt het dividendrendement een zeer aantrekkelijke 8,9%.
Tegen deze aantrekkelijke waardering breiden wij ons belang in Besi uit naar circa 10%-weging van de portefeuille.
Hiermee bekleedt Besi thans de vierde positie in de portefeuille.
misschien een herhaling maar dit is een stukje van het Add Value fund Juli 2018 moeten veel mensen nog maar is lezen denk Suc6