Agfa-Gevaert heeft een gelijkaardig consistent trackrecord. Net als Recticel is het een van de weinige beursgenoteerde bedrijven die regelmatig onder de boekwaarde noteren. Dat is uitzonderlijk. In zo'n scenario gaan beleggers ervan uit dat het management geen meerwaarde creëert door voort te doen en kan de onderneming dus beter meteen vereffend worden. Agfa-CEO Christian Reinaudo probeert het bedrijf uit Mortsel op te breken. In oktober beloofde hij in een interview niet over een nacht ijs te gaan. 'Onze pensioenerfenis kost ons jaarlijks 80 à 85 miljoen euro cashflow (...) En dus moeten we erover waken dat het overblijvende Agfa voldoende ruimte heeft om te blijven investeren.'
Die pensioenschulden - die vier tot vijf keer de brutobedrijfswinst belopen - zijn de erfenis van een glorierijk verleden. Reinaudo heeft nu besloten het kroonjuweel, de IT-afdeling die softwareoplossingen biedt voor ziekenhuizen, te koop te zetten. Maar de systemen voor medische beelden blijven in Mortsel. Behalve dan weer in de DACH-regio, zoals Duitstalig Europa courant afgekort wordt. Daar zijn die beelden te innig verweven met de IT-systemen van ziekenhuizen om de twee uit elkaar te halen.
Blijft de hamvraag of wat uiteindelijk van Agfa resteert voldoende is om én het verleden te torsen en het resterende Agfa-personeel een toekomst te geven. We hebben onze twijfels. Want de presentatie over het eerste kwartaal die Agfa online zette, leert dat de grafische tak ('Offset Systems') - de grootste bank van het restant - in een verontrustend tempo blijft krimpen: min 7 procent. Die krimp oefent grote druk uit lager op de resultatenrekening: brutowinst min 18 procent, brutobedrijfswinst min 90 procent en een rood bedrijfsresultaat. KBC Securities-analist Guy Sips raamt dat 'Agfa Newco' in 2020 en 2021 een bedrijfsmarge van rond 6 procent kan halen. Wat niet veel marge geeft voor een bedrijf met de erfenis van Agfa-Gevaert, als je het ons vraagt.
Daarom dat Degroof Petercam-analist Stefaan Genoe waarschuwt dat de opbrengst van de verkoop van IT, die hij op zo'n 430 miljoen euro raamt, best niet te enthousiast uitgekeerd wordt. 'Wij denken niet dat Agfa in een positie zit om een groot deel van de opbrengst uit te keren, gelet op de zwakke rendabiliteit van Offset Solutions en de krimpende inkomsten bij andere activiteiten. Groei-investeringen en de pensioenlast geleidelijk verminderen zijn cruciaal voor het overleven van Agfa.'
De aandeelhouders - de Duitse activisten van AOC die met Klaus Röhrig de nieuwe voorzitter mogen leveren op kop - rekenen zich dus in het belang van de 'overblijvenden' niet te snel rijk. Jazeker, in Agfa zit potentieel meer waarde dan het huidige geheel suggereert. Maar die waarde eruit lichten zonder brokken te maken zal de betere mikado blijken. (Tijd.be 24/5). En op 25/5 iets van Kaaiman.
Ging op zoek of er iets gebeurd was. -2%, gewoon schommelen, vermoed ik. Toch dat nog tegengekomen in de Tijd, een paar kritische noten.