Ziet er prima uit, beperkte terugval en redelijk volume. Dit kan nog best weleens groen gaan sluiten.
Combinatie van shorts die een beetje afbouwen en beleggers die graag voor de cijfers stukken willen. Fugro kan rustig een sprong van een procentje of 10-20 maken op cijferdag.
Stijging van gister was natuurlijk erg groot (op geen nieuws). Maar de daling daarvoor was gigantisch (op geen nieuws). Als de cijfers goed zijn dan kan het hard gaan, na jaren van geduld en afstraffing.
Wat belangrijk is dat ABN lijkt te suggereren dat dit de bodem was/het omslagpunt. Of Fugro een kapitaalverhoging nodig heeft om sneller de leverage ratio naar beneden te brengen is nog maar de vraag. Als ze simpelweg de EBITDA omhoog brengen zitten ze al goed. De kredietfaciliteit heeft redelijk gunstige voorwaarden (gekoppeld aan EURIBOR). Dit betekent dat alhoewel de schulden nog wel wat zijn opgelopen door negatieve cashflow in de eerste helft, de rentelasten voor Fugro alleen maar dalen.
Een combinatie van de verkoop van Geobed en een positieve cashflow dan mag herfinanciering van de convertibles of aanpassing van de convenanten geen probleem zijn.
Fugro heeft in het verleden gewoon teveel klussen aangenomen met een lage marge om de bezettingsgraad hoog te houden en het zijn vaak meerjarencontracten. De marges zijn weer aan het stijgen (ik begrijp dat sommige prijzen door de helft waren gegaan). Prijsverhogingen gaan echter een stuk langzamer dan prijsverlagingen.
Ik moet zeggen dat ik de afgelopen dagen een beetje heb rondgesnuffeld door de Fugro site, producten en cijfertjes en ben onder de indruk van het innovatieve karakter van de onderneming. Het is duidelijk dat ze vol aan het inzetten zijn op nieuwe businessmodellen en de energietransitie.
Vooralsnog zit er een gigantische shortpositie die op enig moment zal moeten afbouwen. Zij lijken te speculeren op een emissie. Door de lage rente vraag ik me echter af of die er wel komt. Als de rente was gestegen dan had Fugro zeker een probleem gehad en was een claimemissie onafwendbaar. Ik weet alleen niet of deze shortposities met deze gigantisch lage rente rekening hebben gehouden. Als ik het goed begrijp betaald Fugro een paar procent op zijn kredietfaciliteit (gebaseerd op EURIBOR +1 - 2% afhankelijk van net debt/EBITDA). De Euribor is nu iets van een half procent negatief. Komend kwartaal een positieve cashflow (geld op de bankrekening) leidt tot een lagere net debt en een hogere EBITDA.
EBITDA / net debt is nu 2.8. Volgens de convenant mogen ze tot 3.0 gaan en dan moeten ze heronderhandelen. Door de lage rente en het heronderhandelen van de kredietfaciliteit neemt de net debt volgens mij een stuk minder hard toe dan de shorters hadden voorzien. De verkoop van geobed solutions zal leiden tot een grote daling van de net debt.
Als de rente gelijk blijft (of zelfs nog verder zou dalen) en de inkomsten (EBITDA) beginnen op te lopen, dan lopen de shorters wel tegen een probleem aan. Ik heb geen zicht op overige belangen die zij wellicht willen/kunnen verkopen om de net debt te verlagen, maar op geobed solutions na lijkt me ook niet veel nodig (tenzij de rente opeens hard zou stijgen).
Onthoud dat deze financieringsissue niet zozeer afhankelijk is van de winst van fugro, maar meer van de cash flow en de net debt positie. Tegen de huidige rentes vind ik een claimemissie eigenlijk hellemaal niet zo aantrekkelijk - herfinanciering met vreemd vermogen heeft wat mij betreft de voorkeur en is goed mogelijk in deze markt. Afnemende rentelasten door de gedaalde EURIBOR rente op de kredietfaciliteit (waardoor net debt kan afnemen) en tegelijkertijd toenemende EBITDA zorgt weer voor een lagere net debt/EBITDA en dan verlaagt dat ook gelijk de rente op de kredietfaciliteit (en eventuele toekomstige herfinanciering) als een soort vliegwiel.
Dit dubbeltje zou voor ons aandeelhouders weleens de goede kant op kunnen gaan vallen, maar meer weten we volgende week.