HA-GEMIJER
Gisteren de cijfers 2004 naar de pers; resultaten over het vorige jaar en balanspositie per ultimo 2004 niet echt 'nieuws'.
Wat 'nieuws' had moeten zijn is het niet geworden. De outlook 2005 is kwalitatief bedroevend en roept alleen maar vraagtekens op bij de goegemeente. De verschillende rubrieken van analisten in binnen –en buitenland hebben als rode draad dat de onderneming geen kwantitatieve invulling geeft aan de future, waarom eigenlijk alles draait.
Elk zichzelf (en de aandeelhouders) respecterend bedrijf maakt vanzelfsprekend een jaarbudget, waaruit blijkt welke targets men voor het desbetreffend jaar zichzelf heeft gesteld .Hagemeijer is met handen en voeten gebonden aan financiers en ga er maar van uit dat Hagemeijer volledig met de billen bloot moet wat betreft b.v. investeringen, verwachte resultaten en de daaruitvolgende balanspositie. Denk hierbij aan de strikte convenanten die de financiers hebben opgelegd (b.v. geen dividend totdat ….).
Blijkbaar heeft het management er geen behoefte aan de aandeelhouders en andere geïnteresseerden volledig te informeren zowel in kwalitatief als kwantitatief opzicht.
De outlook geeft onder meer aan dat verwacht wordt in 2005 dat de omzet verder zal toenemen, maar men geeft niet aan met hoeveel en welke marges hiermee gepaard gaan. De toename van de verkopen zal alleen kunnen worden gerealiseerd als de markten niet verslechteren. Geeft men hierbij aan dat de markt, waarop HGM nu opereert al slecht is (half leeg glas)? De Becker brengt te berde dat de lekken zijn gedicht en het bootje snelheid begint te maken. Leuke zinspeling, maar niet wordt aangegeven of het betreffende scheepje daar al stabiel genoeg voor is.
Niemand kan in de toekomst kijken, teneinde toch een kijkje te geven in de bedrijfskeuken is daar juist nu het gemaakte (niet gepubliceerd) budget voor, een target waarlangs je je bedrijfsvoering voert gedurende het jaar en eventueel kan bijstellen of acties ondernemen om de taakstelling wel te halen. Met andere woorden kwantitatief bezig zijn.
Tevens wordt de wel erg laconieke opmerking geplaatst dat over 2005 een aanzienlijke daling van het verlies wordt verwacht. Ja, wat is aanzienlijk. Er wordt volledig voorbijgegaan dat men hiermee aangeeft dat ook in 2005 verlies zal worden geleden met de nodige kapitaalsintering. Ook wordt aangegeven dat over 2006 een positief resultaat wordt verwacht. Hoeveel wordt niet bekend gemaakt en ook niet wat een en ander voor de solvabiliteit betekent (overigens houdt er rekening mee dat in het aansprakelijk vermogen een bedrag van meer dan euro 400 m/m immaterieel –alleen maar waarde op going concern basis) is opgenomen. Tenslotte is het toch wel opmerkelijk dat men niet veel weet hoeveel de miskleun in Engeland heeft gekost; dat men veel energie heeft gestoken in de reparatie van de Engelse activiteiten lijkt me niet meer dan logisch, maar het geeft te denken hoe de financiële rapportage dan is georganiseerd.
Tenslotte bevreemdt het mij dat De Becker aanhaalt niet alle heil te verwachten van consolidatie (fusie/overname). HGM mag blij zijn als vandaag CDR op de stoep staat om HGM samen te voegen met bv Rexel, hetgeen naar mijn idee de nodige synergie zal opleveren en kan worden overgestapt van roeibootje naar rijnaak.
Tenslotte staat in de jaarcijfers 2004 onder meer dat een belangrijk contact in Mexico is teruggewonnen. Nou, kom dan ook met de kwantitatieve gevolgen daarvan; dat zou de outlook alleen maar betrouwbaarder maken.
Ik kan me voorstellen dat de buitenwacht met deze kwalitatief teleurstellende outlook met meer vragen blijft zitten dan daarvoor. Nogmaals, voor mij is het een dikke onvoldoende en werkt niet mee aan het predikaat ‘Koninklijk’ gestalte te geven. Niet de leugen regeert, maar de
lafheid.
Ook de uitspraken van de drie (willekeurig gekozen) analisten, zoals hieronder weergegeven geven geen enkele consistente leidraad.
De eerste geeft HGM een hold advies met een koersdoel van 2 bij een huidige koers van 2,10; de tweede geeft geen hold maar een buy met een koersdoel van 2,50 (25% hoger) ondanks een weinig tot de verbeelding sprekende outlook. De derde geeft geen hold, geen buy maar een sell zonder koersdoel.
Je kunt er alle kanten mee uit; eenduidigheid bestaat niet maar zo een grote discrepantie in de verwachtingen met dezelfde gegevens vind ik moeilijk te verdedigen. Hiermee wil ik geen vingerwijzing geven aan de respectievelijke ervaren analisten (met goede naam en faam), maar mij gaat het meer om het principe.
Zo kunnen we ook alle kanten uit met de uitspraken van De Becker; veel wordt er neergeschreven maar de invulling ligt bij de lezer. Vanzelfsprekend is de belegger uiteindelijk de eindverantwoordelijke, maar voor het nemen van de buy, hold of sell beslissing is wel goede, gekwantificeerde en geen vragen oproepende informatie nodig.
Om niet in herhaling te vervallen sluit ik het hiermee voorlopig af. De rode draad, die ik voor ogen heb, lijkt me klaar: DUIDELIJKHEID en openheid zijn goede raadgevers voor de markt en daar heb je als management dan zo nu en dan de gelegenheid voor, maar dan moet die ook professioneel worden ingevuld en niet met oneliners; die hebben we al genoeg. De onlangs gegeven trading update riekt naar mijn idee naar opportunisme. Toen wel naam en toenaam etc.
Geruchten doen de ronde dat in maart a.s. de outlook meer wordt gekwantificeerd; te hopen valt dat, alleen is mij niet duidelijk waarom de nu al bekende informatie middels een tweetrapsraket moet worden gelanceerd.
Analisten:
AMSTERDAM (DJ)--Hagemeyer EBITDA 2004 beter dan verwacht, aldus ING Financial Markets. Analist vindt voornemen uitgifte convertible gunstig, omdat dit duidt op verlaging rentelasten. Winstprognose 2006 goed. Gaat uit van stijging koers bij opening. Heeft advies hold, koersdoel 2. Hagemeyer slot dinsdag EUR 2,15. (ANS)
Fortis: Hagemeyer niet inspirerend
AMSTERDAM (DJ)--Hagemeyer vooruitzichten voor 2005 niet inspirerend, inzichtelijkheid blijft beperkt, aldus Fortis Bank. Analist vindt nettoverlies, EBITDA licht beter dan verwacht. Uitgifte convertible "betekent dat er straks meer aandelen bijkomen". Gaat zelf op basis van outlook 2005 uit van koersdaling bij opening, maar wijst op algemene indicatie hogere opening. Heeft advies kopen, koersdoel EUR 2,50. Hagemeyer slot dinsdag EUR 2,15. (ANS)
Stroeve Nieuwsflits
Hagemeyer (Eur 2,10): kostenbesparingen werken door
De jaarcijfers 2004 van Hagemeyer zijn licht beter dan verwacht.
Het nettoverlies van Eur 164 mln is duidelijk lager dan onze taxatie
van Eur 235 mln, gedeeltelijk door eenmalige baten en lasten.
Operationeel presteerde met name het Amerikaanse deel van de
divisie PPS boven verwachting met een forse stijging van de
brutomarge en forse besparingen op de overige operationele
kosten. Hierdoor kwam de Ebita van PPS US uit op Eur 9 mln vs
onze taxatie van Eur -9 mln. De Ebita van PPS Europa en Azië
was conform verwachting, waarbij de brutomarge wat teleurstelde
en de besparingen op de operationele kosten verrasten. De
noodlijdende Britse activiteiten wisten het verlies van 2003 van
Eur 108 mln door de hernieuwde problemen in 2004 slechts te
stelpen tot een verlies van Eur 70 mln. Zoals verwacht, handhaaft
Hagemeyer de verwachting dat het pas in 2006 een nettowinst zal
realiseren. Sell. (PS)
(volgens iris -RABO/Robeco- zouden er dit jaar al zwarte cijfers moeten zijn te schrijven).