Kendrion – Algemene Vergadering van Aandeelhouders
Op woensdag 24 juni werd de uitgestelde Algemene Vergadering van Aandeelhouders (AvA) van elektromagnetenproducent Kendrion gehouden. Tijdens deze AvA gaf CEO Joep van Beurden een korte presentatie van het ‘nieuwe’ Kendrion, dat is ontstaan na de acquisitie van remmenspecialist INTORQ in december vorig jaar.
Van Beurden introduceerde het Kendrion Strategic House met als speerpunten (1) Automotive met de vier ‘ACES’ – Autonomous, Connected, Electrified & Shared – en de vier Lighthouse Platforms: Smart Actuation, het AVAS sound system voor elektrische auto’s, een aandrijfsysteem voor hybride voertuigen en het Active Damping Actuation Platform (veersystemen); (2) de remsystemen van Kendrion en INTORQ gericht op de markt van industriële robots en (3) Industrial Actuators and Controls met als voornaamste afzetmarkten: machinebouw, transport, energiedistributie en vloeistofcontrolesystemen.
Daarenboven is de Chinese markt voor Kendrion de gefavoriseerde groeimarkt, waar de komende jaren een explosieve groei dient te worden gerealiseerd. Dat Kendrion feitelijk heel succesvol is met haar technologische innovaties moge blijken uit de book-to-bill ratio van 1,25 voor wat betreft het aantal binnengehaalde nominaties in het Automotive segment, dat een omzetaandeel van 55% van de groepsomzet realiseert. Met een nominatie wordt een opdracht van een deelproductie van een afnemer van Kendrion bedoeld, die gemiddeld over een periode van zeven jaar wordt uitgeleverd.
Van Beurden ging nader in op de strategische rationale van de overname van INTORQ.
? Sterke strategische samenhang die leidt tot een substantiële versterking van Kendrion’s positie op de markt van remsystemen.
? Een significant synergiepotentieel. Integratie van productiecentra en geoptimaliseerde operationele efficiency zullen tot aanzienlijke synergievoordelen leiden.
? Waardecreatie. Vanaf het lopende boekjaar zal er een double-digit bijdrage aan de winst per aandeel van Kendrion zijn.
De progressie in China ligt op koers ondanks de covid-19 uitbraak van begin dit jaar. Jaar-op-jaar bedraagt de groei 29%, weliswaar van een nog lage aanvangsbasis. Omdat de zogenaamde Lifetime Nominations (gemiddelde productieduur 7 jaar) significant hoger liggen dan de huidige omvang van de omzet, is de verwachting gewettigd dat op een termijn van 3-4 jaar de Chinese markt geleidelijk kan doorgroeien naar een omzetaandeel van 20-30%. Tot die tijd wordt er jaarlijks fors geïnvesteerd in de kwaliteit en kwantiteit van de lokale organisatie, de lokale supply chain en op het gebied van kwaliteitscontrole.
Op korte termijn legt het management het accent zeer sterk op kostenbeheersing teneinde de covid-19 crisis met zo min mogelijk kleerscheuren door te komen. De volgende actiepunten werden genoemd:
? Arbeidstijdverkorting voor de eigen werknemers en de flexibele schil
? Vrijwillige salarisverlaging van 15% door het hogere management
? Alleen de hoogst noodzakelijke capex-uitgaven
? Geen gebruik van consultants en/of overige externe diensten
? Sterke nadruk op de beheersing van het werkkapitaal
? Gebruik maken van overheidssteun, waaronder uitstel belastingbetaling
? Geen dividenduitkering
Conclusie: De propositie die Kendrion biedt aan haar afnemers lijkt aan kracht te winnen. Op een termijn van drie à vier jaar kan een substantiële omzet- en winsttoename tegemoet worden gezien als Kendrion erin slaagt de ingeslagen weg van hoge nominaties bij eindklanten vast te houden. Op korte termijn heeft Kendrion te maken met de onvoorspelbare gevolgen van de covid-19 uitbraak. Het management heeft de organisatie de afgelopen vier jaar lean and mean gemaakt en met de nu afgekondigde actiepunten achten wij Kendrion in staat zonder al te veel kleerscheuren de huidige uitdagende marktomstandigheden het hoofd te bieden. Op donderdag 10 september a.s. organiseert Kendrion een Capital Markets Day gedurende welke het management nieuwe operationele en financiële doelstellingen van het ‘nieuwe’ Kendrion zal aankondigen.
Tegen de huidige beurskoers van € 11,40 wordt ruim 20x de verwachte winst voor het lopende boekjaar voor de aandelen Kendrion betaald. Echter, zodra de eindmarkten van Kendrion zich herstellen van de huidige crisis, is naar onze mening een winst per aandeel van tenminste € 1,75 alleszins haalbaar. Kendrion boekte een dergelijk resultaat over boekjaar 2017.