lucky14 schreef op 16 november 2020 16:48:
ForFarmers. En de boer, hij ploegde voort…
Waarom stijgt het ene aandeel wel en het andere niet? In elke beurs ziet Beursgenoten aandelen waarbij we deze vraag stellen. Op fundamentele gronden leggen wij het aandeel ForFarmers op analysetafel. U leest onze bevindingen hieronder.
Het Nederlandse veevoerbedrijf ForFarmers ondervindt nog steeds hinder van de gevolgen van Covid-19. Mede door de sluiting van de horeca en onzekere economische omstandigheden staan de zuivel- en vleesprijzen al maanden onder druk. Desondanks blijft ForFarmers gestaag doorwerken aan zijn kostenefficiëntieprogramma en aan de gewenste schaalvergroting, onder meer door de onlangs aangekondigde overname van mengvoederbedrijf De Hoop. Op de huidige koers vindt Beursgenoten de aandelen aantrekkelijk.
Het Nederlandse ForFarmers, Europees marktleider in diervoeders, maakte halverwege 2016 zijn beursgang. Het aandeel ging voor €6,50 per aandeel de markt op en werd al snel een beurslieveling. De koers liep binnen twee jaar op naar €12, maar om verschillende redenen kwam er in het tweede halfjaar van 2018 de klad in. Intussen is de koers naar €5,30 gedaald, ruim onder de emissieprijs, waardoor de koers-winstverhouding en de EV/ebitda multiple respectievelijk erg laag zijn!
Koersverloop ForFarmers over het afgelopen drie jaar.
ForFarmers heeft het al geruime tijd lastig en de recentelijk gepubliceerde tradingupdate over het derde kwartaal was ook in die lijn. De totale afzet daalde op jaarbasis met 2,8% en het mengvoervolume viel 3,7% lager uit. De afzet in zowel Nederland en België als in het Verenigd Koninkrijk vielen lager uit, terwijl de volumes in Duitsland en Polen stabiel bleven. Naast de levering van veevoer biedt ForFarmers ook adviesdiensten aan agrariërs, maar het coronavirus maakt dat contact lastiger. Als gevolg van de volume- en afzetdaling nam ook de brutowinst op jaarbasis met 6,8% af en viel de onderliggende ebitda 9,4% lager uit. Het veevoerbedrijf benadrukte expliciet dat de volumedaling ten opzichte van de eerste helft van dit jaar minder groot is, dus er is blijkbaar licht aan het einde van de tunnel.
Uitdagende marktomstandigheden
Het coronavirus lijkt nog altijd de grootste boosdoener, maar de stikstof-affaire helpt er ook niet bij als het gaat om de resultaten van ForFarmers. Door de strengere maatregelen moest de horeca in meerdere landen tijdelijk sluiten en zijn consumenten terughoudender geworden in hun uitgaven. Veehouders zien deze ontwikkeling eveneens terug in hun afzet, zodat zij minder of goedkoper voer afnemen. Het gevolg is dat de prijs voor vlees en zuivel al langere tijd onder druk staat. Topman Yoram Knoop liet in de tradingupdate weten dat de prijs voor vlees, zuivel en eieren in het derde kwartaal onder het niveau van een jaar geleden lagen. De gemiddelde prijs voor varkensvlees in Europa lag het afgelopen kwartaal zelfs onder het gemiddelde van de afgelopen vijf jaar. Nu de horeca wederom zijn deuren moet sluiten en de maatregelen om de verspreiding van het virus in te dammen weer strenger worden, lijkt het erop dat er in deze situatie voorlopig geen verbetering komt.
Naast de gevolgen van covid-19 ondervindt ForFarmers ook andere uitdagingen. Polen is na de joint venture met het Poolse Tasomix in juli 2018 een belangrijke markt geworden voor ForFarmers. Ondanks de relatief stabiel gebleven afzetvolumes in Polen staan de marges daar onder druk. Begin dit jaar werd de Poolse pluimveesector opgeschrikt door een uitbraak van de vogelgriep en dit leidde tot exportbelemmeringen. Volgens ramingen van de Europese Commissie zal de totale Europese export van pluimveeproducten in 2020 met 6% teruglopen. Aangezien Polen veruit het grootste pluimvee-exportland van Europa is, zal de impact daar ook het grootst zijn. Topman Knoop houdt naar eigen zeggen de situatie in Polen nauwlettend in de gaten.
ForFarmers ondervindt niet alleen in Polen maar ook in Duitsland problemen, waar varkenshouders in het oosten van het land eerder dit jaar te maken kregen met een uitbraak van de Afrikaanse varkenspest. Als gevolg daarvan stelde China een importbeperking in voor varkensvlees uit Duitsland. Ook Belgische varkenshouders hadden te kampen met exportbelemmeringen als gevolg van de Afrikaanse varkenspest. Verder moet worden afgewacht hoe de afzetmarkt in Nederland zich gaat ontwikkelen. De discussie over het terugdringen van de stikstofuitstoot door de agrarische sector blijft namelijk een belangrijk punt op de overheidsagenda. Het kabinet heeft eerder dit jaar een stoppersregeling ingevoerd om de Nederlandse varkensstapel te laten krimpen. Hierdoor zag ForFarmers de afgelopen periode de afzetvolumes dalen, maar wel minder dan waar het verwachtte. Ondertussen heeft ForFarmers In het Verenigd Koninkrijk nog altijd te maken met onzekerheid rondom de Brexit.
Kostenefficiëntieprogramma en schaalvergroting
Om de financiële gezondheid van het bedrijf te kunnen waarborgen is ForFarmers zijn productieprocessen efficiënter aan het in richten door de kosten verder terug te dringen. Het veevoerbedrijf lanceerde eerder een kostenreductieplan waarmee in 2025 een kostenbesparing van €10 miljoen moet worden gerealiseerd. De eerste fase betreft het terugdringen van de operationele kosten in de komende twee jaar met €7 miljoen, waarvan het effect in 2023 zichtbaar zal zijn. Het sluiten van fabrieken en het terugdringen van het aantal Fte’s maken hier onderdeel van uit. Het bedrijf heeft de kosten over het afgelopen kwartaal al flink terug gebracht maar dit was helaas nog niet genoeg om de brutowinst op te krikken.
Naast het kostenefficiëntieprogramma is schaalvergroting eveneens een belangrijk onderdeel van de huidige strategie. De onlangs bekendgemaakte overname van De Hoop mengvoerders is volgens Beursgenoten een logische keuze. Dankzij de overname van de mengvoer- en transportactiviteiten, inclusief de fabriek in Zelhem, krijgt ForFarmers een leidende marktpositie in de pluimveesector in Nederland, België en West-Duitsland. De overname moet nog wel formeel worden goedgekeurd door de Nederlandse en Duitse overheid. ForFarmers verwacht de overname in het eerste kwartaal van volgend jaar af te kunnen ronden. Op het moment van schrijven zijn er nog geen financiële details bekend gemaakt. Beursgenoten sluit andere overnames door ForFarmers in de nabije toekomst zeker niet uit.
Kansen:
Versterking marktpositie in de Europese pluimveesector dankzij overname De Hoop;
Toekomstige overnames om positie verder te versterken;
Mede dankzij kostenreducties een gezondere financiële positie;
Hogere volumeafzet in het derde kwartaal ten opzichte van het eerste halfjaar.
Risico’s:
Negatieve impact door coronamaatregelen zijn voorlopig nog niet voorbij;
Onzekerheid Poolse pluimveesector;
Onzekerheid rondom Britse markt door Brexit;
Dierenziektes zijn een blijvend risico voor de afzet;
Een krimpende Nederlandse veestapel als gevolg van stikstofreductieprogramma’s.