Overname zet InPost internationaal op de kaart
Categorie: Advies, Beurs vandaag
Door Peter Schutte op 15 maart 2021 15:25
Overname zet InPost internationaal op de kaart
InPost: HOLD KOERS: €17,05 KOERSDOEL: €17,50 UPSIDE 3%
Samenvatting:
Overname Franse pakketbezorger Mondial Relay voor €565 miljoen
Franse bedrijf past uitstekend in groeistrategie
Additionele ebitda-groei van €100-€150 miljoen voorzien
Eigen omzetgroei over 2020: 104%, toename ebitda met 184%
Groei pakketvolume eerste maanden 2021 boven verwachting
Beursnieuweling InPost uit Polen voegt de daad bij het woord qua Europese ambities. Het concern neemt voor €565 miljoen Mondial Relay over en zet daarmee een eerste, grote stap op Franse bodem.
Tot nu is InPost nog vooral actief in Polen (90%) en het VK (10%). Door deze aankoop haalt het ineens respectievelijk 44% en 18% van de omzet en ebitda buiten de eigen landsgrenzen.
Overname past in strategie
Met Mondial Relay koopt InPost de grootste onafhankelijke Franse e-commmerce pakketbezorgingsdienst. Een goede opstap om groei te bewerkstelligen in een van de grootse e-commercemarkten van Europa. De Franse e-commercemarkt heeft naar schatting een omvang van €56 miljard, vijf keer zo groot als Polen.
Hoofdactiviteit van InPost is de exploitatie van kluisjes waar mensen hun online bestellingen kunnen laten bezorgen om vervolgens zelf af te halen. InPost heeft daarvoor wel traffic nodig en een netwerk daaromheen. Zo heeft het in Polen nauwe banden met retailplatform Allegro.
Netwerk Mondial Relay
pharming
Bron: Inpost
Mondial Relay richt zich op out-of home pick-up and drop-off points (''PUDO") en dat past natuurlijk perfect bij de kluisjesservicepunten van InPost. Frankrijk kent binnen Europa bovendien een van de hoogste out of home delivery-penetratiegraden van Europa.
Over 2020 leverde Mondial Realy 131 miljoen pakjes af in met name Frankrijk alsmede in de Benelux en Spanje. Dat brengt de combinatie van de twee bedrijven op een totaal van 440 miljoen pakjes en een netwerk van 28.000 kluisboxen en PUDO points.
Waardering en synergie
Het Franse bedrijf was vorig jaar goed voor een omzet van €437 miljoen en een operationele ebitda van €60 miljoen, een marge van 13,7%, tegen 39% voor InPost. InPost betaalt €565 miljoen voor het bedrijf. Dat is goed voor 9,4 maal de ebitda, gunstig afgezet tegen de eigen multiple van rond de 40. De overname draagt direct bij aan de winst per aandeel.
Door beide bedrijven met elkaar te combineren ziet het op de middellange termijn ruimte voor een incrementele stijging van de ebitda met €100-€150 miljoen. Een veelvoud dus van het huidige resultaat van het Franse bedrijf. De synergie zit zowel aan de commerciële en operationele kant alsmede in kansen om het netwerk verder te optimaliseren via bijvoorbeeld data-analyse.
Financiering
Bij de beursgang heeft InPost geen nieuwe aandelen uitgegeven. De IPO werd puur gebruikt als cashmoment voor private equity, met name Advent. Lees hier onze analyse. De overnamesom van €565 miljoen voor Mondial Relay zal het in eerste instantie financieren met een twaalfmaands overbruggingskrediet. Daardoor zal de schuldratio van 2,4 worden opgerekt tot 3,5.
InPost heeft volgens de bankconvenanten ruimte tot een schuldratio van 4,25. Bovendien is het met de banken overeengekomen dat aflossing van het overbruggingskrediet met een jaar verlengd mag worden. Een aandelenemissie op termijn ter gedeeltelijke herfinanciering valt zeker niet uit te sluiten.
Na de overname zal de focus komen te liggen op schuldafbouw. Doel is binnen 18 - 24 maanden de schuldratio naar een niveau van 2,0 - 2,5 te brengen. Door een sterke groei van de kasstroom en ebitda alsmede de bijdrage van nieuwe overnames geldt dit als haalbaar.
Jaarcijfers
Volgens voorlopige jaarcijfers heeft Inpost over 2020 de omzet met 104% opgevoerd tot 2,53 miljard zloty (€552 miljoen bij zloty/€ 4,58) De operationele ebitda steeg met 184% 994 miljoen zloty (€217 miljoen), goed voor een ebitda-marge van 39% tegen nog 28% over 2019.
De vrije kasstroom ging 11 keer over de kop: van 35 miljoen zloty tot 380 miljoen zloty. Inzage in de nettowinst volgt bij de definitieve jaarcijfers op 30 maart 2020.
Taxaties
Omzet en ebitda over 2020 liggen wat hoger dan wij hadden getaxeerd, de marge is wel conform. Onze taxatie lag op een ebitda van 900 miljoen zloty. De taxaties voor dit en volgend jaar passen we aan voor de overname.
InPost (zloty)
2018A
2019A
2020E
2021E
2022E
Omzet (zloty, mrd) 0,73 1,23 2,5 6,0 7,5
Ebitda (zloty. mln) 110 350 994 1.800 2.250
Nettowinst (zloty. mln) (89) 87 360 720 900
Winst per aandeel (zloty) (0,18) 0,17 0,72 1,44 1,80
K/w verhouding - - 108 54 43
Dividend - - - - -
Dividendrendement - - - - -
Tabel 1: Kerngegevens InPost, taxaties Beleggersdesk
Advies
InPost groeit fors en ook 2021 is naar eigen zeggen boven verwachting gestart. Na de overname is het streven de internationale omzet op middellange termijn te verdubbelen.
De operationele marge op de internationale activiteiten zal richting de 20-25% moeten gaan. Nu wordt nog verlies geleden buiten Polen en ook de nieuwe aanwinst zit nog lang niet op dat niveau. De mogelijke synergievoordelen bij de overname is echter indrukwekkend.
Positief verrast
Ik ben wel positief verrast door de jaarcijfers en de snelle sprong voorwaarts. Dit beidt hierop ruimte het koersdoel te verhogen van €15 naar €17,50 en het verkoopadvies te verhogen naar Houden.
De forward k/w van 45 blijft fors, maar is aanvaardbaar gezien de sterke groei en te behalen synergievoordelen. InPost zal daarbij wel moeten blijven leveren om de hoge k/w te rechtvaardigen.