louispasciuto schreef:
Bel. Expres over INNO:
Onzekerheid troef bij Innoconcepts
Innoconcepts kwam op de valreep van 2008 met een winstwaarschuwing naar buiten. Waar eind september nog werd uitgegaan van een voortgaande groei, wordt nu verwacht dat het operationele resultaat (ebitda) lager zal uitkomen dan in 2007. Vooral in de laatste maanden van het jaar ondervond de onderneming de sterk verslechterde economische omstandigheden aan den lijve.
Klanten en ook potentiële licentienemers van dochterbedrijf I-Pac Technologies zien hun vraag onder druk komen en stellen daardoor investeringen uit, zo geeft Innoconcepts aan. Dit raakt de onderneming direct. De investeringsbereidheid bij (potentiële) klanten bepaalt immers het tempo waarop de kostenbesparende productietechnologie van I-Pac wordt uitgerold. Dit is vooral het geval indien er sprake is van een exclusief licentiecontract, zoals met SAS en IAC. Innoconcepts beperkt zich bij deze contracten namelijk tot een rol als leverancier van kennis, systemen en matrijzen. In markten die gekenmerkt worden door minder hoge toetredingsdrempels en daardoor in de regel een hoge fragmentatie hebben, streeft Innoconcepts naar een actievere rol als soort projectmanager voor de eindklanten. Daarbij wordt ook meegedacht over de marketing, productontwikkeling en de organisatie van het productieproces. Deze strategische route wordt bewandeld in verpakkingsmarkten voor multimedia, Food & Beverage en Consumer & Household. Licentiecontracten in deze markten worden gegoten in diverse constructies, variërende van vergaande samenwerkingsverbanden tot acquisities en kapitaaldeelnames. De samenwerkingsverbanden met Sara Lee en Carlsberg en de recente kapitaaldeelnames in WNA en Hoogerman Group zijn daar voorbeelden van. Innoconcepts kan hier weliswaar meer invloed uitoefenen op het investeringsbeleid, maar de economische malaise kan ook in deze markten een rem zetten op de investeringen.
Winsttaxatie
Uit het summiere persbericht kan worden opgemaakt dat er wel voldoende belangstelling is voor de technologie, maar dat het onder deze marktomstandigheden financieel niet aantrekkelijk genoeg is om nieuwe licentiecontracten te sluiten. Het missen van vooruitbetaalde vergoedingen die normaliter samengaan met het afsluiten van nieuwe licentiecontracten zal naar onze inschatting ook een grote rol spelen bij de verlaagde winstverwachting. Ook zullen de dochterondernemingen Formy en HTP te kampen hebben met een lagere vraag vanuit de auto-industrie. De winstverwachting wordt niet gekwantificeerd, maar duidt wel op een halvering van het operationele resultaat in de tweede jaarhelft. De omzet zal over geheel 2008 nog wel hoger uitkomen, mede door de volledige consolidatie van HTP en Formy. Wij verlagen onze winsttaxatie voor 2008 naar €0,40 per aandeel. Bij een gelijke pay-out ratio, die gebaseerd is op eenderde van het (operationele) nettoresultaat, kan daarvan circa €0,13 uitgekeerd worden. Bij deze taxaties is geen rekening gehouden met een mogelijke afwaardering van sommige activa, waarvoor Innoconcepts waarschuwt. Het zal vooral gaan om het 36,9%-belang in Proventec, dat nog in de boeken staat voor €14,5 miljoen maar op de beurs nog maar €4,6 miljoen waard is. Met een solvabiliteit van ruim 67%, een nettoschuld van €28,5 miljoen en een beperkt bedrag aan goodwill is de balans (eind juni 2008) echter sterk genoeg om de impairments te weerstaan.
Beleggingsopinie
De winstwaarschuwing zette het toch al zwaar gehavende fonds nog eens fors in de min, waardoor Innoconcepts over het afgelopen jaar tot de sterkste dalers op het Damrak behoort. Het is op zich goed te verklaren dat beleggers in deze tijden meer risicovolle fondsen als Innoconcepts mijden, maar het gevolg is wel dat de huidige beurswaarde totaal geen recht doet aan de enorme potentie van de technologie die I-Pac in huis heeft. Volgens het bedrijf wordt op de technologie ‘zonder voorbehoud zeer positief gereageerd door een toenemend aantal gerenommeerde partijen’. Wat betreft de potentie op de lange termijn blijft Innoconcepts dan ook ‘onverkort positief’. Dat blijven wij ook, maar we willen wel nogmaals herhalen dat beleggers het bedrijf in zijn huidige vorm vooral dienen te zien als een kansrijke start-up, inclusief de hiervoor karakteristieke groeistuipen, en een lange beleggingshorizon moeten hanteren. De winstontwikkeling dit jaar is hoogst onzeker en hangt voor een groot deel af het sluiten van nieuwe licentiecontracten. Verder laat Innoconcepts niets los over de stand van zaken bij enkele huidige licentiecontracten, zoals bij Campina en de Fortune 500 klant. De onzekere vooruitzichten op de korte termijn lijken voor een groot deel in de koers verwerkt. Na de eventuele impairment op Proventec noteert het fonds bijvoorbeeld nog ruim onder de boekwaarde van €4,35 per aandeel. Een ander handvat is de waardering van I-Pac in 2006 van €164 miljoen bij de uitkoop van enkele minderheidsaandeelhouders, terwijl Innoconcepts als geheel op de beurs thans €85 miljoen waard is. Wij geven een (speculatief) koopadvies.