Bron: Add Value Fund maandverslag (www.addvaluefund.nl)
LBi International (digitale agency) rapporteerde een overtuigend resultaat over het vierde kwartaal van 2011. Hierdoor werd het jaar 2011 afgesloten met een omzet van € 196,6 miljoen, een stijging van 12% in vergelijking met 2010 (€ 175,6 miljoen). Het vergelijkbare EBITDA-resultaat steeg met 13,1% van € 28,2 miljoen naar € 31,9 miljoen. In het
vierde kwartaal van 2011 bedroeg de omzettoename 18% op jaarbasis en was er een stijging van 16,7% van de EBITDA. De overname van het Amerikaanse Mr Youth (zie maandbericht december 2010) droeg mede bij aan de acceleratie in omzet en resultaat. Het management, bij monde van CEO Luke Taylor, ziet 2012 met vertrouwen tegemoet: “LBI will continue throughout 2012 to benefit from the ongoing acceleration in interest in all things social, the trend for roster consolidation and the aggregation of digital services into single supplier multi-market mandates. We of course remain sensitive to macroeconomic events and in the Q4 period we institutionalized a small increase in contractor usage as hedge against uncertainty. For this reason we do not anticipate any significant margin expansion in the short term, but this will start to flow through as the contractor ratio becomes better optimized through the first half of
this year. We recorded solid organic sales growth of 13% in Q4 (18% inclusive of 6 weeks Mr Youth) and at the moment we continue to see good double digit organic growth developing throughout 2012.”
Het netto resultaat kwam vorig jaar uit op € 17,9 miljoen (2010: € 12,3 miljoen). Voor de integratie van de overname van Mr Youth in de Amerikaanse organisatie van LBI werd een buitengewone last van in totaal € 2,9 miljoen genomen ten laste van het resultaat over 2011. Naar verwachting zal voor dit doel in het eerste kwartaal van 2012 nog een
aanvullende last van circa € 1 miljoen worden genomen. Hiertegenover stond een vrijval van € 4,5 miljoen uit de voorziening die in 2010 was getroffen voor een mogelijke compensatie van verkopende aandeelhouders in
4 BigMouthMedia indien de aandelenkoers van LBi beneden de vooraf overeengekomen doelkoers van € 1,65 per aandeel was gebleven. Uit deze voorziening zal de resterende € 2,2 miljoen vrijvallen in het eerste kwartaal van 2012.
De winst per aandeel over 2011 kwam uit op € 0,13. Wij voorzien een verder herstel in 2012 tot € 0,15 per aandeel,
onder andere vanwege:
de verdere groei van de online bestedingen wereldwijd, waarvan LBi als een der toonaangevende bureaus zal
profiteren;
de aanname dat de marges in de Verenigde Staten de komende jaren geleidelijk zullen kunnen stijgen van de
huidige 13,5% naar het sectorgemiddelde van 18%;
het feit dat LBI er steeds beter in slaagt om van Duitsland de derde ‘hub’ (= thuismarkt) te maken. Een
merkbare verdere margeverbetering in deze markt is onzes inziens een kwestie van tijd.
Ofschoon de aandelen LBi International met een performance van +28% dit jaar reeds een voorschot hebben genomen
op de voornoemde gunstige prognose, achten wij de huidige beurswaardering van € 2,28 per aandeel, overeenkomend met ruim 15 maal de getaxeerde winst, nog alleszins ruimte bieden voor een verdere re-rating.
Goldman Sachs hanteert een koersdoel van € 3,70 per aandeel (voorheen: € 3,36) welke is gebaseerd op de combinatie van 10 maal de EBITDA/Enterprise Value per 2013 op stand alone basis (50%) en 13 maal deze maatstaf op basis van een M&A premium model (50%).
LBI mag vandaag dan wel 4% dalen, dit heeft alleen te maken met particulieren die winst nemen en er tevreden mee zijn. Voor op de korte termijn (6 maanden) verwacht ik op zijn minst dat we de 3 euro zullen bereiken.
Checco