Afgewezen door AbbVie
We schetsten onlangs twee scenario’s
voor het aandeel van Ablynx in het
vierde kwartaal van 2016: een forse her-
stelrally, in het geval dat AbbVie een
licentie zou nemen op het reumamiddel
vobarilizumab, of een terugval onder
10 euro in het andere geval. Helaas is
het tweede scenario uitgekomen. AbbVie
neemt geen licentie. Ablynx ziet de daar-
aan gekoppelde mijlpaalbetaling van
75 miljoen dollar aan zich voorbijgaan.
Waarom AbbVie afhaakt, is onduidelijk.
Ablynx bevestigde na een analyse van
de fase IIb-studieresultaten wel het geloof
dat vobarilizumab het beste werkzaam-
heids- en veiligheidsprofiel in zijn klasse
heeft. Daarom start het bedrijf zelf de
voorbereidingen voor een fase III-studie
op voor eind 2017. Ondertussen zoekt
Ablynx een nieuwe partner voor de ver-
dere ontwikkeling en de commerciali-
satie van het middel.
Mooi instapmoment
De fase II-studie met vobarilizumab
voor de indicatie lupus, met verwachte
resultaten in de eerste helft van 2018,
blijft gewoon lopen. AbbVie heeft ook
een optie om daarop een licentie te
nemen, met een mogelijke mijlpaalbe-
taling van 25 miljoen dollar.
Vorig jaar keerde AbbVie, ondanks
goede resultaten, ook al het reumamid-
del filgotinib van Galapagos de rug toe.
Finaal slaagde Galapagos erin een finan-
cieel veel aantrekkelijkere deal af te slui-
ten met Gilead Sciences. Dat moet
Ablynx nu ook doen. Maar het is een
serieuze streep door de rekening. De
markt stuurde het aandeel naar 9 euro.
In 2011 kreeg Ablynx al eens het deksel
op de neus, toen Pfizer de ontwikke-
lingsrechten voor het reumamiddel ozo-
ralizumab teruggaf. Achteraf bleek dat
een zeer mooi instapmoment. We den-
ken dat de geschiedenis zich herhaalt.
Zeer brede pijplijn
Ablynx is natuurlijk veel meer dan
vobarilizumab. Het bedrijf heeft een
zeer brede pijplijn met meer dan veertig
programma’s, waarvan acht nano-
body’s in klinische ontwikkeling zijn.
Het verst gevorderde programma is
caplacizumab, een middel tegen de
zeldzame bloedziekte TTP. Dat product
kan in de tweede helft van 2018 in
Europa op de markt komen. Het goed-
keuringsdossier wordt in het eerste
kwartaal van 2017 ingediend. Boven-
dien meldde Ablynx tijdens de half-
jaarrapportering dat de rekrutering van
de lopende fase III-studie zo goed loopt
dat het aantal patiënten met veertig
wordt verhoogd tot 132. Dat is een zeer
positief signaal. Zelfs op basis van voor-
zichtige veronderstellingen kleven we
op dat programma een waarde van
6 euro per aandeel.
Daarnaast start nog dit kwartaal een
fase II-doseringsstudie met het RSV-
middel ALX-0171, de eerste geïnhaleerde
nanobody. Dat product kan in het vol-
gende decennium een piekomzet van
meer dan 1 miljard dollar halen. Ten
derde vermelden we de zeventien onder-
zoeksprogramma’s met Merck in de kan-
kerimmunologie. Nauwelijks drie jaar
na het begin van het onderzoek, starten
volgend jaar al een of meerdere klinische
studies. Cruciaal is ook de comfortabele
kaspositie (289 miljoen euro eind juni),
of ruim 4,5 euro per aandeel.
De koers reflecteert dus nauwelijks de
waarde van caplacizumab en de cash.
We vinden dat veel te goedkoop. Boven-
dien is het zeker niet uitgesloten dat
Ablynx voor vobarilizumab een nieuwe
deal kan afsluiten. Het aandeel blijft
koopwaardig, maar met het bovenge-
middelde risico dat eigen is aan biotech