Accell heeft een prima staat van dienst. Maar ... de overname van Raleigh is nog niet volledig geïntegreerd.
Met de omzet komt het wel goed, maar de ebitmarge van Raleigh is beduidend lager dan van Accell.
Denk wel dat Accell die ebitmarge in de toekomst kan optrekken. Maar dat duurt mogelijk langer dan het geduld van menig belegger.
Enkele feiten:
Bij Accell is de omzet in de tweede jaarhelft gemiddeld 35% t.o.v. 65% voor de eerste helft.
De jaarlijkse nettowinst is gemiddeld 5,6% van de omzet.
Voor de eerste jaarhelft '12 was de omzet 446 mln en de nettowinst 4,6%.
Het omzetaandeel van Raleigh hierin kan nog niet veel zijn geweest, maar vermoedelijk al wel de nodige kosten die de nettowinst hebben gedrukt.
Ik denk dat voor de tweede jaarhelft '12 de omzetverhouding gelijk zal blijven. Dus een omzet van 446 x 35/65 = 240 mln.
Hier komt dan de Raleigh omzet nog bij, zeg 35% van 200 mln = 70 mln.
Ik ben wel bang dat nettowinstmarge deze tweede jaarhelft niet zal verbeteren. Eerder nog wat lager i.v.m. de integratiekosten.
Op grond van bovenstaande waag ik voor '12 jaar de volgende prognose:
- omzet 446 + 240 + 70 = 756 mln.
- nettowinst 4,0 - 4,5% van 756 mln = 30 - 34 mln
Gerekend met 23,9 mln aandelen is dat 1,26 - 1,42 wpa.
Best mogelijk dat de nettowinst nog wat lager uitpakt.
Maar voor de volgende jaren worden de resultaten beslist beter.
Dan gaat de wpa vlot boven de € 2,00.
Accell heeft een prima balans en een ijzersterke kaspositie.
Ik verwacht daarom hetzelfde dividend als vorig jaar (€ 0,92).
Met dat vooruitzicht denk ik dat we met het huidige koersniveau wel op de bodem zitten.