Van mijn favorite krant.. goeiemorgen en goede zaken..
Imtech zakte vorig jaar in elkaar als een kaartenhuis.
Imtech neemt Goldman Sachs in de arm
Imtech
Herstel gaat met name in de belangrijke Duitse markt langzaam, dus heeft bestuursvoorzitter Gerard van de Aast van de Goudse technisch dienstverlener zijn toevlucht genomen tot een paardenmiddel: de inhuur van Goldman Sachs, de bank die volgens het cliché de wereld bestuurt. De kaartenbak van de bankiersfirma is beroemd. Misschien zit er een mogelijke koper in voor Imtech of zijn onderdelen.
In het nauw
Imtech wordt aan alle kanten in het nauw gedreven, de Europese vastgoedmarkt, de loden schuldenlast en concurrentie die in deze markt ook geen geld of zin heeft om Imtech over te nemen. Het Duitse Bilfinger Berger, een concurrent die altijd genoemd werd als koper voor Imtech Duitsland, kondigde vorige week een ontslagronde aan. Daarbij kan Imtech Duitsland voorlopig niet in de etalage, want er moet nog puin geruimd worden.
Een verkoop van bedrijfsonderdelen wees Van de Aast tot nu toe altijd ferm van de hand . Maar de vraag is hoelang hij dit kan volhouden, want Imtech had per eind september een netto rentedragende schuld van meer dan €?800 mln.
Kroonjuwelen
Er is belangstelling voor de kroonjuwelen, herhaalde de bestuursvoorzitter al verschillende malen in de afgelopen tijd. Bartjens becijferde al eens dat het voor de Scandinavische vestigingen €?300 mln zou kunnen krijgen. Ook het onderdeel Marine zou in de etalage kunnen. Wat zou dat kunnen opleveren?
De omzet van Marine zou volgens analisten over 2013 uitkomen op €?369 mln. Op basis van groeiverwachtingen van jaarlijks 2% komt Marine in 2015 uit op een omzet van €?383 mln. Stel dat Imtech in staat is de ebitda-marge op te krikken naar 6%, zoals de analisten van Rabobank verwachten, dan komen we uit op een mogelijke ebitda van €?23 mln voor 2015. In de sector is een waardering van zevenmaal de ebitda gangbaar. Dat zou een verkoopprijs van Marine opleveren van €?161 mln. Dit lijkt niet de troefkaart die een uitweg kan bieden uit de klem.
Laatste kaart
Dan naar de laatste kaart in het spel, de verkoop van Imtech in zijn geheel. Analisten gaan ervan uit dat de prijs per aandeel over een jaar op €?2,20 ligt. Aldus komt Imtech uit op een marktwaarde van €?1,028 mrd. Dat is de waarde die het bedrijf nu al heeft, want de prijs van een aandeel lag vorige week rond de €?2,19. De markt verwacht wat dat betreft geen grote stappen.
Een potentiële koper moet ook de bijbehorende schuld overnemen, waarmee de prijs in totaal op een kleine €?1,9 mrd uitkomt. Dat lijkt veel geld, nog naast de korting die een koper waarschijnlijk wil bedingen. Want er is ook nog een joker in het spel: de €?1 mrd aan goodwill op de balans — een erfenis van bijna honderd overnames in de afgelopen tien jaar. Dat drukt de prijs naar beneden. Goldman Sachs zal de laatste kaart heel slim moet inzetten om Imtech te behoeden.