ttroo schreef op 9 februari 2014 11:15:
Wat brengt 2014?
In mijn ogen brengt Mittal in 2014 een kleine nettowinst. Ik schat die op een kleine $300 miljoen, oftewel een winst per aandeel van $0.16. Niet om meteen heel enthousiast te worden. De nettoschuld positie eind 2014 schat ik op een kleine $15.5 miljard. De uitkomsten zijn een mix van mijn base case scenario en mijn high case scenario, waarbij ik moet zeggen, dat vele analisten een hogere EBITDA verwachting hebben dan mijn high case scenario.
Dat schreef ik de vorige keer, op 1 Januari 2014. Inmiddels is Arcelor Mittal met een EBITDA 2014 verwachting gekomen. Dus tijd voor een aanpassing.
Ik ben uitgegaan van een EBITDA van $7.8 miljard, lichtjes lager dan die van Mittal. In dit scenario zie ik een winst per aandeel van $0.68 (was $0.16).
De netto schuld positie zie ik eind 2014 uitkomen op $14.9 miljard en dat is inclusief de aflossing van de perpetuals. Al met al prima cijfers. Ondanks mijn (flinke) verhoging van de winst per aandeel, doen de vele analisten het volgens mij precies andersom. Een flinke verlaging van de winst per aandeel. Als ik het goed heb, las ik hier wel eens op het forum een winst per aandeel van $1 voor 2014. Die zie ik pas in 2015 komen.
Wat Mittal volgens mij tegenhoudt, is de flink uitgaande kasstromen in 2014 en eventueel ook in 2015, om de mining divisie flink uit te breiden. Dat geeft een rem op een flinke verlaging van de netto schuldpositie, welke nu in jaarlijkes etappes plaatsvindt. Daarnaast valt de EBITDA wat tegen, als je dat in het licht houdt met de ambitieuze besparing van $1 mrd in 2014 als onderdeel van de $3 mrd besparing. En uiteraard houden de lage staalprijzen een flinke stijging van de EBITDA tegen.
Trek ik de prijs van Q4 2013 door naar het jaar 2014 en trek ik de EBITDA marge in Q4 2013 door naar het jaar 2014 en zetten ze 2.5% meer staal af, dan zit ik al snel op mijn $7.8 mrd EBITDA 2014 scenario. Positief vind ik dat de prijsdaling van staal op jaarbasis flink afneemt en bijna stabiel is, oftewel het lijkt erop dat de prijsdaling van staal tot stand is gekomen. Een stijging van de staalprijs is voor mij het echte teken dat de zwakte in de staalcycli er op zit. Dus op dat gebied ben ik het niet met Mr. Mittal eens, dat de zwakte al in H2 2012 er op zit.
Vond ik de balanssterkte van Mittal iets wat tegenvallen in Q4 2013 (lichte vooruitgang t.o.v. Q3 2013), moet ik erbij zeggen, dat Mittal een zeer sterkte cashpositie heeft van $6 miljard, oftewel Mittal zou nog wat beter aan window dressing kunnen doen. En dan komt de balans sterkte nog beter uit.
Kortom, daar ben ik tevreden over.
Ondanks de positiviteit hierboven heb ik de peer vergelijking moeten verlagen. Was de range eerst EUR 36 - EUR 46 is het dan nu EUR 26 - EUR 36 geworden.
Mijn laatste punt in deze posting is weer de ratingbureaus. Met een EBITDA 2014 verwachting van $8 miljard en een netto schuldpositie van $15 mrd eind dit jaar, komt deze verhouding onder de 2 te liggen, in mijn ogen een verhoging van de kredietstatus waard. Een waarschuwing, elke keer als ik dit schrijf, zie ik de ratingbureaus Mittal waarschuwen dat ze de kredietstatus willen verlagen. Het is duidelijk, ik verschil soms van mening/inzicht.