Hier het artikel van begin juli:
Typerende opdracht voor Arcadis
Arcadis heeft een aanzienlijke opdracht van HSBC in de wacht gesleept. Met een vijfjarig contract gaat het ingenieurs- en adviesbedrijf aan de slag als programmamanager bij de wereldwijde investeringen die de bank in het eigen vastgoed doet. Hoeveel geld met het contract is gemoeid wordt niet uit de doeken gedaan. De nieuwe opdracht mag in ieder geval tekenend worden genoemd voor de positie die Arcadis als mondiale speler inneemt.
Dat is tenminste onze insteek bij het nieuws. HSBC was al een grote klant en met het nieuwe contract wordt het werk dat voor deze bank wordt gedaan flink uitgebreid, zowel qua disciplines als geografisch gezien. Blijkbaar was HSBC goed te spreken over de dienstverlening, maar wij beschouwen het nieuws vooral als teken van de voordelen die het biedt om als mondiale speler zoals Arcadis in de loop der jaren is geworden te opereren. Als iets breed over de hele organisatie moet worden geregeld is de spoeling dun en komen multinationals al snel bij Arcadis uit. In dit geval gaat het om het wereldwijde kantorennetwerk van de bank, en de investeringen die daarin worden gedaan moeten onder andere voor lagere kosten en een lagere belasting voor het milieu zorgen.
Het nieuwe contract met HSBC vinden wij dus vooral een mooi voorbeeld van de voordelen als mondiale speler. Het is in dit opzicht niet alleen rozengeur en maneschijn. Met ongeveer een kwart van de omzet heeft het bedrijf ook een flinke positie in opkomende markten. Die positie kan ook zo zijn nadelen hebben, met al langer macro-economisch gezien zorgen over die markten en met de gang van zaken in Brazilië aan het begin van dit jaar als voorbeeld. Dat was een van de dissonanten bij de in april gegeven trading update over het eerste kwartaal. Met de toen gegeven cijfers (update, dus geen volledige cijfers) was op zich niet veel mis. Zo was de omzet in het eerste kwartaal niet alleen dankzij de overnames en gunstige wisselkoersen gestegen, maar met 2% ook autonoom. Daarnaast was de geschoonde operationele (ebita) marge weliswaar iets gedaald, maar louter en alleen door de toevoeging van het overgenomen Hyder. Zoals gezegd was Brazilië een van de dissonanten, met een omzetdaling van 15% in dat voor het bedrijf belangrijke land (6% van de omzet). Het schandaal rondom Petrobas heeft de (brede) sector in dat land flink geraakt, met als gevolg uitstel van projecten die eigenlijk nieuw op de markt mochten worden verwacht. Over opkomende markten gesproken was de omzet in Azië overigens gestegen, maar het orderboek wel gedaald. Andere dissonant in het eerste kwartaal was het opeens behoorlijk gestegen werkkapitaal (en in het verlengde daarvan de gedaalde vrije cashflow). Dat ging verder dan het normale seizoenspatroon, getuige ook de stijging ten opzichte van het eerste kwartaal een jaar eerder van 17,9% van de (bruto) omzet naar 22,3%, te verklaren door de overnames die zijn gedaan (hoger werkkapitaal bij Hyder en Callison) en de ontwikkeling (langzamere inning rekeningen) in Latijns-Amerika. Zoals dat ook voor de marktsituatie in Brazilië opgaat heeft Arcadis meteen maatregelen genomen die al de komende kwartalen effect zouden moeten beginnen te sorteren.
Beleggingsopinie
Na het aan het begin van dit jaar nog zeer goed te hebben gedaan uitmondend in weer een nieuw all-time high (31,36 euro), heeft het aandeel op de dag van de in april gegeven trading update een daling ingezet die inmiddels zover gevorderd is dat alle terreinwinst weer is ingeleverd. In de tussentijd hebben alle verwikkelingen rondom Griekenland natuurlijk ook niet geholpen, maar daarmee heeft het aandeel het wel minder gedaan dan de markt. Met de halfjaarcijfers (29 juli) voor de deur zouden wij het belangrijk vinden als het bedrijf dan kan laten zien nog steeds op schema te liggen met de turn around in Noord-Amerika als nog altijd grootste regio waar het actief is (waar een dergelijke turn around eerder al succesvol in Europa tot stand is gebracht), maar als daarnaast ook de maatregelen die het bedrijf heeft genomen terug te zien zijn in een verbetering van het werkkapitaal. Dat zijn voor ons de belangrijkste punten, al zullen de ogen dan eveneens gericht zijn op de stand van zaken in Brazilië en hoe de integratie van met name Hyder (dat in het eerste kwartaal behoorlijk op de marge heeft gedrukt) verloopt. Het liefst zouden wij de halfjaarcijfers afwachten, maar met de flinke koersdaling van de laatste maanden waarmee inmiddels ook alle koerswinst sinds onze adviesverhoging in oktober weer is ingeleverd laten wij ons koopadvies in aanloop naar die cijfers van eind deze maand staan.
* Publicatiedatum website 8 juli op 23,15. Door J. Dekker. Auteur heeft op moment van schrijven geen positie in Arcadis.
08-07-2015