Aandelenemissie hangt als donkere wolk boven Delta Lloyd
Kwartaalcijfers van verzekeraars: het is een onderwerp dat zelden het etiket 'spannend' zal krijgen. Nu misschien wel.
Dinsdag komt Delta Lloyd met het rapport over het derde kwartaal, donderdag volgt Aegon. Beide verzekeraars waren in 2013 en een groot deel van 2014 favoriet op de Amsterdamse beurs, maar die tijden zijn voorbij.
Degelijk
Het probleem heet solvabiliteit. Ofwel: hoe degelijk is de verzekeraar? Kan het bedrijf ook op lange termijn de levensverzekeringen blijven uitkeren, zelfs in een ongunstig economisch klimaat?
Interessante vragen voor klanten, maar ook voor beleggers. Bij gewone bedrijven letten ze vooral op de winst en op de kasstroom, maar die grootheden zeggen niet alles bij een sector die draait rond schommelende verplichtingen en bezittingen over een periode van tientallen jaren. Aandeelhouders krijgen alleen een deel van de winst als hun verzekeraar een goede solvabiliteit heeft.
En dat is precies waar het wringt, vooral bij Delta Lloyd. Onder leiding van Niek Hoek wilde het bedrijf twee zaken verenigen: een scherpe solvabiliteit en risicovolle beleggingen. Toezichthouder DNB keek bezorgd toe en eiste hogere buffers en/of minder risicovolle beleggingen. Beleggers wisten daar lange tijd niets van. Maar toen eind vorig jaar een ruzie tussen DNB en Delta Lloyd op straat kwam te liggen, was voor iedereen helder waar de problemen zaten.
Onrust
Enige onrust was er al voor die tijd. Delta Lloyd gaf al eerder aan dat het 'ambitieniveau' voor de buffer op 200% lag, maar het aantal kwartalen waarin de verzekeraar die drempel haalde, was de afgelopen vijf jaar op de vingers van één hand te tellen.
Afgelopen zomer bereikte de onrust over het kapitaal van Delta Lloyd een hoogtepunt. Het bedrijf had, inmiddels onder leiding van Hans van der Noordaa, met een emissie begin dit jaar van meer dan €300 mln de solvabiliteit weer eventjes boven de 200% gekregen, maar bij de halfjaarcijfers was die alweer weggezakt tot 179%. Ondanks de nieuwe aandelen, en ondanks de uitgifte van achtergestelde obligaties het jaar ervoor.
Vrije val
En wat nog erger is: er komen nieuwe regels aan ('solvency-II') om de solvabiliteit te meten. En bij de halfjaarcijfers vertelde Delta Lloyd, zeer omfloerst maar voor de kenner toch duidelijk genoeg, dat de stand volgens solvency-II tegenvalt. Daarop raakte de koers in vrije val.
Want nu menen steeds meer beleggers dat een serieuze emissie onvermijdelijk is. Verschillende analisten hebben er een gooi naar gedaan, en dan worden al snel bedragen van een miljard of meer genoemd.
Dinsdag verschijnen de kwartaalcijfers. Dan wordt in elk geval duidelijk hoe de solvabiliteit zich heeft ontwikkeld, die bij Delta Lloyd Delta Lloyd Groep7,67+7,35%+0,53 sterk afhangt van het verschil tussen de korte en lange rente. Voor mededelingen over een emissie moet de belegger vermoedelijk wachten tot de 'investor day' op 2 december.
Aegon
Bij Aegon Aegon NV5,90+0,77%+0,05 is er ook onzekerheid over de solvabiliteit, al is het daar veel minder urgent. Lange tijd presenteerde de Haagse verzekeraar prima percentages. Maar bij de halfjaarcijfers bleek voor het eerst hoe de complexe berekeningen uitpakken rond de invloed van buitenlandse dochters op de ratio's volgens solvency-II. Kort samengevat: niet best.
Iets langer samengevat: Aegon denkt dat de ratio-nieuwe-stijl uitkomt 'tussen de 140 en 170%'. Goed genoeg, maar niet zeer hoog, zoals beleggers graag zien. Het gevolg was dat ook Aegons koers een klap kreeg, zij het een minder harde dan Delta Lloyd.
Daarom kijken beleggers bij de cijfers donderdag vooral naar opmerkingen over de solvency-II-ratio. Ze willen ofwel een mooi percentage zien, ofwel een actieplan. Andere zaken zijn even minder belangrijk.
(FD)