Zum Teufel nochmal!
Door Danny van Quaethem op 17 mrt 2016 om 12:30 | Views: 675
Wat doe je als de beursduivel je parten speelt? Wanneer onderneem je actie als een aandeel niet de gewenste richting uitgaat? Daarvoor is geen eenduidige formule, net zomin als er een zaligmakende beleggingsmethode bestaat.
Zelf bekeren we ons tot de fundamenteel gerichte value-school. Daarbij werpen we regelmatig een blik op de beurskoers, de beste 'biomarker' voor de onderliggende evolutie. De beurs heeft weleens ongelijk, maar over het algemeen toont men maar beter respect voor de 'wijsheid' die spreekt uit een beurskoers. Die is immers een kristallisatie van de opinie van duizenden beleggers, de een al beter geïnformeerd dan de ander. Soms is die opinie fout, maar dat is meestal in momenten van te grote eensgezindheid (overdreven euforie of pessimisme). Contrair zijn mag, maar liefst niet te veel. Hardnekkig ingaan tegen een trend is niet verstandig.
Als de feiten veranderen
Zo kennen we een analist die al jaren een verkoopadvies hanteert op Novo Nordisk. Op een bepaald moment was zijn argwaan terecht. Je weet immers nooit hoe het afloopt met klinische studies. Maar inmiddels zijn er nieuwe feiten bekend die het verhaal van Novo ondersteunen. Als de feiten veranderen, moet men zijn opinie bijstellen.
We bekijken graag grafieken. Niet omwille van de technische analyse, maar omdat een grafiek bliksemsnel laat zien hoe een aandeel erbij ligt. Behalve feitelijke vaststellingen over het verleden zouden we daar niet te veel conclusies uit trekken. Een eenvoudig 100- en 200-daags koersgemiddelde geeft de essentie weer, met name de trend op korte en middellange termijn.
Sommige formaties laten zich makkelijker interpreteren en hebben een hogere 'voorspellingskracht'. Gekscherend spelen we wel eens met technische 'formaties'. Onze geliefkoosde 'formatie' is de 'baarmoeder', een mogelijke voorbode van een stijging. Technisch geschoolden spreken uiteraard over een 'omgekeerde kop-en-schouder'. Recent ontdekten we een nieuw patroon: de haaienvin.
Valeant Pharmaceuticals
Bekijk even de langetermijngrafiek van Valeant Pharmaceuticals. Met de recente doodsklap van 50% werd de dreigende symboliek van deze haaienvin-formatie bekrachtigd. Het is een omineus patroon dat duidt op een gevaarlijke ontwikkeling: een steile, onafgebroken, versnellende hausse, die plots afgebroken wordt en eindigt in een helse neerwaartse rit. De farmawereld is niet zonder zonden, maar Valeant maakte het wel erg bont.
Ook in de 'goede tijden', toen het aandeel bijzonder geliefd was, stonden we wantrouwig tegenover deze sterke groeiwaarde. Het oude beursgezegde 'als het groeit als onkruid, is het waarschijnlijk onkruid' klopt niet altijd, maar biedt wel een nuttige check-up. Waar komt de snelle groei vandaan?
In het geval van Valeant van agressieve overnames, gevolgd door agressieve prijsverhogingen. Het resultaat is een puinhoop. Door de vele overnames zit het bedrijf op een schuldenberg. De prijsverhogingen voor geneesmiddelen dreven la Clinton door het dolle heen. A fine mess you got yourself into, guys. Dit is geen wijsheid achteraf. Deze beursramp kon men vermijden door zich te houden aan enkele vuistregels.
Maar zelfs al had men het 'spel' meegespeeld en het aandeel dus wel in portefeuille, dan nog waren er diverse negatieve kantelmomenten. Wel vijfmaal nam de koers een duik na tegenvallend nieuws. Soms is het beter om verder verlies te voorkomen en dus een positie te liquideren.
Bayer: duivelse kuren
Maar eigenlijk ging mijn verhaal over Bayer, een aandeel dat we sinds 9 september 2015 aanbevelen als een 'conviction buy'. We dachten dat het aandeel rond 117 euro voldoende aantrekkelijk gewaardeerd was. Bayer is een 'kwaliteitsbedrijf', dus voelden we ons vrij gerust. Enige zelfkastijding is hier op zijn plaats, want sinds opname op onze kooplijst daalde dit aandeel met 16%.
De laatste tijd kreeg het aandeel zelfs 'duivelse kuren', want de samenhang met de farmasector ging verloren. Het aandeel Bayer evolueerde eerder in functie van de Duitse beursindex. Erger nog, Bayer nam niet deel aan het jongste beursherstel en noteert dit jaar op een verlies van 14% terwijl het chemiebedrijf BASF 'slechts' 7% lager staat.
Wat doe je dus, als analist, wanneer een aandeel niet de gewenste richting uitgaat? Uiteraard controleren we opnieuw alle feiten, inclusief de recentste kwartaalcijfers. Hoe zit het met de waardering? Door de koersdaling kost het aandeel 13,7 keer de winst van 2016 en amper 12,5 keer de geschatte winst in 2017. Het verwacht dividendrendement bedraagt 2,7%. Lijkt niet hoog, maar hou er rekening mee dat Bayer slechts 36% van de winst uitkeert (payout ratio) en dat het dividend een stevig groeit (+11% in 2015 en gemiddeld 7% voor de komende drie jaar).
Uiteenlopende opinies
Onder analisten woedt een discussie over de correcte waardering. Gebruikt men best traditionele normen (K/W, EV/EBITDA) of eerder een som-der-delen? Bovendien noemt Bayer zich wel een 'life sciences' bedrijf, maar ziet de markt het als een 'conglomeraat'. Conglomeraten worden door de markt opgezadeld met een handicap, een lagere waardering.
Stel dat de gemiddelde K/W voor de farmasector 15 bedraagt, dan krijgt Bayer een korting van 10% en dus wil de markt voor Bayer slechts 13,5 keer de winst willen betalen. Vandaar dat de opinies zo uiteenlopen. De koersdoelen schommelen tussen 100 en 140 euro, een verschil van liefst 40%. Eerder dan zich blind te staren op zo’n koersdoel, is het belangrijk de argumentatie erachter te zien.