ronald64 schreef op 22 juni 2017 06:51:
BARTJENS
Dromen over Kroger
Ahold Delhaize
Ahold en Delhaize dachten in de luwte hun ketens aan elkaar te kunnen lassen tot één bedrijf. En toen was er vorige week opeens Amazon. Het webwarenhuis van Jeff Bezos wil de Amerikaanse supermarktketen Whole Foods overnemen. Alle supermarktconcerns in de wereld hijgen nog na. Ook zij zijn dus niet veilig voor webhaai Bezos.
De gelederen zouden zich in Amerika wel eens kunnen gaan sluiten om de aanval van Amazon af te weren. Natuurlijk kijken ze ook in Zaandam nauwlettend toe. Twee derde van de omzet van Ahold Delhaize komt uit Amerika. De meest voor de hand liggende partner van de Zaandammers in de VS is Kroger. Pak een landkaart van de VS, zet daar de vestigingen neer en een mooie aansluiting ontvouwt zich: in het noordoosten de 1984 winkels van het Nederlands-Belgische concern en aansluitend in het midwesten de ruim 2800 zaken van de Amerikanen.
Kroger is dus de gedroomde koper van Ahold Delhaize USA. De som is financieel-economisch kloppend te maken. De basis is de zogenoemde berekening van de ondernemingswaarde, oftewel de marktwaarde plus de nettoschuld. Een maatstaf is de verhouding tussen die ondernemingswaarde en het brutobedrijfsresultaat (ebitda). Als de analistenramingen voor geheel Ahold Delhaize voor 2018 voor de ebitda worden genomen is de ondernemingswaarde 5,4 keer zo groot als de ebitda.
Hou die factor vast en projecteer die eens op de geraamde ebitda in 2018 (analisten kijken vooruit) van de Amerikaanse winkels van Ahold Delhaize. Doe daar nog eens een doorsnee overnamepremie van 30% bij. Dan komt er een dealwaarde van $?23,1 mrd uit de bus. Exclusief de nettoschuld betekent dat een premie van 34% voor de eigenaren uit ‘Zaandam’. Vergeleken met de impliciete marktwaarde op basis van de 2018-cijfers is dat een premie van $?5,3 mrd.
Voor de financiering kan Kroger gebruikmaken van de conservatieve financiering van Ahold Delhaize USA. Een deel van de overnamesom kan als schuld op de fraaie balans van hun prooi. De rest kan worden gefinancierd met de uitgifte van nieuwe aandelen Kroger.
Is die overname niet te hoog gegrepen voor de Amerikaanse keten? Nee, door samenvoegingsvoordelen die Kroger volgens analisten kan behalen — circa $?1,2 mrd op jaarbasis — blijft het huishoudboekje op orde. De veel toegepaste verhouding ondernemingsvermogen gedeeld door ebitda van het nieuwe Kroger, inclusief Ahold Delhaize USA, zou uitkomen op een acceptabele 5,4.
De verkooppremie komt neer op €?3,75 per aandeel Ahold Delhaize. Het is de vraag of Ahold Delhaize USA die premie in de komende jaren op eigen kracht kan verdienen.