Gaston Lagaffe schreef op 21 maart 2020 20:15:
Bij een huidige koers van ca. € 1,- heeft nagenoeg iedereen het vertrouwen in PostNL verloren. De directie heeft bij beleggers een erbarmelijke trackrecord. Hoe nu verder ? Ik ben niet zo negatief over de mogelijkheden die PostNL vanaf 2021 heeft. De afgelopen jaren heeft PostNL een hoop ellende uit het verleden moeten oplossen. In de jaren 2015 -2019 heeft men jaarlijks € 33mio (unconditional funding obligation) aan het pensioenfonds moeten overmaken (5 x € 33mio = € 165mio). In 2020 komt daar nog eens ca. € 300mio bij (transitional plans) Credit positie ultimo 2019 : € 480mio dus liquiditeit is toereikend. In totaal dus bijna een half miljard euro ! Zet dat eens af tegen de waarde van PostNL op dit moment (494mio aandelen a € 1,03 = € 509mio). Voor zover ik weet is PostNL vanaf 2021 alleen verplicht de normale pensioenafdrachten (ca. € 150mio) te voldoen en is hiermee een eind gekomen aan deze pensioen-ellende. Het zal voor iedereen duidelijk zijn het ophoesten van bijna een half miljard Euro voor PostNL een enorme opgave is geweest. PostNL-Post was de afgelopen jaren ook geen feestje. Een door de politiek verzonnen en door de AFM gecontroleerde kunstmatige concurrentie met Sandd heeft geleid tot matige arbeidsvoorwaarden bij postbezorgers, een bijna faillissement van Sandd en continue dalende resultaten bij PostNL-Post. In feite werd men door de overheid gedrongen elkaar kapot te concurreren. Sandd kon niets anders dan continue de grenzen opzoeken en tarieven verlagen. PostNL-Post kon niets anders dan lijdzaam toezien (UPD). Aan deze ellende is na de overname van Sandd op 22 oktober 2019 een eind gekomen. Of je de overname van Sandd nu te duur vindt of niet, er bestaat op dit moment geen harde prijsconcurrentie meer. Bizar is dat met name grootzakelijke partijen als de Belastingdienst, banken, loterijen e.d. jarenlang geprofiteerd hebben van deze post-ellende. Verhoging van de (groot)zakelijke posttarieven zal geleidelijk plaatsvinden doordat bestaande contracten van Sandd gerespecteerd worden en men met het oog op substitutie geen extreme prijsverhoging wil doorvoeren. Kort samengevat komt het hierop neer : Men heeft in 2019 € 130mio betaald om de enige concurrent (Sandd) op te kopen. Het postvolume stijgt eenmalig met 30% om daarna jaarlijks weer met 10% te dalen. De prijsdruk is geheel weg. Zakelijke posttarieven zullen net als particulieren posttarieven jaarlijks met zo’n 3-5 % gaan stijgen. De efficiency voordelen zullen jaarlijks al gauw zo’n € 70mio bedragen en op een EBIT-Post-2019 van € 52mio is dit substantieel. Vanaf 2021 verwacht ik een EBIT-Post welke zal stijgen tot ca. € 125mio. Nu de situatie bij PostNL-Parcels. E-commerce groeit en als pakketbezorger profiteert PostNL hiervan. De volumegroei liep op van 8% naar 22 % en weer terug naar 8%. Gezien de geringe economische groei verwacht ik niet dat de volumegroei weer zal toenemen (eerder zal afnemen). Als PostNL-Parcels de komende jaren een volumegroei van 4% kan vasthouden is dit ook een gezondere situatie. De afgelopen jaren heeft men jaarlijks 3 DC’s (SPSC) bijgebouwd en dit tempo is financieel gezien (te ?) belastend. De forse volumegroei ging ook gepaard met forse margekrimp. Grote klanten groeiden harder dan kleinere klanten maar kennen scherpere tarieven (Price-mix problematiek). De marge is gedaald van boven de 11 % naar 7,2% en zal verder blijven dalen. PostNL geeft aan meer aandacht aan marge (en minder aan volume) te gaan geven maar dit zal druk op de volumes geven. Op dit moment heeft PostNL-Parcel een marktaandeel van 60% (DHL 30%) en dat zal dus gaan dalen. Waar het m.i. op neer komt is dat PostNL-Parcels de komende jaren zijn capaciteit, met name binnen de bestaande DC’s, laat groeien. Of het onlangs gerealiseerde en in 2021 inzetbaar wordende SPSC hierin een voorname rol zal spelen betwijfel ik maar PostNL denkt van wel. In ieder geval zal de druk om maar DC’s te blijven bouwen afnemen en dat is positief. De EBIT-Parcels-2019 bedraagt € 120mio. Ik verwacht niet dat dit de komende jaren veel verder zal stijgen. Volumegroei gecombineerd meer margekrimp (Amazon) zullen elkaar in evenwicht houden. De efficiency-voordelen zullen aan de klanten doorgegeven (moeten) worden. PostNL-Other valt door mij slecht in te schatten. Hierin wordt allerlei “branchevreemde ellende” ondergebracht. Te denken valt aan hetgeen vroeger International heette maar ook een deel van de pensioen-ellende. Normaal gesproken zal de invloed van PostNL-Other op de totale resultaten, vanaf 2021, beperkt moeten zijn. Internationaal is nagenoeg opgedoekt (wat een enorme bleeder was dit, heeft minimaal € 150mio gekost) en over de pensioen-ellende heb ik het gehad. Mocht het bovenstaande uitkomen (met de nadruk op mocht) dan koersen we vanaf 2021 aan op een EBIT-Totaal van ca. € 250mio hetgeen overeenkomt met een WPA van ca. € 0,30 . Bij een pay-out ratio van 70% komen we dan uit op een dividend van € 0,21 (mits ratio < 2). Bij een koers van € 2,50 zou dit een KW van 8,3 en een dividendrendement van 8,5% opleveren. Getallen die nu (niet onterecht) als totaal onrealistisch beoordeeld zullen worden. Waar 2020 bij PostNL vooraf bekend was als een transitiejaar zal voor vele andere aandelen het een verloren jaren blijken te zijn. Tot op heden lijkt PostNL weinig tot geen last van de huidige Corona-crisis te hebben. Post en Parcels worden nog steeds bezorgd. Ik verwacht niet dat PostNL zelf baat zal hebben bij de huidige Coronacrisis. Volumes zijn tot op heden iets hoger maar zeker niet vergelijkbaar met Q4 volumes. Mocht er toch een bescheiden plus zijn dan valt dit weg tegen de extra kosten die ook PostNL zal moeten maken. Kortom ik verwacht een EBIT-stijging tot ca. € 250mio (maar ook niet veel verder) hetgeen de koers zal laten stijgen tot een nu volstrekt onrealistische € 2,50 :) Schiet er maar op !