Wveen schreef op 22 mei 2020 16:31:
Vervolg onderbouwing winst 2020 minimaal € 50 miljoen netto.
Kosten R&D
De € 8 miljoen in het 1e kwartaal blijft met 16% van de omzet achter bij wat je zou verwachten. Is dit een weerspiegeling van de volgens velen te trage voortgang bij de lopende onderzoeken? Nu de financiële ruimte hiertoe aanwezig is ga ik vooralsnog uit van de verdere uitbouw van R&D tot een niveau van 20% van de omzet, dat betekent voor 2020 een groei naar € 46 miljoen. Dat is een stijging van bijna 40% in vergelijking met 2019.
Algemene en administratieve kosten
Deze pakten in het 1e kwartaal 2020 met € 5,2 miljoen niet nader toegelicht erg hoog uit in vergelijking met totaal € 14,3 miljoen in 2019 en € 12,2 miljoen in 2018. Zeker indien je daarbij in aanmerking neemt dat in de kosten 2018 en 2019 een bedrag van € 4,6 miljoen is inbegrepen hetgeen volgens het jaarverslag 2019 aan Sanofi verschuldigd was wegens het niet gebruiken van kennelijk gereserveerde productietijd in 2018 en 2019. Dat is overigens nogal wat als je het afzet tegen de totale kostprijs van de omzet 2018 en 2019. Je vraagt je dan gelijk af wat Sanofi ontvangt voor de wel gebruikte productietijd, maar daar kunnen we slechts naar gissen. Hoe dit ook zij, volgens het jaarverslag zijn de kosten voor niet gebruikte productietijd in 2020 niet meer te verwachten. Helaas zien we dit positief effect niet terug in een daling van de kosten. Integendeel. Toch er maar vanuit gaan dat er andere eenmalige kosten in de € 5,2 miljoen in het 1e kwartaal zijn inbegrepen. Voor het gehele jaar vullen we € 18 miljoen in. Toegegeven, dat blijft gokwerk.
Verkoopkosten
De verkoopkosten nemen in het 1e kwartaal verder toe naar € 11,5 miljoen. Met het opzetten van een eigen verkooporganisatie voor Europa zullen de kosten dit jaar wat sneller oplopen. Van € 34,5 miljoen in 2018 naar € 40,0 miljoen in 2019 naar 52,0 miljoen in 2020. Daarbij stijgen de verkoopkosten door naar gemiddeld € 13,0 miljoen per kwartaal.
Bedrijfs/operationeel resultaat
Op basis van de prognoses omzet, marge en operationele kosten komt het operationeel resultaat in 2020 uit op € 87,2 miljoen. Een stijging met 43% ten opzichte van 2019. Dat is weliswaar lager dan de 59% toename in het 1e kwartaal naar € 19,3 miljoen, maar nog altijd een indrukwekkend resultaat.
Financiële lasten
Zoals in het kwartaalbericht toegelicht zit er in de financiële lasten van totaal € 7,0 een flinke eenmalige last van € 3,7 miljoen betreffende de vervroegde aflossing. Daarnaast wordt de voorziening voor de laatste mijlpaal betaling voor de verkooprechten van Ruconest in de USA met € 1,2 miljoen verhoogd. De voorziening komt daarmee op ca. € 18,0 miljoen voor de laatste mijlpaalbetaling van USD 25,0 miljoen. Per saldo dient hier dus nog een bedrag van ca. € 5,0 miljoen als kosten te worden genomen. Ga er vanuit dat dit resterend bedrag geheel ten laste van 2020 komt. Daarnaast bestaan de financiële lasten hoofdzakelijk uit de 3% rente op de convertible. Per saldo komen de verwachte financiële lasten in 2020 op € 17,2 miljoen uit.
Resultaat voor belastingen
Met € 87,2 miljoen operationeel resultaat en € 17,2 miljoen financiële lasten komt het te verwachten resultaat 2020 op € 70,0 miljoen voor belastingen. Dat is een stijging van 50% ten opzichte van 2019.
Belastingen over het resultaat
In het 1e kwartaal 2020 loopt de belastingdruk op naar 32%. De belastingdruk in 2019 bedroeg 22,5%. Onduidelijk blijft waar deze stijging door wordt veroorzaakt. Wel duidelijk uit het jaarverslag blijkt dat Pharming uitgaat van een 25% tarief over het deel van de winst dat in Nederland belast wordt. De geactiveerde belasting over de nederlandse compensabele verliezen is op dit percentage geactiveerd. In het 4e kwartaal 2018 bood deze waardering de mogelijkheid alsnog een positief jaarresultaat te presenteren. Echter zoals altijd heeft ook hier het voordeel van toen een nadeel nu. Terwijl er in 2020 over het nederlandse deel van de winst geen belasting verschuldigd is, wordt de resultatenrekening er wel mee belast. Voor de rest van het jaar dan maar een belastingdruk van 25% aanhouden wat de jaarlast op € 18,4 miljoen brengt.
Netto resultaat
Na een netto resultaat in het 1e kwartaal van € 8,4 miljoen mag in 2020 op basis van de genoemde aannames een netto resultaat van € 51,6 miljoen euro verwacht worden.
Waardering
Wat zegt dit al over een redelijke waardering van het aandeel Pharming? Wat mij betreft voor de korte termijn toch wel een bodem niet ver onder het huidige koersniveau. Ook de succesvolle uitgifte van de convertibles tegen de overeengekomen voorwaarden is daar een bevestiging van. Over de pijplijn is op dit forum al breed genoeg gedebatteerd. De afweging van kansen en bedreigingen kan ieder voor zich maken. Bovendien, de waarde van de pijplijn krijg je er op het huidige koersniveau gratis bij. En “Be Fair”: Met deze CEO lijkt dit bedrijf inmiddels herhaaldelijk het onmogelijke te kunnen presteren. Daarom met vertrouwen op naar het eerstvolgende PB!