FD vandaag
Is BAM Groep straks nog het grootste bouwconcern van Nederland? Die vraag is gerechtvaardigd na de forse winstwaarschuwing van begin vorige maand. Er zijn stevige maatregelen nodig om de bouwer financieel weer op de rails te krijgen. De beëindiging van BAM International is al aangekondigd. Er is maar weinig verdere krimp nodig en dan is VolkerWessels de nieuwe nummer één onder de Nederlandse bouwers.
Veel hangt af van de ingrepen die BAM, zijn financiers en de nieuwe ceo Ruud Joosten (per 1 september) nodig achten om de bouwer gezond te krijgen. Donderdag zullen de halfjaarcijfers meer duidelijkheid verschaffen. Analisten hebben de veiligheidsgordels om. Zij verwachten een aanzienlijk hoger nettoverlies dan het bedrag van €130 mln tot €150 mln uit het winstalarm.
Extra afboekingen worden verwacht
'Het verlies kan veel hoger uitpakken omdat er ook nog afboekingen op goodwill en latente belastingvorderingen kunnen volgen', schrijft bouwanalist Tijs Hollestelle van ING in een vooruitblik. Zo is er de €22 mln aan goodwill die nog voor BAM International in de boeken staat. Hollestelle verwacht een nettoverlies van €200 mln over de eerste jaarhelft.
Ook analist Christophe Beghin van zakenbank Kempen stuurde dinsdag een notitie aan zijn klanten. In een telefonische toelichting zegt ook hij te rekenen op extra afboekingen. 'Dit jaar zullen die in totaal uitkomen op circa €92 mln op vooral goodwill en compensabele verliezen.' Die impairments zullen deels in de eerste jaarhelft plaatsvinden en deels in de tweede helft.
Verder schat Beghin dat BAM in de tweede jaarhelft €40 mln apart zet voor herstructureringen, onder meer voor het beëindigen van de dienstverbanden van de meeste vaste medewerkers bij BAM International. Hij verwacht niet dat BAM in staat is om in de tweede jaarhelft de rampzalige eerste zes maanden goed te maken. De bouwer zal over heel 2020 een zwaar verlies lijden.
Eigen vermogen onder druk
De verliezen en afboekingen gaan BAM raken waar het pijn doet: in het eigen vermogen. Eind vorig jaar bedroeg door eerdere tegenvallers de solvabiliteit (eigen vermogen ten opzichte van balanstotaal) slechts 16,5%. Dat percentage duikelt nu verder — Beghin rekent op 12,5% eind 2020 — en komt volgend jaar opnieuw onder druk. Dan moet een converteerbare achtergestelde obligatie van €125 mln afgelost worden die nu nog meetelt in het eigen vermogen.
Hollestelle verwacht dan ook drastische herstructureringsmaatregelen om de situatie te verbeteren. Hij noemt meerdere opties. Zo kan de slecht presterende Duitse tak opgedoekt of verkocht worden. Ook de stabiele Britse activiteiten — goed voor een derde van de omzet — kunnen verzilverd worden om cash op te halen.
Uit een eventuele verkoop van grondposities verwacht Hollestelle minder inkomsten. De slechte grondposities leveren weinig op en de goede posities zijn te belangrijk. Drie andere opties zijn volgens hem een haircut op de achtergestelde obligatie, waarbij BAM slechts een deel van de obligatie terugbetaalt, de uitgifte van preferente aandelen of een emissie van gewone aandelen.
Straks niet meer het grootste bouwconcern?
Een afstoten van activiteiten maakt al snel einde aan de positie van BAM — en rechtsvoorganger HGB — als Nederlands grootste bouwer. De laatste jaren kroop VolkerWessels qua omvang al naar BAM toe. De bouwer uit Bunnik behaalde vorig jaar een omzet van €7 mrd en VolkerWessels zat daar met €6,6 mrd dichtbij. Ook qua aantal medewerkers ontlopen de concerns elkaar amper: 19.500 tegenover 17.000.
Volgens Beghin is dat scenario van stuivertje wisselen reëel. 'Alleen al door het beëindigen van de activiteiten van BAM International wordt het gat verkleind. Daarnaast slinkt de omvang van BAM omdat er minder projecten zijn aangenomen.' Beghin noemt een kleiner BAM niet per se een verslechtering als dat leidt tot een beter resultaat.
Wel wijst hij erop dat de bouwer ook opdrachten en omzet kan mislopen door de lage solvabiliteit. 'In België speelt de solvabiliteit een rol bij aanbestedingen. Daar geldt bij sommige projecten een ondergrens van 20%. In 2018 is het kapitaal van de Belgische dochter BAM Contractors al eens aangevuld om die reden.'
Aandelenemissie
Een aandelenemissie om net als in 2010 en 2013 nieuw kapitaal op te halen ziet hij als belangrijke optie. 'Maar dat is bij de huidige koers pijnlijk voor de zittende aandeelhouders, dus het wordt vermoedelijk een mix aan opties.' Een verkoop van de goed draaiende Britse activiteiten acht hij minder wenselijk. 'Maar wat het ook wordt, het is vooral belangrijk dat BAM de ingrepen niet weer te lang uitstelt. Er is een limiet aan hoe vaak je dat kan doen.'