nr36 schreef op 6 mei 2021 14:56:
Voor bodemonderzoeker Fugro gloort flink herstel; artikel Beursgenoten
Geplaatst op woensdag 5 mei 2021 om 14:15.
Aan het eind van een moeizaam en veelbewogen jaar kreeg Fugro afgelopen oktober eindelijk financieel lucht dankzij een herfinanciering. Hoewel in het eerste kwartaal van 2021 de coronacrisis nog aanzienlijk op de omzet drukte, zien we voor de rest van het jaar fors herstel in het verschiet liggen. Die verwachting wordt niet alleen ingegeven door verbeterde marktomstandigheden in de olie- en gassector, maar ook door verdere groei in hernieuwbare energie en infrastructuur.
Afsluiting van een moeilijke periode
Een dik jaar geleden moest Fugro een tot dan toe voorspoedig lopende herfinancieringsronde abrupt afblazen. Terwijl er op een koers van €9,80 al zo’n 10% aan nieuwe aandelen was uitgegeven, gooide corona tijdens het in de markt zetten van een obligatielening ter waarde van ruim €500 miljoen zonder pardon roet in het eten. Pech of niet, Fugro kwam in een nog lastiger financiële positie dan het al zat, aangezien de eerste van twee aflopende converteerbare obligaties zonder herfinanciering niet zou kunnen worden afgelost. Zonder aanzienlijke verbetering van de resultaten – wat in coronatijd schier onmogelijk zou zijn – zou dat op zijn beurt weer leiden tot een veel hogere schuldratio, waardoor de koers van het aandeel compleet in elkaar klapte.
Afgelopen oktober kondigde Fugro een nieuw herfinancieringspakket aan dat enerzijds bestond uit bankleningen van in totaal €425 miljoen en anderzijds uit een aandelenemissie ter waarde van €250 miljoen, waarvan ruim een vijfde privaat werd geplaatst bij een kleine club hoeksteenaandeelhouders. Daarmee werd voor Fugro eindelijk financiële rust gecreëerd, die ook hard nodig was om de weg naar herstel te kunnen inslaan.
Coronacrisis nog zichtbaar in de eerstekwartaalresultaten van 2021
De resultaten in het eerste kwartaal, waarin Fugro het traditioneel toch al minder goed doet dan in de rest van het jaar, ondervonden echter nog steeds hinder van de gevolgen van de coronapandemie. De slechte weersomstandigheden in onder meer de Golf van Mexico en de Verenigde Staten hielpen ook niet mee. Door de daarmee samenhangende daling van activiteiten in de olie- en gassector daalde de omzet over de gehele linie met ruim 17% naar €283,8 miljoen vergeleken met dezelfde periode een jaar eerder. Hier moet overigens wel bij worden aangetekend dat er in de eerste drie maanden van vorig jaar nog geen sprake was van negatieve corona-invloeden, zodat de omzetvergelijking hier dus ietwat mank gaat.
Niettemin verbeterde het ebitda-resultaat van €7,2 miljoen vorig jaar naar €13,2 miljoen nu. Volgens topman Mark Heine kwam dat vooral dankzij vroegtijdig gelanceerde bezuinigingsplannen waarmee een kostenbesparing van rond de €130 miljoen werd gerealiseerd. Ondanks dat het orderboek in de eerste drie maanden licht afnam (van €890 miljoen naar €875,7 miljoen), was Heine tevreden met de orderintake in het eerste kwartaal. Dat daarbij het aandeel van de orders die niet zijn gerelateerd aan olie en gas, wel steeg, bewijst bovendien dat Fugro goed op weg is om minder afhankelijk te worden van de volatiele olie- en gassector. Het streven naar een meer gebalanceerde en gediversifieerde orderportefeuille lijkt dus vruchten af te werpen.
Kerncijfers eerste kwartaal (Bron: Fugro Q1 2021 Trading Update)
Probleemkind Seabed Geosolutions eindelijk verkocht
Eind maart werd er eindelijk een koper gevonden voor het al lang niet meer tot de kernactiviteiten behorende, verlieslatende Seabed Geosolutions. Nadat in een paar jaar tijd honderden miljoenen moesten worden afgeschreven, werd het bedrijfsonderdeel dat zich specifiek richtte op seismisch onderzoek in zeebodems naar olie en gas, midden 2019 in de etalage gezet. Van de €240 miljoen waarop de goodwill van Seabed in 2013 nog werd gewaardeerd, was bij de verkoop nog maar een schijntje over en werd er uiteindelijk slechts €14 miljoen voor ontvangen. Er kon zodoende echter wel afscheid worden genomen van een probleemkind dat jarenlang een financieel blok aan het been van Fugro is geweest.
Het afstoten van Seabed zal overigens geen invloed hebben op de netto schuldpositie van Fugro, aangezien de opbrengsten zullen worden gebruikt om verdere personeelsreductie te financieren. Dat de nettoschuld in de eerste drie maanden van dit jaar toenam tot €351,4 miljoen (eind 2020: €295,8 miljoen) was voornamelijk het gevolg van het toegenomen werkkapitaal en de daarmee samenhangende negatieve kasstromen uit bedrijfsactiviteiten na investeringen.
Vooruitzichten
Wij denken dat na een, zoals reeds gezegd, traditioneel trage start van het jaar, de komende kwartalen echt in het teken zullen staan van herstel. De OPEC spant zich in om de prijzen op zijn minst op de huidige niveaus te houden, wat leidt tot stabiele prijzen in de olie- en gassector. Oliemaatschappijen zouden daarom in de loop van het jaar weer meer moeten gaan investeren. Bovendien zullen de marktomstandigheden verbeteren naarmate het aantal gevaccineerden verder toeneemt en de nog heersende lockdownmaatregelen steeds meer verdwijnen. De stimuleringsmaatregelen en de investeringen door overheden, zoals in de Verenigde Staten, zorgen voor een groei in de infrastructuurmarkten waarvan op zijn beurt Fugro kan profiteren.
Kansen en risico’s
Voor wat betreft de kansen en risico’s heeft de coronacrisis en de daaropvolgende olieprijsdaling maar weer eens op pijnlijke wijze aangetoond dat Fugro gevoelig is voor de macro-economische omgeving en de impact van lagere olie- en gasprijzen op de investeringsbereidheid van bedrijven binnen deze sector. Hoewel de omzet uit olie- en gasactiviteiten zeker belangrijk blijft, is het goed om te constateren dat Fugro zich ontwikkelt en zijn kennis en expertise ook aanwendt om andere groeimarkten aan te boren. Zo wordt Fugro’s positie in de offshore windsector steeds sterker. De leidende positie die Fugro in deze sector inneemt, zou door de toenemende concurrentie kunnen worden aangetast, maar voorlopig zien wij dat nog niet gebeuren. Wij verwachten voor Fugro voorlopig dan ook een aanhoudende groei in dit segment. Temeer daar het bedrijf steeds meer is veranderd in een ‘light asset’-model, waarin weinig flexibele assets plaatsmaken voor kleinere, lichtere, meer mobiele, geautomatiseerde en op afstand bestuurbare apparatuur, waardoor de operationele kosten steeds verder worden verlaagd.
Conclusie
Qua businessmodel is Fugro een veel flexibeler en breder inzetbaar bedrijf geworden, en hebben de €130 miljoen aan kostenbesparingen in combinatie met de geslaagde herfinanciering geleid tot meer rust en financiële draagkracht voor de Nederlandse bodemonderzoeker. Dat Fugro daarbij succesvol overschakelt naar hernieuwbare energiebronnen – waaronder dus een groeimarkt als offshore wind – en infrastructuur, zonder daarbij de aantrekkende olie- en gasactiviteiten uit het oog te verliezen, zal volgens ons zijn vruchten steeds meer gaan afwerpen.
Beursgenoten vindt dat dit aandeel niet overwogen mag worden, maar mits er een gezonde spreiding wordt toegepast dan kan het aandeel wel gekocht worden. Beursgenoten gelooft in de groeimogelijkheden van het bedrijf, waarbij we verwachten dat de ebitda dit jaar kan uitkomen tussen de €180 en €185 miljoen. Op de middellange termijn (zeg binnen drie jaar) achten we een ebitda-marge van 15% reëel. Als we er tot slot een koersprognose aan moeten vastplakken, dan denken wij dat een eerste koersdoel van €11,80 haalbaar is.