nog eens even lekker teruglezen....
ik blijf dat goede gevoel over AkzoNobel houden:
door Martin Crum
Luxeprobleem voor AkzoNobel
Bericht delen via:
LinkedIn
Luxeprobleem voor AkzoNobel
AKZONOBEL: HOLD KOERS: €87 KOERSDOEL: €85 2% DOWNSIDE
Omzet FY20 €8,5 miljard versus FY19 €9,3 miljard
Ebitda steeg met 10% tot €1,3 miljard (€1,2 miljard)
Nettowinst €671 miljoen versus €577 miljoen in 2019
Slot-dividend €1,52 p/a: 26 april ex-dividend notering
Nieuw aandeleninkoopprogramma van €1 miljard
AkzoNobel kan terugkijken op een goed jaar, rekening houdend met de impact van corona. Hoewel de omzet circa 8% lager uitviel dan over FY19, wist de verffabrikant de Ebitda te verbeteren.
Enigszins tot opluchting van aandeelhouders laat AkzoNobel overnameprooi Tikkurila definitief aan aartsrivaal PPG. Een goede zaak, want aan het overnemen van deze Finse verffabrikant hing een wel erg stevig prijskaartje.
De overnamepremie die PPG uiteindelijk neertelt, ligt op 125%. De terugverdientijd loopt daarmee wel erg fors op. Wel zal de concurrentie voor AkzoNobel in Noord-Europa flink toenemen, maar PPG heeft hiermee zijn financiële kruit voorlopig wel verschoten.
Meerjaarsoverzicht ROS en ROI
pharming
Bron: AkzoNobel
FY20-cijfers
Aanvankelijk stond ook de omzet bij AkzoNobel als gevolg van de coronamaatregelen stevig onder druk. Uiteindelijk, dankzij thuiszittende werknemers die hun huis opknapten, viel de schade mee. De omzet daalde het afgelopen jaar met 8% tot €8,5 miljard (FY19: €9,3 miljard).
De verffabrikant wist de marges echter duidelijk te verbeteren: de Ebitda klom tot €1,32 miljard (€1,2 miljard). Het operationele inkomen klom met 15% tot €963 miljoen (€841 miljoen).
AkzoNobel kent twee divisies: Decorative Paints en Performance Coatings. Het verschil tussen beide divisies is significant. Klussende particulieren hielden de omzet bij Decorative Paints goed op peil, al was dit hoofdzakelijk te danken aan Europa. De omzet in Zuid-Amerika (valuta-impact) en Azië ging wel stevig achteruit.
pharming
Bron: AkzoNobel
De schade bij Performance Coatings op de omzet was aanzienlijk groter. Een aantal afnemers hadden het moeilijk, automotive en aerospace bijvoorbeeld. AkzoNobel kon desondanks de marges bij deze divisie nog wel verbeteren.
Ook was er op omzetniveau bij onderdelen van Performance Coatings in het vierde kwartaal duidelijk herstel zichtbaar, zoals bij Powder Coatings en Industrial Coatings. Marine & Protective Coatings, afnemers onder andere de olie- en gasindustrie, ontpopt zich echter tot hoofdpijndossier voor het management.
pharming
Bron: AkzoNobel
Financiën uitstekend op orde
De financiën zijn bij AkzoNobel uitstekend op orde. Het concern realiseerde het afgelopen jaar een stevige cashflow van €1,2 miljard. De nettoschuld kwam uit op afgerond €1 miljard en de NetDebt/Ebitda ratio een uiterst gezonde 0,8. Feitelijk ontstaat hiermee zelfs een luxeprobleem vanwege een wel erg hoge overtollige kaspositie nu een grote acquisitie er niet in zit.
AkzoNobel heeft uiteindelijk een nettowinst behaald van €630 miljoen, overeenkomend met een wpa van €3,29.Een alternatieve calculatie van AkzoNobel, 'adjusted earnings from continuing operations' levert een wpa op van €3,88, maar deze laat ik buiten beschouwing, evenals overige alternatieve calculaties van AkzoNobel.
Taxaties
De prestaties van AkzoNobel zijn uiteindelijk beter dan getaxeerd, niet voor wat betreft de omzet, wel voor wat betreft de Ebitda, de marges en de nettowinst. En ook het dividend valt hoger uit dan de estimate.
Het verwachte herstel was eerder al aanleiding de estimates voor FY21 en FY22 te verhogen, maar dit is dus sneller opgetreden dan initieel ingeschat waardoor FY20 wat beter is verlopen. De FY21 en FY22 estimates worden licht verhoogd, waarbij er tevens op wpa-niveau wordt gecorrigeerd voor het effect van het aandeleninkoopprogramma van €1 miljard.
AkzoNobel (€)
2019A
2020A
2021E
2022E
Omzet (€ mrd) 9,2 8,5 9,1 9,5
Ebitda (€ mrd) 1,2 1,3 1,45 1,6
Nettowinst (€, mln) 577 671 748 816
Winst per aandeel (€) 2,53 3,29 4,02 4,48
K/w verhouding 34,4 26,4 21,6 19,4
Dividend (€) 1,90 1,95 2,00 2,10
Dividendrendement 2,2% 2,2% 2,3% 2,4%
Tabel 1: Kerncijfers AkzoNobel, taxaties Beleggersdesk
Akzo meest scheutig met dividend
Het aandeel koerst op FY22-multiples van ruim 19x de winst, bij een dividendrendement van 2,4% rekenend met een huidige koers van €87.
AkzoNobel kent twee grote concurrenten: PPG en Sherwin Williams. Eerstgenoemde wordt op forward multiples inmiddels lager gewaardeerd dan AkzoNobel. Opvallend, aangezien op Wall Street de meeste aandelen hoger worden gewaardeerd vanwege onder andere een liquiditeitspremie.
Sherwin Williams noteert nog steeds wel op een premie ten opzichte van AkzoNobel, maar dat verschil loopt wel terug. AkzoNobel noteert op een multiple van ruim 19x de winst op FY22-basis, PPG op 17x en Sherwin Williams op 24x.
AkzoNobel is het meest scheutig met zijn dividend, nog los van het omvangrijke aandeleninkoopprogramma van €1 miljard voor de komende twaalf maanden.
Weinig af te dingen op resultaten
Er valt weinig af te dingen op de jaarresultaten van AkzoNobel. De verffabrikant heeft in een ronduit lastig jaar sterk gepresteerd en staat er goed voor. Het afhaken in de overnamestrijd rond het Finse Tikkurila zal tot de nodige opluchting bij aandeelhouders hebben geleid: de overname-multiple was fors.
De kaarten zijn daarmee in verfland wel aardig geschud, reden voor het concern om overtollige cash terug te sluizen richting aandeelhouders in de vorm van een nieuw €1 miljard groot aandeleninkoopprograma. Dat is materieel (6%) afgezet tegen de huidige market cap van €16,5 miljard.
Rots in de branding gebleken
AkzoNobel is de verwachte rots in de branding gebleken toen de coronacrisis in volle hevigheid losbarstte. Het aandeel noteert rond mijn koersdoel van €85. Het concern beschikt over stevige marktposities, een solide balans met een dito cashflow en kan zeker binnen een goed gespreide aandelenportefeuille worden aangehouden.
Disclaimer: Crum heeft geen positie in bovenvermeld fonds.