Het liquiditeitsgat in de markten gaat nog veel pijn doen
Waar sommigen het al hebben over de bodem in de markten, zeggen anderen dat de grootste ellende nog moet komen. Een van de prominenten die dat laatste verkondigt, is hedgefonds Bridgewater Associates. Niet zomaar een partij, maar een van de grootste hedgefondsen ter wereld met meer dan $100 mrd aan beheerd vermogen.
Bridgewaters analyse is dat hoewel de economische omstandigheden al in het vorige jaar behoorlijk verslechterden — en dan met name voor obligaties — de markten overspoeld werden met liquiditeit door aankopen van centrale banken en gewone banken. 'Dat geld werkte door in elke hoek van de financiële markten, waardoor de prijzen van vele activa afhankelijk werden van de continue stroom van nieuwe aankopen', zo schrijven drie onderzoekers van het hedgefonds in een recent verschenen rapport. 'De late, maar abrupte reactie op de inflatie van de Fed kabbelt nu door de financiële markten en staat op het punt de Amerikaanse economie in een recessie de duwen en daarmee zullen de winsten significant dalen.'
Volgens Bridgewater zorgt het wegnemen van de liquiditeit door de Fed, die twee maal zo rap verkrapt als in eerdere episodes, voor een snel groter wordend liquiditeitsgat, omdat zowel de Fed als de banken aan de verkoopzijde staan van de obligatiemarkt. Dat heeft nu ook weer zijn uitwerking op alle andere markten, waarbij de wankelste markten het hardst geraakt worden.
'Nu de inflatie centraal is gesteld door de beleidsmakers, is de reactiefunctie van de Fed op zwakte in risicovolle beleggingen en de reële economie heel anders geworden', stellen de onderzoekers. In vorige cycli schoot de Fed de markten en de economie te hulp door met ruim beleid de zaadjes te planten voor herstel. 'Veel renteverhogingen zijn nu al ingeprijsd in de rentemarkten', aldus de onderzoekers. Maar zelfs als de Fed eerder een draai maakt en accepteert dat de inflatie uitkomt boven de doelstelling, zeg 3%, dan nog zou de korte rente op 4% moeten staan, denken de onderzoekers. 'Dat betekent waarschijnlijk dat aandelen nog een stuk verder kunnen dalen.'
Sterker nog, de onderzoekers denken dat we pas in de beginfase van de terugkeer naar normalere waarderingen voor aandelen zitten. Zij zien niet dat de aandelen in de S&P-index een wakkere economie inprijzen, omdat de winstverwachtingen hoog blijven. 'De daling is in feite alleen al te verklaren door de stijging van de rentes', zegt Bridgewater. 'Dit impliceert dat er nog veel meer zwakte voor aandelen is te verwachten als hun prijzen convergeren naar de economische werkelijkheid, zeker als de Fed gaat verkrappen tot het niveau dat rentemarkten nu inprijzen.'
Riemen vast, dus. Nog maar een week en dan gaat het seizoen voor de tweede kwartaalcijfers van start. Het zou weleens een turbulente rit kunnen gaan worden.