Lamsrust schreef op 13 mei 2025 19:49:
AMG Technologies
• EBITDA USD 39.4 mln
• Stijging EBITDA voornamelijk veroorzaakt door stijgende antimony prijzen. Daarbij zij echter aangetekend dat AMG in de huidige markt relatief hogere prijzen (t.o.v. de inkoop) kan vragen voor het geproduceerde antimonytrioxide, zodat de marge significant is verbeterd. HS heeft geen indicatie dat prijzen op korte termijn gaan veranderen, aangezien export restricties China waarschijnlijk in stand blijven. In de voorzienbare toekomst, i.e. Q2 en wellicht ook Q3, zal antimonytrioxide fabriek dus even winstgevend blijven als in Q1.
• AMG Engineering draait ook op volle toeren met USD 107 mln aan nieuwe orders en een orderboek van USD 416 mln
• AMG Graphite verwierf belang van 40% in Graphite Krupfmuhl voor plm. USD 28 mln, te betalen in aandelen of cash in de komende drie jaar. Deze schuld zit niet in de Net Debt berekening nu deze betaalbaar is in aandelen.
• In het licht van bovenstaande en verwerving 100% belang in grafietfabriek zie ik weinig aanleiding voor een veel lagere EBITDA in Q2, 2025.
• Mijns inziens is niet uit te sluiten dat de antimony business veel langer structureel winstgevender blijft dan in het verleden nu er veel meer vraag is naar antimonytrioxide en de capaciteit wereldwijd beperkt is. AMG produceert 10% van de wereldwijde capaciteit. Ik schat in dat de reguliere EBITDA van de Technologies tak USD 16 – 18 mln is en de extra EBITDA t.g.v. antimony USD 21 – 23 mln bedraagt. Indien daarvan structureel USD 10 mln overblijft, wordt de EBITDA bijdrage van alleen de Technologies tak al minimaal USD 100 mln op jaarbasis (plus upside LIVA & 40% extra grafiet), zodat de Technologies tak al veel meer waard is dan de huidige market cap van AMG (zelfs na de recente koersstijging) van plm. USD 650 mln.
AMG Totaal
• Netto senior schuld bedraagt USD 160 mln, dit is de facto de kostprijs van Bitterfeld. Voor het overige zijn alle assets schuldenvrij, behalve Ohio II waarop een 5% rentedragende schuld van USD 325 mln rust die pas in 2049 hoeft te worden afgelost
• In Q1, 2025 USD 15,586 mln aan restructuring expense, Brazil SP+ OPEX expansion en strategic project expenses
• In Q1, 2025 USD 13,878 mln investering in werkkapitaal
• Rekening houdend met USD 1,648 lease payments, bedraagt de cash flow uit operatie gezuiverd voor werkkapitaalmutatie en niet structurele kosten USD 36,537 mln. Met name de investeringen in afronding van uitbreidingsprojecten zorgen voor een groot verschil tussen de EBITDA en de daadwerkelijk operationele cash flow/netto winst. Dit vertekent dit heel erg de cash conversie potentie zonder de continue uitgaven aan nieuwe projecten.
Conclusie
De Lithium business van AMG draagt op dit moment niets bij aan het resultaat. De winst komt uit de vanadium tak (vanadium/chrome) en de technologies tak (engineering/antimony /graphite/LIVA), waarbij de laatste nog upside potential heeft door groei LIVA business en acquistie 40% in grafietfabriek.
Indien we de lithiumtak op USD 100 mln waarderen, i.e. Bitterfeld wegstrepen tegen senior schuld en de Braziliaanse mijn plus R&D centre op USD 100 mln, de vanadium tak op kostprijs, i.e. USD 380 mln en de technologies tak op USD 700 mln, zou de aandelenkoers plm. EUR 33 bedragen. Ik zie dat dus nog steeds een significante onderwaardering op basis van deze uiterst conservatieve waardering.