Hier een kopie brief van afgelopen zondag. Ik zal maar GEEN naam noemen. Het is wat ik gezien heb de laatste jaren, wel zo'n beetje de meest negatieve uitleg. Niet alles klopt ook echt (zoals bv. obligatie rendement etc.).
Maar deze kopie wil ik (al is het zonder naam) toch plaatsen. I.d.d. vrijheid van meningsuiting ;-)
-----------
Hi ,
Techbedrijven zaten de afgelopen jaren in een achtbaan. Eerst keihard omhoog tijdens corona. Vervolgens in 2022 de afgrond in. En de wederopstanding in 2023. Ondanks de wilde rit kunnen de passagiers van deze achtbaan nu veilig uitstappen. Maar dat geldt niet voor elk bedrijf. Sommige werden misselijk en herstellen moeizaam. Voor enkele is overleven zelfs kantje boord. Zo ook voor CM.com dat met jaarcijfers kwam. Laten we erin duiken.
Faillissement
Beleggers houden rekening met een faillissement. Dat is nog niet te zien aan de beurskoers. Ondanks de daling van 84% vanaf de top noteert het bedrijf nog steeds €7 per aandeel. Dat komt neer op een beurswaarde van ruim €200 mln. Dat CM problemen heeft, is te zien aan de koersdaling. Maar niet dat het failliet gaat. Dan zou de koers veel meer richting de €0 moeten gaan. Want als CM failliet gaat, blijft er niks over voor de aandeelhouders.
Toch is er een groep beleggers die denkt dat CM failliet gaat. Dat zijn namelijk de obligatie beleggers. CM gaf in 2021 een converteerbare obligatielening uit van €100 mln. Hierop betaalt het slechts 2% rente. Deze lage rente komt door de conversie optie. Als de beurskoers voor 2026 boven de €53,30 noteert, mag de schuld worden omgezet in aandelen. Deze optie heeft gezien de gedaalde beurskoers geen waarde meer. Maar dat terzijde.
Sowieso zijn de beleggers in deze lening niet blij. De vraag is of ze überhaupt hun uitgeleende geld terugkrijgen. De obligatiekoers noteert namelijk op 60% van de oorspronkelijke waarde.
In vaktaal betekent deze 60% dat beleggers er ernstig rekening mee houden dat CM deze lening, of een deel daarvan, niet terug kan betalen. En als dat niet lukt dan kunnen aandeelhouders sowieso fluiten naar hun centen.
Mocht CM de obligatielening wel volledig weten af te lossen, dan krijg je als obligatiehouder een jaarlijks rendement van 22%.
Maar wie hebben er nu gelijk? De aandeelhouders of de obligatiehouders? De aandeelhouders zeggen dat er nog waarde is terwijl de obligatiehouders daar weinig vertrouwen in hebben. Dus of het aandeel is zwaar overgewaardeerd of de obligatie zwaar ondergewaardeerd.
Wat nu?
Als je gelooft dat CM zal overleven, kan je de obligatie kopen want dan heb je een jaarlijks rendement van 22% en dan krijg je straks je geld terug. Maar de vraag is natuurlijk met welk geld de obligatie afgelost gaat worden.
En daar heb ik ook mijn vraagtekens bij...
Op de uiterst zwakke balans staat nog wel €49 mln aan cash. Maar slechts €26 mln daarvan is van CM. De rest is van klanten die daar hun geld stallen. En er staat €115 mln aan rentedragende schulden open. Dus vanuit de balans gaat er helemaal niks afgelost worden.
Dan vanuit de kasstromen? De vrije kasstroom bedroeg afgelopen jaar minus €33 mln. Maar er is goed nieuws. CM wil in de tweede helft van 2024 een positieve vrije kasstroom gaan draaien. Dat betekent dat de cash burn dan stopt. Daar kan je nog geen schuld mee aflossen maar het is goed om het bloeden te stoppen.
Ik moet wel zeggen dat CM creatief omgaat met de definitie van free cash flow. Het rekent met de EBITDA en haalt daar de Capex en veranderingen in het werkkapitaal vanaf. Maar ze rekenen bijvoorbeeld rentebetalingen niet mee. Die moet je toch ook betalen?
En die rentebetalingen gaan juist door het dak. In het jaarverslag is te zien dat ze bij HSBC (een internationale bank) aan het infuus liggen. Begin 2024 hebben ze hier een extra kortlopende noodlening aangetrokken. Daar betalen ze ruim 8% rente over. HSBC is ook niet gek.
Aflossen van de lening gaat niet zomaar lukken dus. Doorrollen is een optie. Dan gaat uiteraard de rente op de lening minimaal x3. En schuldverstrekkers zullen überhaupt alleen akkoord gaan met een nieuwe lening als het eigen vermogen versterkt wordt.
Claimemissie
Volgens mij kan CM niet meer om een forse claimemissie heen. Zo'n claimemissie zal het aantal uitstaande aandelen fors doen toenemen. Of er moet een wonder gebeuren.
De oprichters hebben natuurlijk privé de nodige financiële middelen en kunnen bij een aandelenemissie meedoen wat vertrouwen zal uitstralen. Dus hopelijk kunnen ze nog een wonder uit de hoge hoed toveren. Maar het is wel armoede. Zonde dat zo'n voormalige hoogvlieger nu op de rand van de afgrond staat.
Het doet me ook persoonlijk pijn om deze teloorgang te zien. De CEO, van Glabbeek, was twee keer te gast in onze podcast. Hij lijkt me een erg schappelijke gast. Het schrijven van deze mail is dan ook geen plezier maar ik voelde dat het beter is om het wel te delen.
CM is simpelweg te agressief geweest sinds de beursgang. Er is teveel geld verbrand aan internationale expansie en geld verspillende acquisities. Dat geld is weg maar de schuld blijft staan. Veel onervaren beleggers gingen mee in dit groeiverhaal en zitten net als CM op de blaren. Voor beleggers die verwachten hun verliezen nog goed te maken heb ik slecht nieuws. De koersen van weleer gaan we niet meer terugzien. De vraag die overblijft is of CM in zijn huidige vorm kan overleven. En als het lukt wordt het ontzettend pijnlijk voor de aandeelhouders. Hopelijk leidt deze achtbaan tot een goed einde.
We gaan het meemaken.
Met beleggende groet,