HAL « Terug naar discussie overzicht

kopen: HAL Belegger en opticien

2 Posts

Omlaag ↓

[verwijderd] 3 april 2009 14:32

HAL: Belegger en opticien

03.4.09 Ook investeerder HAL leed vorig jaar uiteraard onder de beursdaling. Het aandeel is aantrekkelijk voor wie op een koersherstel rekent.

HAL verloor vorig jaar op de beursgenoteerde aandelen €1 mrd, waardoor de nettovermogenswaarde afnam tot €3,3 mrd of €52,58 (68,56) per aandeel.

In deze waarde zitten beursaandelen en liquiditeiten – gewaardeerd tegen marktprijzen – en niet-beursgenoteerde investeringen tegen boekwaarde.

De directie schat het verschil tussen de marktwaarde en de boekwaarde van de niet-beursgenoteerde deelnemingen (vooral optiekketens) en deed vorig jaar beperkte afboekingen.

Het waardeverschil daalde van €1,29 mrd tot €1,17 mrd of €18,47 per aandeel. Dit waardeverschil komt in de beurskoers van HAL (€50) niet tot uitdrukking. In onder andere Pearle Europe en Grand Vig sion (beide vrijwel 100% in eigendom) heeft HAL mooie bezittingen.

Via meer- of minderheidsbelangen omvatten de optiekactiviteiten circa 4000 vestigingen in 37 landen, met in de resultatenrekening een omzet van €2 (1,8) mrd en een bedrijfsresultaat van €278 (269) mln. De ketens breiden gestaag uit.

SOLIDE BASIS
De ketens vormen een solide en groeiende activiteit en zijn een belangrijke buffer in het resultaat van HAL dat ook inkomsten krijgt door belangen te verkopen.

De omvang en de timing daarvan en het onzekere beursklimaat weerhouden de directie van een winstprognose voor 2009. Vorig jaar vielen de boekwinsten €247 mln lager uit dan in 2007. In de eerste drie maanden van dit jaar werd overigens slechts (omgerekend) €0,08 per aandeel HAL op de beurs verloren.

HAL keert uit de winst per aandeel van €6,03 (11,59) een dividend uit van €2. Het dividendrendement van 4% is niet de aantrekkelijkste kant van het aandeel. Dat zijn de expansie van de optiekketens, het effect dat een herstel van het beurssentiment heeft en de verhulde extra waarde. Vanwege die aspecten handhaven wij onze koopadviezen.

Berend Izaks, 3 april 2009

www.beleggersbelangen.nl/web/Fonds-de...

Gr,
M041.

pim f 20 juli 2009 23:40

HAL : ondergewaardeerde black box

Door nauwelijks inzicht te geven in de waarde van haar vele belangen
is Hal structureel ondergewaardeerd.

Tekst: Jasper Jansen

Investeringsmaatschappij Hal is in de meest uiteenlopende sectoren actief en lijkt dan ook sterk op een lappendeken. Handel in hout (Pontmeyer), laminaat en wijn, kantoorinrichting (Ahrend), uitgeverij (FD Media Groep), scheepvaart, brillen (Pearle, GrandVision en het Chinese Redstar), gehoorapparaten, verzekeringen, incassobureaus, enzovoort. De drie grootste belangen zijn samen al meer waard dan het geheel.

Wereldwijde opticien

Voortgekomen uit de op 18 april 1873 opgerichte Nederlandsch-Amerikaanse Stoomvaart-Maatschappij, heeft Hal – afgezien van een belang in rederij Anthony Veder – volledig afscheid genomen van zijn scheepvaartactiviteiten. Ruim de helft van de omzet komt nu uit de exploitatie van 4.000 optiekzaken in 37 landen. Bij elkaar genereerden deze winkels in het eerste kwartaal van dit jaar een bedrijfsresultaat van 56 miljoen euro tegen 61 miljoen euro in dezelfde periode vorig jaar. De omzet steeg met 5 procent tot 486,2 miljoen euro dankzij acquisities in Rusland, Engeland, Spanje en Chili.

De waarde van deze ketens is te beoordelen aan de hand van de multiples van een beursgenoteerde branchegenoot: de beurswaardering in verhouding tot behaalde financiële resultaten. Zo waardeert de Duitse beurs de kleinere concurrent Fiellman op 10,6 keer het bedrijfsresultaat en 1,9 keer de omzet. Uitgaande van een stabiele omzeten winstontwikkeling – niet ongebruikelijk in de vrij defensieve optieksector – zijn genoemde kwartaalcijfers te vertalen naar jaarcijfers en dan blijken Hal’s optiekzaken op basis van de Fiellman-multiples algauw minstens 2,4 miljard euro waard.

Verder is de waarde van Hal’s belangen in de beursgenoteerde ondernemingen Boskalis (31,75%) en Vopak (47,74%) samen ongeveer 1,5 miljard euro. Met een eigen beurswaarde van ongeveer 3,5 miljard euro blijft Hal dus zo’n 400 miljoen achter bij zijn drie grootste belangen. Gecorrigeerd voor de netto schuldpositie van 124 miljoen euro, bedraagt de onderwaardering rond 275 miljoen euro. Deze discount impliceert dat beleggers alle andere activiteiten van de investeringsmaatschappij negatief waarderen.

Geen cijfermatige informatie

De onderwaardering is grotendeels te verklaren doordat Hal over de niet-beursgenoteerde belangen vrijwel geen cijfermatige informatie geeft. Het hoofdkantoor zetelt in Curaçao, waardoor corporate-governanceregels slechts in overeenstemming hoeven te zijn met de zeer beperkte Antilliaanse wetgeving. Zo rapporteert Hal van zijn geconsolideerde private deelnemingen – meer dan 50 procent van de aandelen – weliswaar de omzetcijfers, maar de winstcijfers alleen als het zo uitkomt. De winstcijfers van de minderheidsdeelnemingen blijven sowieso onder de pet en zolang de omzet beneden de 10 miljoen euro blijft, wordt helemaal geen informatie vrijgegeven.

Ook de beperkte verhandelbaarheid in stukken Hal en de positie van de kleine aandeelhouder kan de negatieve waardering verklaren. De familie Van der Vorm heeft 45 procent van de aandelen in handen en de drie grootste aandeelhouders bezitten bij elkaar 70 procent. Combineer de slechte governance met de beperkte zeggenschap van kleine aandeelhouders en de discount van het fonds wordt steeds duidelijker.

Het moet voor grootaandeelhouder en bestuursvoorzitter Martijn van der Vorm een van de eenvoudigste manieren zijn om aandeelhouderswaarde te creëren en de discount weg te werken: simpelweg de governance in lijn brengen met de code-Tabaksblat voor goed ondernemingsbestuur. Dat dit nog niet gebeurd is, zou wel eens met de ontransparante beloningsstructuur te maken kunnen hebben. “De beloning bestaat uit een vaste beloning en een variabele beloning waarbij de omvang door de raad van commissarissen wordt samengesteld” is de enige zin in het jaarverslag die over de beloning gaat. ‘Tabaksblat’ zou dit niet pikken.

www.veb.net/Effect/2009-05-30_11/2009...

bladzijde 9

2 Posts

Aantal posts per pagina: 20 50 100 | Omhoog ↑

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met uw e-mailadres en wachtwoord.

Direct naar Forum

Detail

Vertraagd	26 apr 2024 17:35
Koers	124,800
Verschil	+0,200 (+0,16%)
Hoog	125,000
Laag	124,200
Volume	7.231
Volume gemiddeld	14.229
Volume gisteren	9.616

HAL Trust nieuws meer

28 mrt	KBC Securities positief over HAL
28 mrt	AEX begint met record aan laatste han...	1
27 mrt	HAL boekt miljard winst	3
26 mrt	Slotcall: AEX scherpt record verder a...	2
25 mrt	Degroof Petercam verhoogt koersdoel HAL	1
25 mrt	AEX gaat vlakke opening tegemoet, maa...
22 mrt	Alle agendapunten goedgekeurd op bava...
20 feb	Degroof Petercam verhoogt koersdoel HAL
20 feb	Recordomzet voor Coolblue	3
25 jan	HAL maakt dividend over 2023 bekend	1