Ter info
Philips: slapeloze nachten voorbij?
Een forse koerssprong voor het geplaagde Philips op maandagochtend en dat is ook wel eens een keertje fijn. Philips rapporteerde een veel hogere ebita dan verwacht (€360 mln om 206 mln verwacht) en dat gaat analisten bewegen de consensus voor het gehele jaar te verhogen.
Omzet +6% naar €4,2 miljard
Ebita +48% naar €360 miljoen
Outlook bevestigd, onderneming blijft voorzichtig
Philips gaf eerder aan, in de outlook voor 2023, dat de winst met een laag single digit getal zou stijgen dit jaar. Dat vertaal je dan naar 3% maar kijkende naar de veel hogere ebita in het traditioneel zwakste kwartaal van het jaar is er ruimte voor hogere schattingen.
Het orderboek van Philips was goed gevuld en wat je nu vooral ziet is de executie van het orderboek, waarbij supply chain disrupties zo goed als tot het verleden behoren. Vooral de tak Diagnosis & Treatment deed het goed met een omzetgroei van 15%.
De verrassing zit 'm deels in de meevallende omzet, maar vooral bij de winstmarges. De aangepaste ebita komt uit op €360 miljoen, tegenover €206 miljoen verwacht. De marge hier kwam uit op 8,6%, waar de markt rekende op een magere 5%.
In de staande outlook heeft Philips een aangepaste ebitamarge van 8% voorzien voor dit jaar. Deze staat nu, in het traditioneel zwakste eerste kwartaal, al op 8,6% en daarom mogen we met potlood eigenlijk wel een hogere winstmarge voor dit jaar intekenen.
Diagnosis & Treatment
Dubbelcijferige groei in Ultrasound en Image-Guided Therapy. De marge steeg hier tot 11.3%, doordat de verkoop toename en productiviteitsverhogende maatregelen in effect kwamen.
Connected Care
Verbeteringen in de supply chain zorgden hiervoor een 3% groei. De orderintake daalde na een sterke periode in 2020-2022. Winstmarge nog steeds slechts 2.4% maar wel hoger dan eerst.
Personal Health
Omzet met 6% omlaag door mindere vraag van consumenten, na sterke groei vorig jaar (8%). Mooie ebitdamarge van 13.2%, maar nog wel last van de beslissing om Rusland te verlaten in 2022.
Eenmalige kosten
Philips staat sinds jaar en dag bekend om haar 'éénmalige herstructureringslasten'. Die zijn telkenmale eenmalig, maar komen bijna altijd weer terug, in die zin dus eerder een vaste variabele in de cijfers van het gezondheidsconcern.
Deze keer gaat het om €224 mln aan restructureringskosten, grotendeels door de ontslagrondes die Philips doorvoert. Inmiddels zijn er 5400 van de 10.000 werknemers afgevloeid. Daarnaast gaat er nog eens €54 mln het bedrijf uit voor de recall kosten.
Bovendien werd een voorziening genomen van €575 mln voor de class action cases: er is een economic loss class action, een medical monitoring class action en er zijn circa 350 personal injury claims ingediend.
Tegelijkertijd is er op veel fronten vooruitgang geboekt inzake de productiviteit, wat in Q1 €190 miljoen opleverde.
Schuldpositie
De schuld bij Philips is iets om in de gaten te houden. De onderneming keerde daarom bewust al geen cash dividend meer uit, dat komt op 11 mei (€0,85) in de vorm van een stockdividend. De nettoschuldpositie bedraagt momenteel €7,1 miljard.
Met een verwachte ebitda van €2,5 miljard dit jaar zit je dan bijna tegen een leverage ratio van 3 aan. Voor een grote multinational kan dat nog wel maar de vraag is natuurlijk hoeveel Philips straks kwijt is aan juridische kosten inzake het apneudossier.
Uitstekend dat Philips daarom de hand op de knip houdt maar stockdividend uitkeren is nog meer dan een cashdividend een sigaar uit eigen doos en hiermee worden aandeelhouders eigenlijk voor de gek gehouden.
Outlook onveranderd
Ondanks de sterkere winstmarges in Q1 durft het management het niet aan de outlook alvast te verhogen. Roy Jakobs zegt:
"Looking ahead, based on our solid performance in the quarter, our order book, and the ongoing actions to further improve execution, we are confident in our plan for the year 2023, acknowledging that uncertainties remain."
Dat is ook wel te begrijpen, Philips komt van ver en dan is het verstandig niet meteen een al te grote broek aan te trekken. Bovendien is het waar wat Jakobs zegt, onzekerheden blijven, niet alleen voor wat betreft de apneu-zaak, maar ook economisch gezien.
Het vervangen van de apparaten is nu bijna gebeurd maar de formele afhandeling van dit dossier gaat nog wel wat meer voeten in aarde hebben. Een deal met de FDA moet er nog komen en dan is er natuurlijk een class action zaak waarvan de kosten moeilijk in te schatten zijn.
Analisten gaan wél verhogen
We denken dat analisten wel zullen gaan verhogen op basis van de meevallende Q1-cijfers. Het eerste kwartaal is traditioneel het zwakst bij Philips en als dat nu meevalt, kon de rest ook weleens meevallen.
De geldende outlook voor Philips behelst een low single digit groei (vergelijkbare groei), laten we zeggen 3%, met een high single digit ebitamarge (8%). Met deze cijfers in het achterhoofd mag je voor 2023 uitgaan van een marge die in ieder geval hoger ligt dan wat Philips nu aangeeft.
Voor dit jaar staat de consensus op een winst per aandeel van €0,85-0,90 oplopend naar €1,20 en €1,40 in 2024 en 2025. Uitgaande van een koerswinstverhouding van 17 krijg je dan een koersdoel van €20,40 voor 2024 en €23,80 voor 2025.
Philips zelf zal gaandeweg het jaar zal Philips de outlook ook wel gaan verhogen, maar houdt logischerwijs nu nog even een flinke slag om de arm. Het is ook nog vroeg in het jaar.
We zijn er nog lang niet...
De euforie vandaag is aardig, maar op de wat langere grafiek is het slechts een druppeltje. Toch krijgen we de indruk dat de nieuwe CEO Roy Jakobs vorderingen maakt met het apneudossier.
Tegelijkertijd worden de bedrijfscijfers, met het afnemen van de supply chain issues, beter. Het orderboek was al stevig vorig jaar en nu die orders worden vertaald in omzet, zie je dus meevallende omzet- en winstcijfers.
Voorzichtigheid voorop
Tegelijkertijd moeten we waken voor al te grote euforie. Er is flinke schade toegebracht door de apneu-affaire en het is nog geenszins zeker hoe dit afloopt, wanneer dit afloopt en hoe hoog het uiteindelijke bonnetje zou zijn.
Dus: het gaat de goede kant op, maar er zullen nog vele slagen gewonnen moeten worden alvorens het bedrijf definitief uit de misère is.
De koersreactie vandaag duidt er ook op dat slechts weinigen nog uitgingen van een positieve verrassing bij het geplaagde Philips.
Kijkend naar de koersdoelen is er sprake van grote voorzichtigheid. Je vindt de koersdoelen op onze site hier.
Het gemiddelde koersdoel ligt op €14,54. Dat maant tot voorzichtigheid, al kun je ook stellen dat analisten op basis van de huidige verrassende cijfers en het feit dat de koers bij hun koersdoel wegloopt, moeten gaan verhogen.
Vertrouwen komt te voet en gaat te paard en dat hebben we bij Philips gezien de afgelopen jaren. Stapje voor stapje komt het nu terug, maar dat gaat langzaam. Al is dat vandaag misschien best een grote stap.