Ambitieuze plannen
Na de enorme aanloopverliezen sinds de oprichting is de kans groot dat het bedrijf in het lopende boekjaar ook het nettoresultaat met zwarte cijfers zal schrijven. Van groot belang is dat het minder afhankelijk is van externe financiering, nu de operationele cashflow positief is. Om de hoge uitbreidingsinvesteringen te financieren, is het bedrijf echter afhankelijk van partners. Er zijn twee belangrijke ontwikkelingen die de volgende groeifase inluiden. Allereerst gaat Accsys de productiecapaciteit in Arnhem in fases verdubbelen. De eerste stap behelst een uitbreiding met 50% naar 60.000m3 per medio 2017. Solvay zal in de periode 2016-2020 minstens 76.000m3 afnemen, goed voor een totale omzet van circa €100 mln, en verstrekt ook een lening om de expansie te financieren. Uiteindelijk wil Solvay afhankelijk van de vraag in licentie zijn eigen Accoya-fabriek bouwen.
Voor Accsys is de expansie in Arnhem een belangrijke stap, want door op grotere schaal te gaan produceren kan het de winstmarges opvoeren. Het bestuur geeft aan dat bij een productie van 80.000m3 een ebitda-marge van 25% haalbaar is, tegen 17,5% het afgelopen boekjaar. Bij de huidige prijs van €1415 per kuub zou dit in een rooskleurig scenario van een volledige fabrieksbezetting neerkomen op een ebitda van circa €28 mln in 2020, terwijl de fabriek in Arnhem vorig jaar een ebitda boekte van €8,3 mln.
Net zo interessant zijn de vergevorderde plannen voor de eerste Tricoya-fabriek. Accsys kan veel hogere winstmarges halen als het ook zelf MDF-panelen gaat produceren. De fabriek komt in het Britse Hull en wordt in een consortium met BP en waarschijnlijk ook Medite gebouwd. Laatstgenoemde zal ook minstens 40% van de geplande capaciteit van 40.000m3 aan panelen voor zijn rekening nemen, waardoor de fabriek direct break-even draait. De financiering is echter nog niet rond. Van de aanvangsinvestering van €61 mln zullen BP en Medite gezamenlijk €30 mln inbrengen, aangevuld door een bankfinanciering van €20 mln. Er wordt nog gesproken met private equity-partijen om zich bij het consortium te voegen. Accsys brengt zijn intellectuele eigendom in en hoeft nog slechts €1 mln te investeren. Het mikt op een aandelenbelang van circa 50%. Hoewel de voorbereidingen al een paar jaar duren heeft het bestuur er vertrouwen in dat de fabriek in 2018 operationeel is.
De veelbelovende ontwikkelingen maken duidelijk dat Accsys zich op een kruispunt in zijn nog relatief jonge bestaan bevindt. Zeker als de fabriek in Hull doorgaat kan de winst een enorme vlucht nemen. Vanaf volgend boekjaar zal het ebitda mogelijk al significant stijgen dankzij de extra capaciteit in Arnhem, waarvan Solvay een groot deel afneemt. Bij volledige bezetting kan het bedrijf in 2018 met een slag om de arm ruwweg €0,08 per aandeel verdienen. Zo bezien lijkt het fonds op een koers van €0,82 niet al te duur. Aan het bedrijf kleeft echter nog altijd een hoog risicoprofiel. De markt moet nog verder worden ontwikkeld en de verwachtingen zijn in het verleden te hoog ingeschat. Gezien de vrijwel tot stilstand gekomen volumegroei van Accoya lijkt het momentum juist af te zwakken en de onderneming moet er dan ook voor waken dat ze het product niet uit de markt prijst vergeleken met vergelijkbare houtsoorten.