ASM International, toeleverancier aan de halfgeleiderindustrie, houdt een minderheidsbelang van circa 39% in ASM
PT, specialist in backend-toepassingen voor chipproducenten. Het op de beurs van Hongkong genoteerde ASM PT
heeft met name de afgelopen acht maanden een sterke koersstijging laten zien, nu de vooruitzichten voor het backendsegment
stilaan verbeteren. Over deze periode steeg de beurskoers 83% van HK$ 52 naar HK$ 95. Daarnaast steeg
de Hongkong dollar ook nog eens met ruim 5% ten opzichte van de euro. De waarde van het belang in ASM PT is
inmiddels opgelopen tot ruim € 1,84 miljard – circa 65% van de huidige beurswaarde van ASMI van € 2,9 miljard – ofwel
€ 30,50 per aandeel. Daarnaast bezit de schuldenvrije onderneming een riante netto kaspositie van € 363 miljoen per
ultimo september, ofwel € 6,- per aandeel. Dit houdt in dat aan het kernbedrijf van ASMI, het sterk presterende frontend-segment,
momenteel een waarde wordt toegekend van slechts € 615 miljoen.
Op basis van de waardering van beursgenoteerde front-end concurrenten zoals Applied Materials, LAM Research en
Tokyo Electron zouden de front-end activiteiten een waarde moeten vertegenwoordigen van circa 1,2 miljard, ofwel
€ 22,50 per aandeel. De som-der-delen (39%-belang ASM PT + netto kaspositie + waardering front-end activiteiten op
basis van concurrenten) zou dan uitkomen op circa € 59,- per aandeel, waarmee de huidige beurskoers van ASMI van
3
€ 46,60 een discount van ruim 20% doet ten opzichte van deze som-der-delen. Dit impliceert een sterke
onderwaardering van het kernbedrijf, hetgeen tevens een afdoende verklaring vormt voor de aanhoudende inkoop van
eigen aandelen door de onderneming.
Onder het lopende aandeleninkoopprogramma ter waarde van € 50 miljoen voor de periode 2016 - 2017 zijn inmiddels
266.870 aandelen ingekocht tegen een gemiddelde koers van € 42,66 per aandeel voor een totaalbedrag van € 11,4
miljoen. Hiermee is 22,8% van de beschikbare inkoopruimte ingevuld. Het vorige aandeleninkoopprogramma, met een
tegenwaarde van € 100 miljoen gedurende de periode 2015 - 2016, werd in november afgerond. In totaal zijn 2.772.729
aandelen tegen een gemiddelde aankoopkoers van € 35,98 per aandeel ingekocht, overeenkomend met 4,4% van het
uitstaande aandelenkapitaal. Wij taxeren een winst per aandeel 2017 van € 2,80 (2016tax: € 2,15) voor ASMI. Tegen de
huidige beurskoers van € 46,60 wordt derhalve 16,6x de getaxeerde winst 2017 voor aandelen ASMI betaald en komt
het dividendrendement naar verwachting op 1,7%