O C I G R I J P T K A N S I N G R O E N E E C O N O M I E
Introductie
OCI is ondanks het feit dat het aandeel alweer fors is
opgelopen na de enorme dip in de coronacrisis, een
behoorlijk ondergewaardeerd aandeel. In dit artikel
leggen we uit waarom én hoe de groene economie een
volgende kans voor OCI kan zijn.
Goud is belangrijk voor waarde-opslag, maar in een echte
crisis is er iets dat nog belangrijker is: voedsel. Er zijn
inmiddels overal tekorten en het volgende probleem zou
heel goed voedsel kunnen zijn.
Inmiddels lopen in Europa de prijzen voor zuivel
bijvoorbeeld flink op. Boter wordt fors duurder, kaas is al
flink gestegen en ook melkpoeder gaat de lucht in. Dat
geeft ruwe melk een boost van zo'n 20-25% in een jaar
tijd.
Maar: de grondstoffen die zij moeten inkopen (soja
bijvoorbeeld, en kunstmest) worden ook fors duurder.
En om alle monden te voeden op deze wereld is er veel
kunstmest nodig, maar door de hoge gasprijzen is deze
deelmarkt nu helemaal van het padje geraakt. De
gasprijzen in Europa gingen door het dak waardoor een
aantal producten die bas als grondstof hebben niet meer
geproduceerd werden.
OCI bijvoorbeeld legde de fabriek in Geleen stil, CF
Industries twee fabrieken in Engeland waar de regering
moest bijspringen en Yara schroefde de productie met
40% terug. Over de gehele lijn hebben Europese
producenten de productie deels stilgelegd of
teruggebracht naar lagere niveau's.
Inmiddels zijn de kunstmestprijzen dus flink gestegen als
gevolg hiervan. Onderstaande grafiek is van de World Bank
en Bloomberg.
Hoge gasprijzen zijn één reden, een andere is dat de
voedselvoorziening de hoogste prioriteit heeft in een land.
Dat realiseren we ons pas als de schappen in de winkels leeg
zijn. Met een hongerige maag vallen alle andere noden weg.
Daarom zijn veel landen al druk in de weer om hun eigen
bevolking te faciliteren. China bijvoorbeeld heeft de export
van kunstmest tot en met juni 2022 opgeschort. En daar
kwam een groot deel van de markt (10% van ureum)
vandaan. De Russen deden hetzelfde, restricties op de export
voor zes maanden vanaf 1 december aanstaande.
Dus de prijzen van kunstmest gaan door het dak en dat is
goed voor de producenten van kunstmest, vooral als ze
toegang hebben tot goedkoop gas. Dat betekent dat je in een
bepaalde regio moet zitten én dat je langjarige contracten
moet hebben met je gasleveranciers.
Gas in Europa is ontzettend hard opgelopen maar in de VS is
dat minder en in het Midden-Oosten ook. OCI heeft op alle
continenten fabrieken en profiteert nu het meeste omdat ze
nog 50% hebben in het net naar de beurs gebrachte
Fertiglobe.
Fertiglobe: +40%
Dat waren de activiteiten van OCI in Egypte en Algerije
gecombineerd met Fertil in de Verenigde Arabische
Emiraten. De combi is onlangs naar de beurs gebracht in
Abu Dhabi en is al 40% opgelopen sindsdien.
OCI loopt ook al enige tijd te leuren met de Methanoltak.
Die zou apart worden gezet, misschien verkocht worden
maar nu ook de methanolprijzen oplopen én OCI opeens
aan geld geen gebrek meer heeft, is voor een andere
oplossing gekozen.
Er komen twee investeerders bij die samen $375 mln
betalen voor een 15%-belang in de methanoltak (VS en
hier in Nederland, Groningen, BioMCD). Dat brengt deze
tak op een waarde van $2,5 miljard.
Tezamen met het 50% belang in Fertiglobe, dat
momenteel zo'n $8 miljard waard is op de beurs van Abu
Dhabi, geeft dat al een waarde van meer dan $6,5 miljard
aan OCI. Daar komen dan nog bij de kunstmestfabrieken
in de VS en die in Europa, minus de holdingkosten ($0,5
mrd) en de nettoschuld ($1,5 mrd).
Gerekend met een ebitda van $400 mln voor de
kunstmesttak in de VS en in Europa zou dat een waarde
kunnen vertegenwoordigen (8 x EV/Ebitda zien we ook bij
concurrenten) van $3,2 miljard.
Totaal:
OCI Fertiglobe: $4 mrd
OCI Methanol: $2,5 mrd
OCI Kunstmest: $3,2 mrd
50% Natgasoline: $1 mrd
Holding en schuld: $2 mrd
Totale waarde: $8,7 mrd
Er staan in totaal 210 mln aandelen uit. Per aandeel
komen we dan op $41,42 en dat is in euro's (ook de dollar
zit mee) €36,81. Dit is op basis van 2021-prijzen en
redelijk conservatief ingeschat. Momenteel echter
schieten de prijzen voor kunstmest en methanol de lucht
in. Ook hier: tekorten en dure grondstof (gas) als oorzaak.
We zien hier hetzelfde verschijnsel wat we in een aantal
andere markten (soms kortstondig) hebben gezien. Hout,
staal, koper, industriële grondstoffen zijn niet aan te slepen
door de koopwoede vanuit de heropstart van de economie.
Gerekend met de huidige prijzen zou OCI in staat moeten zijn
om in ieder geval in 2021 en wellicht ook 2022 een
recordwinst te boeken. Dat is op een bepaalde manier tijdelijk,
maar we weten niet hoelang deze gekte duurt en ook niet wat
na afkoeling het nieuwe normaal wordt.
De energietransitie heeft gas behoorlijk op de kaart gezet als
tussenoplossing. Nederland heeft hier een dure vergissing
gemaakt door gas als 'vies' af te doen. De rest van de wereld
koopt gas in omdat zij nog met meer vervuilende
energiebronnen zitten.
Normaal gesproken kunnen we voor OCI een jaarwinst
(ebitda) inkleuren van $1,6-1,8 miljard. Voor dit jaar staat de
teller nu op $1,5 mrd. Q3 leverde $500 mln op en
waarschijnlijk wordt Q4 nog veel beter want daar zit de echte
prijsverhoging in.
Het vierde kwartaal moet beestachtig worden. De prijzen voor
kunstmest, ammonia en methanol stijgen fors de laatste tijd en
dat komt in de ebitda straks tot uitdrukking. OCI noemt het
wederom een vraaggedreven omgeving.
Onder andere hoge gasprijzen, die de goedkope producenten
het moeilijk maken, moeilijk op te bouwen nieuwe faciliteiten,
door hoge kosten en milieu-beperkingen, lage voorraden,
sterke industriële vraag, minder export vanuit China en
Rusland, dat alles maakt dat OCI denkt dat de hoge vraag in
ieder geval tot H2-2023 zou moeten aanhouden.
Of de prijzen dan ook zo hoog blijven is een tweede, maar een
hoge vraag impliceert in ieder geval een redelijke tot goede
prijs, waar de waanzin van de afgelopen weken natuurlijk niet
duurzaam zal zijn.