opinie abn amro 9 maart:
Sterke punten
ArcelorMittal produceert staal. Tot de producten behoren koudgewalste, elektro-gegalvaniseerde en gecoate staalsoorten, plaatstaal, speciale kwaliteitsstaven en draadstaal. Het bedrijf heeft productiefaciliteiten in alle belangrijke markten: Europa, Noord- en Zuid-Amerika, Azië en Afrika.
Zwakke punten
Het management wil het dividend in 2013 passeren. Kennelijk zit de winst nog niet op het dieptepunt.
De wereldwijde staalindustrie is nog erg gefragmenteerd. Zelfs als grootste staalproducent ter wereld heeft ArcelorMittal een marktaandeel van slechts circa 8%.
ArcelorMittal is er niet in geslaagd een dominante positie te verwerven in China, dat goed is voor de helft van het wereldwijde staalverbruik.
Risico's
Het winstvermogen van ArcelorMittal is in hoge mate afhankelijk van de vraag naar staal en van de staalprijzen, omdat circa 80% van de omzet wordt gegenereerd uit kortlopende contracten. Felle concurrentie kan de winstgevendheid van de groep aantasten ingeval van een aanbodoverschot of als de vraag te laag is om stijgende grondstoffenkosten door te berekenen in de staalprijzen. Verder is de staalindustrie erg conjunctuurgevoelig en is de vraag naar staal afhankelijk van de wereldeconomie.
Het tempo waarin de winst van het bedrijf weer aantrekt, is afhankelijk van de aanhoudende verbetering van de wereldvraag naar staal, die momenteel gedrukt wordt door de neergang in Europa. Als de recessie langer aanhoudt dan verwacht, zou de winstgevendheid van het bedrijf wel eens jarenlang laag kunnen zijn.
Waardering, groei & winstgevendheid
ArcelorMittal maakte over het vierde kwartaal gemengde resultaten bekend. De EBITDA nam in het vierde kwartaal met 23% j-o-j af tot USD 1,32 miljard. Dat is 5,5% hoger dan de consensus als gevolg van hogere CO2 credits en winst op desinvesteringen. Dit werd deels teniet gedaan door hogere personeelskosten. Daardoor kwam de geschoonde EBITDA in de buurt van USD 1,0 miljard. Zoals eerder vermeld, boekte ArcelorMittal een bijzondere waardevermindering van USD 4,3 miljard en nog eens USD 0,5 miljard, plus USD 0,2 miljard aan herstructureringslasten. Dit alles vertaalde zich per saldo in een nettoverlies van USD 3,99 miljard. De afzet van staal steeg ten opzichte van het voorgaande kwartaal (+1%), maar de afzet van de mijnen daalde nog (–6%). De nettoschuld was met USD 21,8 miljard iets lager dan geraamd, dankzij een reductie van het werkkapitaal. De onderneming verwacht in 2013 USD 3,5 miljard te investeren, wat onder de consensusraming ligt. Dit lagere investeringsniveau is gunstig voor het voornemen om de schuldpositie verder af te bouwen. Gelet op de broosheid van de Europese economie zal ook 2013 een moeilijk jaar worden, al geven enkele indicatoren volgens de onderneming verbetering te zien. ArcelorMittal verwacht echter stijgende marges onder impuls van het optimalisatieprogramma, een 2-3% hogere afzet van staal en een 20% hogere afzet van verhandelbaar ijzererts. Op grond hiervan rekent het bedrijf erop dat de EBITDA in 2013 hoger zal uitkomen dan vorig jaar (USD 7,1 miljard). De consensusverwachting is USD 8,1 miljard.
Bij de huidige koers van EUR 12,25 wordt het aandeel verhandeld tegen een koers/winst-verhouding van 11 en een ondernemingswaarde/EBITDA-verhouding van 5,5 (op basis van de door de consensus over 2014 verwachte winst), en tegen circa 47% van de boekwaarde. Deze waarden liggen nauwelijks boven het dieptepunt van 2008/09, toen er meer reden was voor bezorgdheid over de balans van de groep. Er zijn enkele bemoedigende tekenen in de Verenigde Staten, afkomstig uit de auto-industrie en de kopersector. ArcelorMittal verwacht stijgende marges onder impuls van het optimalisatieprogramma, een 2-3% hogere afzet van staal en een 20% hogere afzet van verhandelbaar ijzererts.