In het tweede kwartaal behaalde het Hof Hoorneman Phoenix Fund een resultaat van -0,4%, waardoor het rendement over het eerste halfjaar uitkomt op 5,9%.
Gedurende het kwartaal hebben wij de positie van Raffinerie Heide verder opgehoogd. De obligatie is in het tweede kwartaal van 2019 verder in koers gedaald, terwijl de onderliggende resultaten van het bedrijf redelijk waren. Met name de vooruitzichten zijn in onze ogen verbeterd, aangezien de zogenaamde ‘crack spreads’ waarschijnlijk hoger komen te liggen door de invoering van IMO 2020 regelgeving. Vanwege deze nieuwe regelgeving mogen maritieme brandstoffen vanaf januari 2020 maximaal een zwavelgehalte hebben van 0,5%. Momenteel ligt dit maximum nog op 3,5%. Daardoor zal er meer vraag komen naar brandstof met een laag zwavelgehalte. Raffinaderijen zijn in staat het zwavelgehalte in brandstof te verlagen en zullen dus meer volume gaan draaien. De Heide raffinaderij is van zeer hoge kwaliteit en dekt naar onze mening de lening met een 6,375% coupon die in 2022 afgelost moet worden.
Er is een nieuwe positie ingenomen met het aankopen van de Capital Raising 7,5% lening. Deze lening is uitgegeven door een Special Purpose Vehicle (SPV) van IKB Industriebank. IKB is een Duitse bank die met name leningen vertrekt aan het Duitse MKB. De bank heeft grote problemen gekend in de kredietcrisis en is toen overgenomen door het Amerikaanse private-equity bedrijf Lone Star. Inmiddels zijn we meer dan 10 jaar verder en heeft IKB zijn balans weer op orde weten te krijgen. Als Lone Star dividend uit de bank wil onttrekken dan zal het eerst onze obligatie moeten opwaarderen naar par en vervolgens weer coupons moeten gaan betalen over de lening. Hierdoor denken wij dat de Capital Raising obligatie binnen een redelijke termijn volledig terugbetaald zal worden door IKB.
We hebben onze positie in de preferente aandelen van Fannie Mae afgebouwd. De waarde van deze positie is het afgelopen jaar verdubbeld en daarom is de verhouding tussen potentieel rendement en risico minder aantrekkelijk geworden. Het wordt steeds duidelijker dat de Amerikaanse overheid Fannie Mae en Freddie Mae wil gaan privatiseren, maar het is zeker nog geen gelopen race. Deze privatisering zou onder andere uitgevoerd kunnen worden door een herkapitalisatie van de twee GSE’s (Government-Sponsored Enterprises). Momenteel keert de US Treasury nog nagenoeg alle winsten naar zichzelf uit. Hierdoor vloeit er niets naar de oorspronkelijke aandeelhouders en preferente aandeelhouders. Bij een herkapitalisatie zullen Fannie en Freddie weer op eigen benen moeten kunnen staan zonder het risico dat er geld van de Amerikaanse belastingbetaler nodig is om het financiële systeem te redden. Wanneer een herkapitalisatie succesvol wordt uitgevoerd, zouden de preferente aandelen worden opgewaardeerd naar par en een flinke buffer voor zich krijgen. De preferente aandelen hebben we in maart 2018 aangekocht op een koers van US$ 6,78, wat een forse korting op de par van USD$ 25 betekent.