Een perslek in België bracht op 29 april aan het licht dat Talpa Capital en Belgacom op dat moment in gesprek waren over Versatel. Het ging o.a. om een mogelijke overname van Versatel door Belgacom. Daarna werden deze contacten door Talpa Capital “bevestigd nog ontkend”.
Talpa Capital heeft een reputatie opgebouwd als het gaat om de markt te misleiden voor wat betreft haar ware bedoelingen. Nog sneller als een 10,2% belang in 2003 werd opgebouwd, werd het in 2004 weer afgebouwd. Op een lager koersniveau werd daarna weer een belang van 10,2% opgebouwd. Bij herhaling verklaarde Talpa dat zij Versatel “als een puur financiële belegging” zag. Ook werd benadrukt dat een 10% belang gezien de lage koers “allemaal niet veel voorstelde”. In KPN hield men zelfs een “veel hoger belang”. Kort daarna bleek men het belang in Versatel te hebben uitgebouwd naar 25%. Dat ging door naar 42%. Nog altijd ging het om “een puur financiële belegging”. Ondanks dit uitzonderlijke belang had men kennelijk geen belang bij koersverhoging.
In het weekend van 30 april/1 mei leidde de tussenkomst van de AFM en Versatel tot een persbericht op 2 mei waarin de gesprekken, met inmiddels ook Versatel, werden bevestigd. De koers liep snel op tot €2,22 op 2 mei.
Nadien verklaarde Talpa Versatel mede te zien “als een strategische belegging”. De boodschap naar de markt leek dat het er Talpa kennelijk niet om gaat haar 42% belang in Versatel optimaal te verzilveren door een overname uit te onderhandelen. Volgens een bericht in de Telegraaf van 12 mei lijkt Talpa te willen aansturen op de vorming van een fusieonderneming tussen Belgacom, Talpa Media en Versatel. Volgens Talpa woordvoerder Notermans gaat het echter om de een of andere vorm van “samenwerking”, “het woord fusie hebben we nooit in de mond genomen”. “Ook is algemeen bekend dat John de Mol niet van beursnoteringen houdt.”
Talpa stuurt kennelijk noch aan op het zelfstandig laten voortbestaan van Versatel als beursgenoteerde onderneming, noch op een snelle en lucratieve verzilvering van haar belang door een overname. Een fusieonderneming past beter in haar straatje. Wanneer in stille afspraken tussen Talpa en Belgacom enerzijds de fusiewaarde van Talpa Media wordt overdreven en anderzijds die van Versatel te laag wordt gewogen, dan zijn per saldo Talpa Capital en Belgacom de grote winnaars van het fusieproces. Belgacom vermijdt een duur overnamegevecht om Versatel (waar het hen echt om gaat) en Talpa Capital haalt de zilvervloot binnen. De huidige lage waardering van Versatel past dan perfect in beider straatje. Hoe lager hoe beter.
Dit kan gemakkelijk met een rekenvoorbeeld worden geïllustreerd.
De overnamesom in een biedingstrijd (met voor Belgacom onzeker afloop) kan gevoeglijk op 4 euro per aandeel worden geschat. Zonder biedingstrijd misschien op 3 euro, maar dat scenario is onwaarschijnlijk, omdat de footprint van Versatel in drie belangrijke markten voor veel bedrijven in de sector zeer waardevol is. Dat impliceert een overnamebedrag in de orde van 2 miljard euro, waarvan 800 miljoen euro voor Talpa Capital.
Bij een fusie met een verdeelsleutel grofweg op basis van de actuele marktkapitalisatie zouden de Versatel aandeelhouders echter maar 1 miljard waarde in de fusieonderneming terugzien, waarvan dan 400 miljoen euro voor Talpa.
Dat is sowieso zeer aantrekkelijk voor Belgacom en ter compensatie voor Talpa moet in een-tweetje de waarde van Talpa Media kunstmatig worden opgetrokken, zeg van 200 miljoen euro naar 1 miljard euro.
Op Talpa Media wint Talpa dan 800 miljoen euro. Het “verlies” op haar Versatel belang is dus schijn, de lage koers van Versatel brengt Talpa Capital extra winst. De effectieve vergoeding voor haar aandelen Versatel bedraagt bij deze verhoudingen 6 euro (2 euro + 800/200), terwijl de particuliere Versatel aandeelhouders worden afgescheept met 2 euro.
De rekenexercitie maakt paradoxaal genoeg helder welk belang Talpa in dat scenario tijdens “haar contacten met Belgacom” had bij een zo laag mogelijk koers van Versatel en dat kan verklaren waarom de koers van Versatel in drie maanden van €2,47 naar €1,50 werd gebeukt. Hoe lager de koers van Versatel, hoe groter de uiteindelijke winst voor Talpa Capital, geheel ten koste van de andere Versatel aandeelhouders. Vooralsnog gaat het om vermoedens, niets is bewezen, maar deze hypothese biedt een sluitende verklaring voor het ongekend shorten van Versatel in de aanloop naar de voorgenomen fusie, alsook voor de manier waarom Talpa berichten naar buiten bracht dan wel naliet dit te doen.
Cruciaal is echter dat Versatel om krachtig te kunnen groeien noch Belgacom nodig heeft noch Talpa Media (ofschoon goede samenwerking met Talpa veel aandeelhouderswaarde voor Versatel zou betekenen). Talpa Media heeft sinds zij in 2004 een eerste belang nam nog geen enkele indicatie gegeven dat zij Versatel zou willen laten profiteren van haar mogelijkheden. Ook dat past in het beeld dat Talpa de koers van Versatel liever niet zag stijgen.
Belgacom en Talpa Media op hun beurt hebben wél Versatel nodig, want Versatel is met haar footprint onontbeerlijk voor een krachtige expansie van Belgacom buiten haar eigen landsgrenzen evenals voor de mediaplannen van Talpa.
Dit maakt ondanks alles dat de particuliere aandeelhouder van Versatel in een comfortabele positie zit, maar niet uitsluitend daarom.
Bij recente overnames in de alternatieve kabelsector werden structureel prijzen betaald van 2,5x de jaaromzet en hoger (tot zelfs 7,5x) en van 16,5x de Ebitda-winst of hoger. Tenslotte is de flagrant lage beurswaardering in vergelijking met branchegenoten als QSC en Jazztel die 3 tot 5x de jaaromzet noteren (en zelfs nog Ebitda-negatief zijn) een comfortabel gegeven.
Beëindiging van de zelfstandige beursnotering in een fusiescenario mág zich dus niet voltrekken. En zál zich zeer waarschijnlijk niet voltrekken. Immers de particuliere aandeelhouders, inclusief CEO Raithata, bezitten met bijna 60% van de aandelen de ultieme stem. Al bij de schuldsanering heeft Raithata bewezen pal te staan voor de belangen van de aandeelhouders.
Die belangen worden mogelijk binnenkort zelfs met zo’n 550 miljoen euro verhoogd vanwege het herstellen van een weeffout uit de belastingherziening van 2001. Dan wordt de belastinglatentie van 130 miljoen euro die ontstond bij de schuldsanering omgezet in belastingtegoed van ruim 400 miljoen euro. Het betreffende amendement Crone staat voor 19 mei a.s. in de Tweede Kamer op de agenda.
=wordt vervolgd=