HOEVEEL IS GENOEG?
23 May 08, 08:08
door: Rivalen kunnen vrienden worden, als ze maar een gezamenlijke vijand kennen. Zo hebben het Nederlandse Corporate Express en het Franse Lyreco jaren om elkaar heen gedraaid, maar zijn deze concurrenten nu de dikste maatjes. Weliswaar uit nood geboren, maar toch. Buitenstaander Staples staat inmiddels wat bedremmeld te kijken bij dat Europese feestje. Toch kunnen de Amerikanen nog steeds weglopen met een interessante kluif, mits ze het spel goed spelen.
Op het eerste gezicht kwam Staples vooralsnog slechts met een summiere reactie, nadat Corporate Express en Lyreco zeiden te willen samensmelten tot ’s werelds grootste leverancier van kantoorartikelen. De Amerikanen, die al een bod op Corporate Express hebben lopen, gaven aan ’alle opties’ nu in overweging te nemen. Een open deur. Ze benadrukten echter ook dat hun bieding in contanten van E 8 per aandeel ’zekere, onmiddellijke en superieure waarde’ kan leveren. Die opmerking is slimmer.
Laat allereerst glashelder zijn: de markt is het er roerend over eens dat de huidige overnameprijs die Staples wil betalen voor Corporate Express, niet langer hoog genoeg is. Alles vanaf E 1 per aandeel extra komt nu meer in de richting.
Het cashbod van de Amerikanen heeft, mits het wordt verhoogd, alleen één groot voordeel: aandeelhouders krijgen hier en nu waarde. De combinatie Corporate Expres/Lyreco biedt slechts toekomstmuziek. Aandeelhouders moeten maar afwachten of het economisch klimaat toelaat dat de voorspellingen voor omzet en winstgevendheid in 2011 bewaarheid zullen worden.
In ieder geval zullen de grote aandeelhouders in Corporate Express hun keuze pas bepalen als Staples zijn kaarten op tafel legt. Wat zijn de mogelijkheden? Analisten denken dat de Amerikanen in combinatie met het Nederlandse bedrijf kostenvoordelen kunnen creëren die vergelijkbaar zijn met de deal van Corporate Expres en Lyreco.
Een hoger bod op Corporate Express alléén lijkt dus haalbaar. Marktkenners geloven dat een acquisitie van de beoogde combinatie Corporate Expres/Lyreco voor Staples bij lange na niet te betalen is. Daarnaast zou de executie van zo’n deal onmogelijk zijn, omdat drie bedrijven dan hun krachten dienen te bundelen. En de integratie van twee concerns is al problematisch genoeg.
Ook een treiterstrategie is een optie. Bij dat scenario kan Staples in de markt of onderhands een aanzienlijk belang opbouwen in Corporate Express en vervolgens op de aandeelhoudersvergadering een stemming over de deal proberen te frustreren. Maar, dan moet de koers van het aandeel wel liggen onder de E 8 die de Amerikanen nu bieden – en gisteren sloot het aandeel Corporate Express op E 8,21.
De gang naar de rechter, zoals bij ASMI gebeurde, lijkt in deze soap vooralsnog uitgesloten. Het bestuur van Corporate Express heeft de strijd om de onderneming tot nu toe goed uitgebuit om waarde voor aandeelhouders veilig te stellen. En de beschermingsconstructie van de uitgifte van preferente aandelen aan een ’onafhankelijke’ stichting is nog in de kast gebleven. Een wijs besluit.
Ondanks onzekerheid over de volgende stap van Staples staat het aandeel Corporate Express nog niet onder druk. Blijkbaar heeft de markt alle vertrouwen in een hoger bod. Maar daar zal het schaakspel niet eindigen voor het onwillige bestuur van het Nederlandse bedrijf. De vraag wordt dan hoever Staples wil gaan om niet achter te blijven in deze consolidatieslag van formaat.