De beurs beleeft een topjaar, maar aandeelhouders van Telegraaf Media Groep (TMG) (Telegraaf Media Groep:6,14+1,99%+0,12) moeten op een houtje bijten. Het aandeel is sinds januari een derde afgewaardeerd. Al een tijdje bungelt de koers onder €?6.
Met €?275 mln waarderen beleggers het mediabedrijf ruim €?20 mln lager dan het eigen vermogen van TMG. Zo bezien liggen twee opties open. De balans is opgeklopt en er zijn dus afschrijvingen op komst. Of het wordt lonend voor een investeerder om TMG van de beurs te halen.
Toeval of niet, maar deze maand staat de verkoop van NRC Media op de rol. Als de voortekenen niet bedriegen gaat deze dagbladuitgever voor €?90 mln van de hand. Dat is aanzienlijk minder dan de vraagprijs van €?120 mln, maar nog altijd een ruime overnamesom. Volgens de laatst beschikbare winstcijfers, over 2013, zou het neerkomen op 12,3 keer de bedrijfswinst voor rente en belastingen.
Hoe zit dat bij TMG? Daar komt de huidige beurswaarde overeen met 10,3 keer de bedrijfswinst van €?26,7 mln, die (exclusief de reorganisatielasten) in 2013 werd behaald. Ook nu gaan we weer uit van twee opties: ofwel voor NRC wordt straks te veel betaald, op zijn minst €?15 mln. Of het aandeel TMG is inderdaad ondergewaardeerd. Dat laatste biedt ruimte voor een bod.
Stel dat TMG van de beurs gaat tegen dezelfde multiple als bij NRC Media. In dat geval komt de bieding uit op bijna €?330 mln, per aandeel gaat dat richting €?7,10. Het is zeker geen vetpot, maar op de koers van heden en de afgelopen maanden een premie van zo’n 20%.
Voor die €?330 mln koop je naast De Telegraaf ook de gratis krant Metro, een handvol regionale titels in Noord-Holland, een karrenvracht huis-aan-huisbladen, plus Sky Radio en puzzeluitgever Keesing. Met een beetje fantasie valt hier snel wat mee te doen. Keesing zou voor €?80 mln de deur uit kunnen, en staat zelfs voor €?128 mln in de boeken. Ook Sky kan in de verkoop. Hierover circuleren bedragen van €?70 mln.
Per saldo kan een eventuele TMG-koper zo flink wat terugzien van zijn overnamebod. Voor pakweg €?180 mln — twee keer de prijs voor NRC Media — heeft hij een van de grootste dagbladuitgevers in Nederland in handen. Alleen al De Telegraaf heeft tweeënhalf keer zoveel bereik als NRC Handelsblad en zijn zusje Next.
Wie durft? Op het vinkentouw zit investeringsmaatschappij Dasym met een 20%-belang, die maar wat graag aan de gang wil bij TMG. Wie weet zijn er nog meer belangstellenden.
Een succesvol bod kan alleen niet zonder instemming van grootaandeelhouder de familie Van Puijenbroek (30%). Vorig jaar profiteerde die van een miljoenendividend, dat TMG uitkeerde na verkoop van zijn tv-belangen. Wie weet smaakt dit naar meer. Daarbovenop heeft de familie nog twee opties: ze kan een bod weigeren. Of misschien trekt ze zelf wel de portemonnee.