Wat is PostNL waard?
De soap suddert nog wat na in de Nederlandse en Belgische media. Waar de schuld van het falen lag, is moeilijk te achterhalen. Ik had na de tweede afwijzing begin november het gevoel dat PostNL gewoonweg niet wilde, en daarvoor de politiek maar al te graag de kastanjes uit het vuur liet halen.
In de Belgische media hield de Postminister de Croo een jankverhaal, waar Henk Kamp niet helemaal goed uit kwam. De vraag is dan ook of het per se met de Belgen te maken heeft, (of de Belgische overheid), of dat PostNL sowieso niet overgenomen mag worden.
Op een vraag van VEB-voorzitter Paul Koster antwoordde PostNL dat zij niet beslist tegen een overname zijn, maar dat bpost gewoonweg niet de gewenste kandidaat daarvoor is. Mocht er iemand anders interesse hebben, dan weten ze in ieder geval welke prijs er nodig is.
Overigens: wie de cijfertjes van PostNL en bpost naast elkaar legt ziet meteen waarom onze landgenoten liever niet ingelijfd willen worden voor deze prijs, al is die ook veel hoger dan dat we het bedrijf nu op de beurs waarderen.
ADVERTISING
inRead invented by Teads
jaar omzet 2015 (euro) bedrijfsresultaat 2015 (mln. euro) market cap (mln. euro) netto kaspositie (mln. euro) totale waarde (EV)
postnl 3461 358 1700 77 1777
bpost 2400 609 4300 500 4800
Bpost is veel en veel winstgevender, maar wordt ook veel hoger gewaardeerd op de beurs. De mate waarin bpost op de beurs gewaardeerd wordt (k/w 14) betekent sowieso al een meerwaarde van 1,7 miljard euro ten opzichte van PostNL.
Begrijpelijk dat bpost haar hoge aandelenkoers wil inzetten om een muurbloempje als PostNL tot leven te wekken. Maar dat was dus te vroeg gejuicht. De BV Nederland stak er nog snel een stokje voor.
De komende weken zal CEO Herna Verhagen gebruiken om de 800 miljoen euro aan waardediscreatie aan de aandeelhoudert uit te leggen. Een opmerkelijk staatje trouwens uit het jaarverslag van 2015: slechts 8% van de aandelen was in handen van retail beleggers.
Ik neem aan dat John de Mol, met alle respect, ook als retailbelegger wordt gekwalificeerd. Dat zal hij niet erg vinden, hij blijft een jongen van de gestampte pot, ik kwam hem laatst nog tegen in een doorsnee kledingzaak in Laren.
U ziet hierboven ook waarom Henk Kamp weinig medelijden heeft met de aandeelhouders. Eind 2015 zat slechts 18% van de aandelen in Nederland, voor de rest zijn het vooral Amerikaanse en Britse instituten die de stukken in handen hebben.
Terugkeer naar dividend
De meest postbedrijven in Europa keren veel dividend uit. Bpost bijvoorbeeld boekte afgelopen vrijdag 1,06 euro over naar haar aandeelhouders. De afgelopen jaren keerden de Belgen gemiddeld 86,5% van de totale nettowinst uit. Hieronder ziet u een staatje van andere Europese postbedelers.
Tot 85% zal PostNL niet gaan, in het dividendprofiel zegt PNL ca. 75% van de nettowinst aan dividend te willen betalen. Ik herinner me een uitspraak van een commissaris die 50% voorstelde, maar die 75% staat vermeld in de jaarverslagen, dus die houd ik aan.
U weet dat daarvoor eerst het eigen vermogen positief moet zijn. De voorwaarden voor dividendbetaling zijn:
Positive consolidated equity
certainty of a BBB+/Baa1 creditrating
De creditrating werd eind juni zowel door Moody's (naar Baa2) als Standard & Poor's (naar BBB+) verhoogd. De laatste is het gewenste niveau dat PostNL nastreeft. Dat kunnen we gevoeglijk afvinken. Kijken we naar de vermogenspositie, de consolidated equity.
Die bedroeg eind 2015 -213 miljoen euro, negatief dus nog. In 2015 is dat al een eind opgeschoten, omdat TNT verkocht zou worden (PNL had een belang daarin van 14,6%). De stand per eind 2015:
De koers van TNT steeg in dat jaar van 5,54 naar 7,79 euro, een plus van 181 miljoen euro. Uiteindelijk werd dit voorjaar 8 euro per aandeel (totaal 643 milijoen euro) ontvangen van Fedex, wat nog een klein douceurtje van 17 miljoen euro inhoudt voor 2016.
Andere aanjagers waren natuurlijk de nettowinst en het positieve verschil inzake de pensioenbijdrages.
Nettowinst dit jaar te laag
Wat betreft 2016 is er, na aftrek van het TNT-belang, nog zo'n 200 miljoen euro te gaan. Dat gaat niet lukken door middel van de nettowinst dit jaar, dus is de vraag wat er mogelijk is bij de pensioenpot.
Dat blijft voor mij lastig inschatten, maar we zien wel dat de rentes de laatste tijd behoorlijk zijn opgelopen. Dat betekent dat de contante waarde van de verplichtingen weer wat lager wordt, waardoor er minder assets tegenover hoeven te staan.
Al met al betekent het dat PostNL ergens in de loop van 2017 het nulpunt zal bereiken, en dan kan ook het dividendprogramma weer uit de kast getrokken worden. We zijn er dus bijna, maar nog niet helemaal.
75% van onderliggende netto cash winst
PostNL is van zins 75% van het underlying net cash income aan dividend te betalen. Dat underlying net cash income, unci voor intimi, wordt als volgt berekend.
Gebaseerd over 2015 zou het uit te keren dividend zijn: 75% * 161 miljoen = 120 miljoen euro. Omdat er 442,5 miljoen aandelen uitstaan zou dat per aandeel 27 cent zijn. Met 4 euro in de stukken dus een dividendrendement van 6,75%.
Mitsen en maren
Er zijn echter wel een aantal mitsen en maren aan te voeren voor de komende jaren. Ten eerste kan PostNL het eerste jaar helemaal niet zoveel dividend uitkeren, want dan komt de equity positie gelijk weer in de min.
En er is ook wel wat voor te zeggen om in de beginjaren niet gelijk zoveel dividend uit te keren, maar eerst de vermogenspositie verder uit te bouwen.
Daarnaast heeft het eind vorig jaar in de strategische update al aangegeven dat de winstgevendheid de komende jaren eerst omlaag gaat, om pas in 2020 weer op het niveau van 2015 te komen.
.