Converteerbare obligatie drukt op toekomst van Fugro
Lagere rentelasten en dus meer financiële lucht: voor Fugro was het drie jaar geleden zonneklaar waarom er een converteerbare obligatie uitgegeven moest worden. Maar nu het moment dichterbij komt dat de obligaties moeten worden omgezet in aandelen, of dienen te worden afgelost, worstelt de bodemonderzoeker met zijn convertible.
Foto: Dijkstra
Op het Damrak heeft een handvol bedrijven converteerbare schuld uitstaan. Het idee is simpel: een bedrijf leent geld, betaalt daarvoor een vergoeding - de coupon - en aan het einde van de looptijd de hoofdsom. En dan is er nog het converteerbare deel: de optie.
Calloptie
Vooraf wordt er een koers afgesproken waartegen een obligatiehouders hun schuld kunnen omzetten in aandelen. Een calloptie. Kort gezegd:obligatiebeleggers krijgen altijd hun inleg terug, maar als de aandelenkoers stijgt, kunnen ze ervoor kiezen om uitbetaald te worden in aandelen.
Fugro is een bedrijf dat bodems in kaart brengt. Het leunt zwaar op de olie- en gasindustrie. Toen de olieprijs daalde, kreeg het bedrijf harde klappen: er waren verliezen, de koers daalde, Fugro moest mensen ontslaan. Het bedrijf kampte, tot vorig jaar, twaalf kwartalen op rij met dalende omzetten.
Conversiekoers: €19,44
Om de financiële positie te verstevigen, gaf Fugro in oktober 2016 een converteerbare obligatie uit. Looptijd was vijf jaar, coupon 4%, omvang van de lening: €190 mln. De convertible verving een duurdere Amerikaanse lening.
Fugro's koers schommelde op het moment dat deze obligatie werd uitgegeven rond de €16. De conversiekoers werd vastgezet op €19,44.
Schuldratio's
Als de koers dus ergens binnen die vijf jaar met zo'n 22% zou stijgen, tot boven de €19,44, zouden obligatiebeleggers hun schuld kunnen omzetten in aandelen. Van een succesvol bedrijf.
Voordelig
Nog een voordeel voor Fugro om dit type obligaties uit te geven, is dat deze convertible volgens de boekhoudregels niet meetelt als schuld.
Nog een voordeel voor Fugro om dit type obligaties uit te geven, is dat deze convertible volgens de boekhoudregels niet meetelt als schuld. Dus gingen de schuldratio's omlaag.
Verdrievoudigen
De werkelijkheid is dat de beurskoers, een kleine drie jaar na de uitgifte van de converteerbare obligatie, op het laagste punt in jaren is beland. Koers van Fugro in de laatste drie jaar: -57%. Koers van de Midkap in diezelfde periode: +28%.
Dinsdag kreeg Fugro een nieuwe dreun: -8,6%. Slotkoers: € 6,72.
In twee jaar tijd moet de waarde van het aandeel vrijwel verdrievoudigen, wil de conversiekoers van €19,44 worden gehaald. Als dat niet gebeurt, zal er in 2021 €190 mln aan schuld bijkomen.
Short
Fugro behoort structureel tot de meest geshorte fondsen op de Amsterdamse beurs - short gaan is een strategie waarbij beleggers speculeren op een koersdaling.
Koersexplosie
Koers van Fugro dinsdagmiddag: € 6,72. In twee jaar tijd moet de waarde van het aandeel vrijwel verdrievoudigen, wil de conversiekoers van €19,44 worden gehaald.
Fugro heeft nog een converteerbare obligatie, van €100 mln, die in november 2024 afloopt. Daarvan is de conversieprijs €14,94. De kans op conversie lijkt op dit moment niet zo groot, maar het bedrag is kleiner en dit speelt verder in de toekomst.
Wat betekent €190 mln aan extra schuld in 2021?
Convenanten
Alles wijst er op dat de convenanten gaan knellen. Het bedrijf moet met het bruto bedrijfsresultaat (ebitda) de nettoschuld in drie jaar kunnen terugverdienen, zo is de afspraak met de banken. In jargon: de nettoschuld/ebitda ratio, mag maximaal 3 zijn.
Zonder dat de convertibles werden meegeteld, lag die ratio eind vorig jaar al op 2,2. En de schuld loopt op als er niet wordt geconverteerd. Daarmee lijkt de ratio van 3 te worden geschonden.
Verbetering
Tenzij de resultaten verbeteren. Volgens topman Mark Heine was 2018 al het jaar van 'een ommekeer' voor het bedrijf, zei hij in februari. De omzet steeg, er was een positief bedrijfsresultaat.
‘Als er ook herstel komt in onze verlieslatende activiteiten, kan het snel gaan’
• Topman Mark Heine toen hij eind vorig jaar de strategie van Fugro bekendmaakte
'Als er ook herstel komt in onze verlieslatende activiteiten, kan het snel gaan', zei Heine eind vorig jaar, toen hij de nieuwe strategie ontvouwde. Naam van dat strategische plan: 'Pad naar winstgevende groei.' Voor dit jaar rekent Fugro op een stijgende ebitda en lagere schulden.
Obligatiehouders
Niettemin blijven het spannende jaren. Het bedrijf heeft een wankele balans. De obligatiekoers van Fugro's lening die afloopt in 2021, is de laatste weken snel teruggelopen. Die staat nu rond de 85 cent op de euro. Daarmee gaat de obligatie richting zogeheten distressed debt: schuldenaars calculeren blijkbaar een risico in dat ze niet hun volledige inleg terugkrijgen.
Eind volgend jaar moet Fugro een doorlopende kredietlijn opnieuw verlengen. Daarover zal binnenkort al worden onderhandeld. Allicht wordt er dan ook gesproken over de convertible die een jaar later voor aflossing staat.
Financieel Dagblad