Groot verschil in financiële positie
Hoewel zowel Boskalis als Fugro de afgelopen jaren flink zijn geraakt door de afnemende investeringen van de olie- en gasindustrie, bevindt de eerste zich in een veel betere positie dan de tweede. Boskalis heeft geen nettoschuld, terwijl Fugro tegen de grenzen van de bankconvenanten aan schuurt. De verkoop van Seabed Geosolutions en een verbetering van de resultaten kunnen enige verlichting opleveren, maar in de komende jaren pakken zich dreigende wolken boven het bedrijf samen. Fugro heeft een converteerbare obligatielening uitstaan van €190 miljoen, die in oktober 2021 moet worden afgelost of geconverteerd in aandelen. De conversiekoers is ruim €19 en bij de huidige koers lijkt het een illusie dat over twee jaar daadwerkelijk conversie zal optreden. De lening telt voor de bankconvenanten nu nog niet als schuld, maar dat wordt wel het geval als daadwerkelijke aflossing dreigt. In dat geval lijkt het onvermijdelijk dat de nettoschuld hoger wordt dan drie maal de ebitda, de grens die in de bankconvenanten is vastgelegd. Dat kan ernstige consequenties hebben, bijvoorbeeld in de vorm van hogere rentebetalingen.
Daarmee komt de vraag weer bovendrijven of een overname door Boskalis wellicht een oplossing zou zijn. Enkele jaren geleden kocht Boskalis al een strategisch minderheidsbelang in Fugro, waarschijnlijk met de bedoeling om de onderneming op termijn volledig over te nemen. Fugro verzette zich met hand en tand en uiteindelijk besloot Boskalis de strijd te staken en het pakket Fugro-aandelen te verkopen. Gezien de financiële problemen die Fugro over enkele jaren mogelijk krijgt, doet zich nu wellicht een nieuwe kans voor. Boskalis heeft ruimte voor een flinke overname en dat zou voor Fugro een goede uitweg kunnen zijn. Door samenvoeging ontstaat een brede speler in de maritieme dienstverlening met een gespecialiseerde vloot, die flexibel wereldwijd ingezet kan worden.
Financiële ruimte voldoende
Financieel zou het zeker moeten lukken. Gezamenlijk realiseren de twee bedrijven in 2019 volgens schattingen van analisten een ebitda van €530 miljoen, waarmee bij een schuldverhouding van 3 een (netto)schuld mogelijk is van €1,6 miljard. Wanneer we rekening houden met de schuld van Fugro geeft dat een financiële ruimte van een kleine €900 miljoen, wat 50% boven de huidige marktwaarde van Fugro ligt. De vraag is natuurlijk of een tamelijk conservatief gefinancierd Boskalis wel een schuld aandurft van drie maal de ebitda. Een wat lagere premie dan 50% (bijv. 30%) op de koers van dit moment zou misschien al voldoende kunnen zijn om Fugro binnenboord te halen. In dat geval blijft er nog enige financiële ruimte over. Een overname is in elk geval een oude wens van CEO Berdowski en er zou in dat geval een mooie, breed gediversifieerde Nederlandse wereldspeler in de maritieme dienstverlening ontstaan.
Beursgenoten ziet Fugro als een speculatieve koop en hanteert derhalve een zeer stevig houdadvies voor het aandeel. Gezien de huidige gang van zaken en de marktvooruitzichten bij Boskalis geven wij dat aandeel echter een koopadvies.
Of deze ideeën voor een samengaan houtsnijden ligt nog in de schoot van de toekomst verborgen. Een bedrijfsmatige logica is zeker aanwezig en ook in financieel opzicht zijn er mogelijkheden. Beursgenoten zou dan graag zien dat Boskalis een bieding doet op basis van een aandelenruil, eventueel met een cashcomponent. Omdat we aan de vooravond staan van een turnaround van Fugro is het reëel dat de huidige koers wordt genegeerd. Beursgenoten kijkt daarom naar de gemiddelde koersdoelen die analisten de aandelen Fugro en Boskalis geven.
Beursgenoten is van de grote stappen en dus snel thuis.
Beste Berdowski, CEO van Boskalis, het is gebleken dat u een zeer slimme CEO bent en dat u overnames goed weet uit te voeren. Beste Mark Heine, CEO van Fugro, u vecht als een tijger, daar waar uw voorgangers Fugro hebben uitgeleverd door converteerbare leningen aan professionele partijen die nu blijkbaar uw aandeel ‘shorten’ en uw financieringsmogelijkheden en vertrouwen onder de beleggers torpederen. Ga samen eens om de tafel een kop koffie drinken om te profiteren van het sectorherstel dat zich lijkt aan te dienen. Beursgenoten geeft u een paar uitgangspunten mee, waarbij u beiden uw portemonnee dicht kunt houden, vooral als u weet dat wij u de koffie aanbieden.