Koers Altice gaat door het dak
Alain Bazin
Vandaag, 17:59
Update: vandaag, 21:23
Altice wordt door haar aandeelhouders op handen gedragen. Bovenop de al forse stijging van +77% dit jaar keek het aandeel maandag nog eens aan tegen een koerswinst van 13%. Door de jacht op andere telecombedrijven lijkt het winstpotentieel van het kabelbedrijf grenzeloos. Maar terwijl de forse overnamekosten in klinkende munt zijn vastgelegd, geldt dit niet voor de pro-formawinststijgingen die het kabelbedrijf voorschotelt aan haar aandeelhouders en schuldeisers. Pas als de overnames werkelijk in de boeken staan, zal blijken hoeveel winstpotentie Altice werkelijk heeft kunnen benutten. Als dit tegenvalt, resteert er een schuld op de balans die op z'n minst zorgelijk is te noemen.
Spectaculaire koersbeweging
Zondag werd bekend dat Altice via haar dochter SFR-Numericable een bod van €10 mrd heeft uitgebracht op het Franse Bouygues Telecom, dat momenteel een marktwaarde heeft van €8 mrd à €8,5 mrd. Dit leidde maandag tot een spectaculaire koersstijging van 13%, dat tijdens de handel zelfs opliep tot ruim 20%. Maar het overnamebod is amper bestudeerd, laat staan goedgekeurd door Bouygues' raad van bestuur. Ook zal de Franse mededingingsautoriteit er eerst van moeten worden overtuigd dat de Franse telecommarkt met slechts drie aanbieders goed blijft functioneren en de klanten niet worden benadeeld. Maar al deze onzekerheid lijkt de koersstuwing niet te remmen. Het bedrijf doet overname na overname en wordt hier stevig voor beloond door aandeelhouders. Toch lijkt een koersstijging van 13% op één dag en na de zoveelste overname enigszins overtrokken. Het lijkt alsof beleggers bang zijn om niet verder mee te liften op de hype van Altice en het is maar de vraag of de winstcijfers die het kabelbedrijf voorschotelt, standhouden.
Winstcijfers zijn 'zo zacht als boter'
Volgens een vooraanstaand telecomanalist, is de winstgroei die het bedrijf schetst als gevolg van alle recente overnames 'zo zacht als boter'. 'De groei moet volgens Altice vooral komen van kostenbesparingen, die in mijn ogen zeer agressief zijn. Het is nog maar de vraag of dit haalbaar is en wenselijk voor de winst op langere termijn.' Kostenbesparingen worden vaak positief ontvangen door beleggers omdat ze op korte termijn de winstcijfers verbeteren. Dat Altice in staat is haar kostenbeleid agressief door te voeren, bleek bijvoorbeeld uit de overname in 2012 van het Portugese Cabovisão waarbij 200 werknemers abrupt op straat kwamen te staan zonder vergoeding. 'Altice gaat er bij hun overnames keihard in en dit kan op termijn ten koste gaan van de dienstverlening.'
Maar waarom beleggers de beloofde winst als gevolg van alle overnames niet in twijfel trekken, begrijpt de analist niet. 'Vrijwel alle groei van de EBITDA – ofwel het brutobedrijfsresultaat – leunt op pro-formacijfers die Altice presenteert. Pas in 2017 of 2018 zullen we de werkelijke resultaten terugzien in de boeken.' Opmerkelijk is dat Altice deze pro-formawinstcijfers – die volgens hun definitie 'op basis van goed vertrouwen' worden vastgesteld – mag gebruiken bij de afspraken met obligatiehouders over de maximaal toegestane schuld 'alsof de pro-formawinst al gerealiseerd is'.
De schuld van Altice ligt momenteel op vier maal het verwachte brutobedrijfsresultaat, wat voor Altice hoog is omdat het naast kabeldiensten ook de meer cyclische telecomdiensten aanbiedt. Als de 'werkelijke' winst achterblijft bij de pro-formawinst, zullen beleggers die zijn meegelift met de hype zich waarschijnlijk nog eens achter hun oren krabben.