adri67 schreef op 8 oktober 2015 14:55:
Ik heb weer eens een mail aan Caroline Vogelzang gestuurd. Ik zal op deze mail wel geen reactie terugkrijgen.
Geachte mevrouw Vogelzang,
Ik ben voor de LT aandeelhouder (10% van mijn portefeuille) van Kardan. Iedereen verklaart me voor gek want vrijwel geen enkele belegger (!) neemt uw bedrijf nog serieus. Tot nu toe hebben alle criticasters volkomen gelijk. Analisten zijn al lang geleden gestopt met het volgen van uw bedrijf en als je op een aandelen forum een stukje over Kardan schrijft dan is hoongelach je deel. Op zich is dat ook niet zo gek met een failliete grootaandeelhouder en een op langere termijn onhoudbare schuld en dan ook nog eens de afkoeling van de Chinese economie. Ik breng daar tegenover dat het bedrijf een ongelooflijk mooi (!) winkelcentrum heeft in Dalian, flinke orders heeft binnengehaald door Tahal, de recente verkoop van een appartementencomplex in Europark Dalian, de rating is verhoogd, alle drie de onderdelen (met de bankentak als uitschieter) zijn winstgevend en dat de vastgoedmarkt in China sinds kort weer aantrekt. Toch wordt je als aandeelhouder van Kardan figuurlijk gezien nog net niet met pek en veren het dorp uitgedragen.
Het sentiment voor het aandeel Kardan is echt heel slecht en de koers staat nu niet alleen mijlenver onder de intrinsieke waarde maar ook onder de nominale waarde van het aandeel (€ 0,20). Kardan is veruit het slechtst presterende fonds in mijn portefeuille. Het lijkt of iedereen wacht totdat de stekker er definitief wordt uitgetrokken. Toch verkoop ik mijn aandelen niet en ik zal u uitleggen waarom. Ik hoop dat het management van Kardan alsnog kiest voor eenzelfde beleidsplan als bij Macintosh. Dit bedrijf is goed vergelijkbaar met Kardan: een conglomeraat dat op langere termijn onhoudbare schulden heeft waardoor er assets verkocht moeten worden. Ook Macintosh heeft een beurskoers die ver onder de intrinsieke waarde noteert. Het nieuwe management van Macintosh heeft besloten om veel forser dan Kardan in te grijpen en heeft Kwantum en de Engelse activiteiten in de etalage gezet en onderdeel NEA inmiddels verkocht. Dit is veruit het grootste gedeelte van hun balans en ze gaan na de verkoop alleen verder met hun activiteiten in de BeNeLux. Dit doen ze dan wel vrijwel schuldenvrij (!).
Ik hoop op eenzelfde scenario voor Kardan. Alle drie de onderdelen van Kardan zijn winstgevend en dus goed verkoopbaar. Dit zou net als bij vorige verkopen mogelijk boven de boekwaarde kunnen. Waarom niet net als bij Macintosh veel dieper en vooral sneller snijden in de balans ? Neem een vlucht naar voren (!!!) en verkoop uiterlijk volgend jaar twee van de drie onderdelen. Maak gebruik van de recente (tijdelijke ?) opleving van de vastgoedsector in China en verkoop KLC en verkoop ook Tahal waar de winstontwikkeling tegenvalt. Dus niet elk jaar een ten opzichte van de totale schuld klein gedeelte van de assets verkopen zoals de aangekondigde verkoop van € 110 miljoen in 2016. Dan kan je qua aflossing nog steeds maar een jaar vooruit kijken, betaalt Kardan zich nog steeds suf aan rente en wordt je nog steeds door vrijwel geen enkele belegger/analist serieus genomen. Dit blijft een beetje pappen en nathouden dus ik heb een sterke voorkeur voor echt veel substantiëlere verkopen van assets in de vorm van twee van de drie onderdelen van Kardan.
Voordelen:
Het allerbelangrijkst: Kardan is na de verkoop van bovengenoemde twee onderdelen vrijwel schuldenvrij en heeft de regie weer in eigen hand.
Je wordt door de markt weer serieus genomen.
Je bent af van de enorme valutaverschillen.
Je bent af van de grote schommelingen in waardering van het vastgoed.
De rating van Kardan gaat fors omhoog.
Je staat niet meer onder curatele van de obligatiehouders.
De hondstrouwe grootaandeelhouders maar ook de kleinere aandeelhouders zien wat van hun geld terug.
De kans op een faillissement is verkeken.
Je bent af van de hoge en door het obligatieakkoord zelfs nog verhoogde rentebetalingen.
De assets op de balans komen weer in een normale verhouding tot het EV en de kaspositie.
Terugkeer naar een aandelenkoers boven de intrinsieke waarde.
Etc. Etc.
Ik ben er groot voorstander van om alleen door te gaan met de bankentak. De winstontwikkeling bij de bankentak is spectaculair en verdere groei van omzet en winst in deze opkomende markt is mogelijk en zelfs waarschijnlijk in de komende jaren. Zeker als het management er al zijn aandacht op kan gaan vestigen.
Rekenvoorbeeld (nu nog wishful thinking):
De nettowinst in het tweede kwartaal van de bankentak was € 4,5 miljoen maal 4 is € 18 miljoen gedeeld door 123 miljoen aandelen is een nettowinst van € 0,15 per aandeel. Met een conservatieve (voor een dan vrijwel schuldenvrij en groeiend bedrijf) 10 maal de winst zou je dan fictief op een koersdoel van € 1,50 per aandeel kunnen komen.
Ik zou uw reactie op prijs stellen.
Met vriendelijke groet,
Adri67