Dongen bericht uit 2007
NEWAYS
Er zijn bedrijven die meerdere malen per week met een persbericht komen en er zijn bedrijven die zelden iets van zich laten horen. Smallcapper Neways Electronics behoort tot de laatste categorie. Op zich is daar niet veel mis mee, maar een bedrijf kan dan ook snel in de vergetelheid geraken. Het samengaan van de twee fors grotere sectorgenoten Flextronics en Solectron kan Neways weer onder de aandacht brengen. Van de stevige consolidatie die in de EMS-markt plaatsvindt kan ook Neways wel eens onderdeel gaan uitmaken.
Neways is een internationaal actieve one-stop provider voor geavanceerde en geïntegreerde elektronische componenten, samenstellingen en systemen. Daarbij gaat het om oplossingen op het gebied van ontwikkeling, engineering, testen en productie van kleine tot middelgrote series van (micro-) elektronica, printed circuit boards (PCB’s; printplaten) en kabels tot complete elektronische systemen. EMS staat voor Electronic Manufacturing Services. Neways verbaasde bij de publicatie van de jaarcijfers op 27 februari vriend en vijand met een winstsprong van liefst 120%. Dat was nog een stuk hoger dan de in de maand november daarvoor verhoogde winstprognose van minimaal 50% winstgroei naar minimaal 80% groei. Waar een nettowinst van minimaal €9,2 miljoen in het vooruitzicht werd gesteld, kwam de feitelijke winst uit op €11,2 miljoen, gelijk aan €1,21 per aandeel. Direct na de cijferpublicatie steeg de koers tot een niveau van circa €11,80. Nadien is er wel dividend uitgekeerd van €0,36 per aandeel, maar met een actueel koersniveau van €12,20 zijn we nog niet veel opgeschoten.
Consolidatie
Aan het matige koersverloop leek eind mei een einde te komen. De koers van Neways steeg op 29 mei tot €12,70 om in de weken erna vervolgens daarna alle koerswinst weer in te leveren. Op 4 juni maakte de Singaporese maker van elektronische componenten Flextronics melding zijn Californische branchegenoot Solectron over te nemen. De koers van Newyas heeft daar niet op gereageerd, ondanks dat SNS daar in zijn Morning Note van 6 juni nog aandacht aan heeft geschonken. De nieuwe combinatie Flextronics/Solectron wordt de grootste binnen de EMS sector, waarin ook Neways opereert. Flextronics kan bogen op een marktkapitalisatie van circa €5 miljard, bijna twee maal zo groot als Solectron. Neways komt niet verder dan een marktkapitalisatie van €110 miljoen.. Flextronics geeft aan met de overname van Solectron haar klantenbasis te verbreden en in staat te zijn OEM klanten een compleet productenpakket te kunnen aanbieden. Uit het overname bericht wordt ook duidelijk dat schaalgrootte van groot belang is in de sector. Het is ook Neways´ strategie zich als one-stop-shop speler te manifesteren. De vorming van een grotere concurrent kan nadelig zijn voor Neways, maar het is evident dat een verdere consolidatie binnen de sector ook gunstig kan uitpakken voor de koers van de onderneming uit het Brabantse Son. Eind vorig jaar was er namelijk ook al sprake van een grote samenklontering binnen de EMS markt toen Benchmark Electronics haar veel kleinere sectorgenoot Pemstar overnam. Deze combinatie kent een marktkapitalisatie van circa €1,3 miljard.
Waardering
Flextronics zou een premie betalen van 15-20% boven de beurskoers van Solectron, afhankelijk van de keuze voor een bod in cash dan wel in aandelen. SNS berekent dat dit een verhouding ondernemingswaarde (EV)/Ebitda van 7,5 betekent. Neways wordt volgens de maatstaven van SNS verhandeld tegen een ratio EV/Ebitda van circa 5. De lage waardering van Neways in combinatie met het feit dat de onderneming onlangs alle uitstaande preferente aandelen heeft ingetrokken, maakt de onderneming in de ogen van SNS een aantrekkelijke overnamekandidaat in de EMS industrie. Deze mening zijn wij ook al langer toegedaan. Binnen de sector is Neways een zeer kleine speler met een wel erg bescheiden waardering.
Hoewel het bestuur voor dit jaar geen winstprognose heeft afgegeven, het orderboek in de EMS-markt is daarvoor te kort, toonde het zich wel optimistisch. Ook het uitgekeerde dividend van €0,36 per aandeel getuigt daarvan. Neways is druk bezig de winstmarge te verhogen door activiteiten met een hogere kenniscomponent en een hogere toegevoegde waarde , zoals ontwikkeling engineering, een zwaarder gewicht in de activiteitenportfolio te geven. Vorig jaar resulteerde deze strategie al in een verbetering van de operationele marge van 4,3% in 2005 naar 7,0% in 2006. In de tweede helft van 2006 bedroeg de marge zelfs 7,6%. Het einde van de margeverbetering lijkt nog niet in zicht, zeker niet zolang de marktomstandigheden goed blijven.
Het is Neways’ streven de marge van 7% ook onder minder goede omstandigheden te kunnen realiseren. Intern is er volgens de onderneming nog voldoende verbeterpotentieel aanwezig. Zo kan het nog flink snijden in het aantal toeleveranciers en werken aan een model van preferred suppliers. Uitbreiding van componenteninkoop in Azië kan de kostenbasis verder terugdringen. Datzelfde kan bereikt worden met een verdere capaciteitsuitbreiding naar Slowakije en China. Daarnaast kan margeverbetering worden bereikt door een voortgaande groei van de ontwikkelings- en engineeringsactiviteiten en prototyping binnen de portfolio. Voorts werkt Neways hard aan het minder afhankelijk worden van de chipindustrie. Groei van het aantal defensie en medische opdrachten staat hoog op de agenda. Dit levert niet alleen een hogere toegevoegde waarde, maar ook meer stabiliteit in de omzet. Voor dit jaar houden wij rekening met een winsttaxatie van €1,40 (+15%), maar dat kan nog wel eens conservatief blijken te zijn. Neways blijft cyclisch, maar de strategie voorkomt dat de dalen minder diep zullen zijn dan in het verleden. Daar hoort ons inziens een hogere waardering bij dan de huidige koers-winstverhouding van rond de 8. Neways is daarmee een van de laagste gewaardeerde aandelen genoteerd aan Euronext Amsterdam. Bovendien lijkt een overname van Neways voor de hand te liggen, wat het fonds een aantrekkelijk speculatief tintje geeft. Het advies blijft de stukken te kopen.
Bedrijf is nu in een veel betere positie en nog aantrekkelijker
Fijne avond