Zoals beloofd doe ik hierbij een poging om de resultaten van 2q 2020 te plaatsen in het perspectief van wat we mogen verwachten bij TT.
Ik deel dat perspectief op in drie delen.
Consumer als melkkoe.
De camouflage die is aangebracht door TT in de rapportage.
Mijn verwachtingen voor A&E.
De CC aandachtig beluisterd te hebben is HG weer op aarde teruggekeert.
Na euforische uitspreken van : Wij winnen marktaandeel en Google kan de pot op die tijdens het 1q nog gehoord werden sprak nu de voorzichtige HG weer.
HG geeft in woorden aan, dat A&E het GOED doet maar laat zich niet meer verleiden tot optimistische vergezichten.
Hij zit mi weer op de stoel van underpromise and overdeliver.
Waar hij volgens mij duidelijk in was is het gegeven dat de melkkoe gedachte voor Consumer bij het grof vuil kan worden gezet.
Ik wil mijn analyse van TT beginnen bij het opgeven van deze melkkoe en wat de gevolgen daarvan zijn voor TT op korte en middellange termijn.
In de afgegeven strategie speelde Consumer een belangrijke periodieke rol doordat zij via haar Ebit de transitie van HW-bedrijf naar C&S-bedrijf van munitie kon voorzien.
In die zin is het goed voor een beter begrip de prestaties van Consumer te bekijken vanaf 2017 en die te wegen op de doelstelling van melkkoe voor de jaren 2020-202x.
Consumer is in feite het oude TT.
Het jaar 2017 werd de handdoek gegooid door Sports te stoppen maar men dacht dat Consumer nog wel de functie van melkkoe een aantal jaren kon vervullen.
Consumer bestaat uit drie delen/
1. De al jaren uitfaserende HW-automotive omzet die maar van geen ophouden leek te willen weten met een zeer lage marge van 10%.
2. De overige HW-consumer met een marge van 45% en
3. De C&S omzet die een marge behaald van 90%.
De ontwikkeling in deze onderdelen is als volgt weer te geven (jaaromzetten 2017 t/m 2019+halfjaar 2020):
HW automotive 44 mio, 44 mio 36 mio en 7 mio
HW consumer 274 mio, 203 mio, 181 mio en 36 mio
C&S consumer 88 mio, 68 mio, 58 mio en 27 mio
Totaal: 406 mio, 315 mio, 275 mio en 70 mio.
De marge hierop behaald was:
2017: 207 mio 2018 157 mio 2019 136 mio en 41 mio
De afgegeven Ebit's over de jaren van -12 mio, 63 mio, 70 mio en 10 mio geeft het failliet van deze melkkoe aan.
De Opex is na 2017 serieus verlaagd van 215 mio in 2017 naar 94 mio, 66mio en 31 mio in resp 2018, 2019 en 1st halfjaar 2020.
De 10 mio aan Ebit in 1st halfjaar van 2020 met een opex biijdrage van 31mio geeft aan, dat de melkkoe veel minder melk(lees EBIT) zal geven.
Om dat te kwantificeren heb ik Consumer negatief benaderd voor 2020, 2021 en 2022.
Omzet 2019, omzet 2020 1st halfjaar, raming 2020, raming 2021 en ramimg 2022.
HW-Autom 36 mio, 7 mio, 10 mio, nihill, nihill
HWCons 181 mio, 36 mio, 70 mio, 60 mio, 50 mio
C&S omzet 58 mio, 27 mio, 50 mio, 40 mio, 30 mio
Marge 136 mio, 41 mio, 77 mio, 63 mio en 50 mio
Opex 66 mio, 31 mio, 57 mio, 53 mio en 50 mio'
EBIT 70 mio(2019) 10 mio(helft 2020) 20 mio , 10 mio(2021) en nihill 2022.
Tot aan 2022 levert Consumer een positieve bijdrage aan de EBITmwelke pas bij een omzet van 80 mio het break-even punt bereikt.
Van een melkkoe zal geen sprake zijn maar TT heeft voldoende tijd om een goed onderdak te vinden voor het restant waarbij ik de optie om Consumer de omgekeerde weg te laten bewandelen van HW-automotive de meest voor de hand liggende vind.
Conclusie Consumer is afgedaan als melkkoe maar heeft voldoende winstcapaciteit in zich om op tijd een goed heenkomen te zoeken en hoeft de komende twee en een half jaar dan ook niet te worden beschouwd als ballast.
Het grote voordeel van het versneld teloorgaan van Consumer is, dat de focus volledig gericht kan worden op A&E
Dat A&E moeilijk te lezen was voor analisten blijkt uit de afgegeven consensus .
De camouflage aangebracht door TT bij amortisation en toepassing van deferred heeft zijn werk naar behoren gedaan.
Velen verwijzen naar netto wpa zonder daarin de versnelde afschrijving te vermelden.
Wonderlijker was het volledig negeren van de deferred door de meeste van de analisten waardoor omzetten van 487 mio en 500 mio verschenen als totaal te verwachten omzetten over de jaren 2020 en 2021.
Ik zal in een volgende post nader ingaan op A&E voor 2020, 2021 en 2022.
Het belangrijkste element is mijn aanbeveling om de operationele omzet als uitgangspunt te nemen en vanuit dat gegeven de te verwachten FCF te bepalen als voorloper op de netto winst.
Om toch aansluiting te houden met de rapportage doe ik daarnaast een poging om vanuit operationele omzet te komen tot IFRS omzet in die jaren.