In De Tijd:
"Sofina, van beurskampioen tot kneusje van Bel20
CHRISTOPHE DE RIJCKE
Vandaag om 12:33
De vijf redenen waarom de holding van de familie Boël geen steraandeel meer is.
Sofina zakt donderdag andermaal met 3 procent en duikt onder 250 euro, het laagste peil sinds november 2020. Donderdag kreeg de holding een historische klap van 9 procent na de aanval van de bekende shorter Fraser Perring. Sinds begin dit jaar verloor Sofina 40 procent, geen enkel ander aandeel in de Bel20 doet slechter.
De essentie
Sofina stond nog maar vijf maanden geleden te boek als het 'ideale aandeel voor de lange termijn'.
Terwijl de holding vorig jaar nog noteerde tegen een premie van 20 procent, is dat nu een korting van meer dan 20 procent.
Was private equity vorig jaar nog hot dankzij lucratieve exits bij beursintroducties, dan leren beleggers nu de keerzijde kennen van niet-genoteerde beleggingen.
1. Het probleem Byju's
'Pak allemaal jullie smartphone en voer de zoekopdracht 'Byju's + fraude' in', zo begon Perring donderdag in Hamburg tijdens een financiële conferentie zijn 'short'-case tegen Sofina. Wie die zoekopdracht doet, komt talloze verontrustende artikels tegen. Bovenaan verschijnt een artikel van de Britse openbare omroep BBC die allerlei wanpraktijken aan de kaak stelt bij de Indiase leerapp. Wie een cursus bestelt, zou niet de beloofde diensten krijgen, waaronder een one-to-one met een leraar. Nochtans steken veel Indiërs zich in de schulden voor zo'n cursus. Daarnaast zouden de cursusverkopers van Byju's agressieve verkooptechnieken gebruiken. Toch zou Byju's vooral geld verdienen door tablets te verkopen, niet via de geleverde diensten.
Het zijn berichten die de jongste waardering van Byju's - 22 miljard dollar - in vraag stellen. Toen de beursplannen van Byju's bekendraakten, circuleerden in de media zelfs bedragen van 40 tot 50 miljard dollar. Als belangrijkste participatie van Sofina (belang van ruim 5 procent), met een geschat gewicht rond 10 à 12 procent van de portefeuille, heeft het lot van Byju's wel degelijk impact (zie grafiek).
2. De keerzijde van private equity
Tot voor kort liepen beleggers storm voor private equity (niet-beursgenoteerde bedrijven) en voor holdings die massaal inzetten op private equity. Zelf in private equity beleggen is voor een kleine belegger niet mogelijk. En een populaire markt van beursintroducties maakt riante exits mogelijk. Maar die markt droogt op.
Na de exit van Sofina vorig jaar uit Deceuninck en Danone en de forse afbouw van het belang in Colruyt bestaat 92 procent van de intrinsieke waarde van Sofina uit niet-genoteerde deelnemingen.
Het voorbeeld van Byju's toont de keerzijde van private equity. Voor een outsider is het onmogelijk te weten wat de waarde is van een bedrijf als Byju's. We weten alleen dat de Indiase leerapp een typische coronawinnaar was. Toen de scholen in India anderhalf jaar dichtgingen, vluchten miljoenen Indiërs naar onlinecursussen. Op de beurs zien we dat de meeste coronawinnaars fors in waarde kelderen, van Amazon tot Netflix, van Zoom tot Peloton. Veel aandelen noteren zelfs op een precoronaniveau wegens te grote investeringen in de boomperiode.
En wat met de andere niet-genoteerde beleggingen van Sofina? 'De beleggingen in voornamelijk Indiase en Chinese start-ups (Sofina Growth, 17% van de portefeuille) en via durfkapitaalfondsen (Sofina Private Funds, 46% van de portefeuille) zullen ongetwijfeld de impact voelen van de uitverkoop op Nasdaq en van de gesloten markt voor beursintroducties', zegt Kepler-analist Romain Kumps.
3. Geen crisiscommunicatie
Sofina wenste donderdag niet te reageren op de uitval van Fraser Perring. Het zijn nochtans zware beschuldigingen aan het adres van de belangrijkste deelneming van een holding die een groot deel van het jaarverslag invult met een hoofdstuk 'maatschappelijk engagement'. Maar wie alleen het jaarverslag zou lezen, heeft bijvoorbeeld ook geen idee van de storm waarin The Hut Group - kortweg THG- vorig jaar is beland. Financial Times schreef uitvoering over de bedenkelijke financiële transacties tussen THG en zijn CEO Matt Moulding. Sofina vermeldt THG als zijn vierde belangrijkste participatie, maar het aandeel is dermate gekelderd dat het belang in de portefeuille geen 1 procent meer bedraagt.
De beleggingen in voornamelijk Indiase en Chinese start-ups en via durfkapitaalfondsen zullen ongetwijfeld de impact voelen van de uitverkoop op Nasdaq en van de gesloten markt voor beursintroducties.
ROMAIN KUMPS
ANALIST KEPLER
4. De rente werkt tegen
'It's a long duration stock', zei een handelaar afgelopen week. Dat is jargon om aan te geven dat de holding bijzonder rentegevoelig is. De portefeuille bevat groeiaandelen waarvan de waardering stoelt op kasstromen in een verre toekomst. Hoe meer de rente stijgt, hoe lager de huidige waarde van die toekomstige winsten. Dat verklaart waarom Sofina de voorbije jaren een doorslagje blijkt te zijn van de Nasdaq Composite, de Amerikaanse beurs van technologieaandelen (zie grafiek).
Schuldeisers van Sofina's 'Aziatische Zalando' eisen geld terug
5. Van mooie premie naar stevige korting
Eind vorig jaar zat de koers van Sofina nog ruim 20 procent boven (premie) de intrinsieke waarde van het aandeel. Door de opeenstapeling van probleemdossiers - waaronder ook de financiële problemen van Zilingo, het Aziatische Zalando waarvan Sofina 7 procent bezit - is die premie een korting geworden van meer dan 20 procent. In een ver verleden - toen Sofina nog minder communiceerde en de groep bekendstond als de 'schone slaapster van de Brusselse beurs' - lag die korting op 50 procent (zie grafiek).
Perring zei donderdag dat een korting van 30 à 40 procent normaal zou zijn, 'net zoals bij Softbank'. Sofina en Softbank hebben met elkaar gemeen dat ze beide inzetten op technologie. Masayoshi Son doet dat wel een stuk agressiever, met bijvoorbeeld ook opties op de Nasdaq. De familie Boël met hem vergelijken is misschien een brug te ver.