voda schreef op 21 november 2016 16:10:
Waarom hebben de fans, deze
Niet geplaatst?
Alsnog forse verwatering Pharming
Door Nico Inberg op 21 nov 2016 om 11:30 | Views: 2.808
|
De agenda is leeg dezer dagen, maar dan is er altijd Pharming nog. De financiering voor het terugkopen van de verkooprechten in de VS is rond. De kleine biotechspeler, die wil uitgroeien tot een farmaceutisch bedrijf, haalt na het welslagen van de gehele operatie 111,8 miljoen euro op.
Dat geld wordt voor drie doelen gebruikt:
De eerste betaling aan Valeant (56,7 miljoen euro)
Het opzetten van een verkoopteam in de VS en Europa (28,3 miljoen euro)
Het aflossen van een lening in de VS (16,2 miljoen euro)
De financiering bestaat uit drie lagen:
Lening van 40 miljoen dollar van bestaande kredietverstrekker Silicon Valley Bank en van Kreos Capital V (UK) Ltd Fund
Twee nieuwe converteerbare obligatieleningen met een conversiepremie tussen 25% en 35%
Claimemissie van 12,1 miljoen euro
Ad 1: de hoofdlening
De overige leningen/emissies fungeren als buffer voor deze lening. Pharming betaalt 8% rente op deze vijfjarige lening en geeft daarbij 10% aan warrants, die inwisselbaar zijn tegen aandelen à 0,284 euro.
Ad 2a: de gewone converteerbare obligatie
Even gekeken naar de twee obligatieleningen. De eerste moet 17 miljoen euro (16,2 miljoen euro netto) opleveren. De duur is vijf jaar, de conversieprijs is 0,284 euro en de rente bedraagt 8,5%. Kopers van deze obligatie (de gewone genoemd) krijgen 20% warrants als toegift die tegen 0,284 euro worden omgezet in aandelen.
Ad 2b: de andere (aflosbare) obligatielening
De andere (aflosbare) obligatielening is een bijzondere. De duur is slechts achttien maanden maar kost Pharming geen rente. Wel moet een fee van 5 miljoen euro worden betaald. Na aftrek van deze fee en andere kosten blijft er van deze 45 miljoen nog 37,8 miljoen euro over.
U kunt deze obligatielening ook anders zien: Pharming krijgt nu een bedrag, dat over anderhalf jaar, bij terugbetaling, veel hoger is. De rente wordt dan eigenlijk achteraf betaald. De aflossing van deze tweede obligatielening is een verhaal apart.
Ik verwijs de liefhebbers die het naadje van de kous willen weten naar de forumposts van CEO Sijmen de Vries van hedenochtend 08:57. Het komt erop neer dat minimaal 30% van de aflossing geschiedt in aandelen, en waarschijnlijk meer. Die aandelen gaan wél ongeveer tegen marktprijs (het gemiddelde van de afgelopen 20 dagen voor afbetaling) naar de obligatiehouder. Dus niet tegen zeg 0,284, of 0,30 euro, maar tegen 0,22 of 0,23 euro.
Dat geeft extra verwatering. Pharming verwacht wel die verwatering enigszins te kunnen beperken door de aflosbare converteerbare obligatie zoveel mogelijk in cash af te lossen. Dat hangt natuurlijk weer af van het succes van de verkopen in de Verenigde Staten. Ook hier weer krijgen de obligatiehouders warrants, 40% van de hoofdsom, die wederom tegen 0,284 euro kunnen worden omgezet in aandelen.
Ad 3: de claimemissie
De claimemissie moet 12,1 miljoen euro (netto: 11,3 miljoen euro) opleveren. Die begint overmorgen. Elke aandeelhouder mag voor 7 claimrechten 1 nieuw aandeel kopen ter waarde van 0,205 euro. Hebt u 10.000 aandelen, dan kunt u 1428 nieuwe aandelen aanschaffen.
De handelstijden van de claim zijn maar kort: het begint de 23ste (woensdag) en de laatste handelsdag is dinsdag 29 november.
Alsnog forse verwatering
Al met al kan er dus alsnog een forse verwatering ontstaan, die op dit moment niet te overzien is. Dat hangt af van hoe de aflosbare obligatie wordt afgelost. Feit is al wel dat de verwachtingen die werden uitgesproken bij de aankondiging van de BAVA waarschijnlijk niet uitkomen. In dat persbericht van 23 augustus stond toen:
Om ervoor zorg te dragen dat voldoende kapitaal beschikbaar is, vraagt de onderneming de goedkeuring van aandeelhouders voor een verhoging van het maatschappelijk kapitaal met 150 miljoen aandelen. Hiermee komen in totaal 334 miljoen aandelen ter beschikking voor het laten slagen van de transactie.
De onderneming verwacht overigens niet dat al deze aandelen benodigd zullen zijn voor de uitgifte van nieuwe aandelen. Op basis van eerste besprekingen verwacht het bedrijf dat tussen de 120 en 240 miljoen aandelen benodigd zijn om de financiering met eigen vermogen te voltooien.
Het maatschappelijk kapitaal bestond uit 650 miljoen aandelen. Bij de BAVA kreeg men goedkeuring voor 150 miljoen extra. Van dat totale aantal (800 miljoen) is 334 miljoen nog niet uitgegeven.
Dat aantal is waarschijnlijk niet genoeg om alle nieuw uit te geven aandelen in de komende jaren te dekken. Het management daarover:
Daar het saldo van beschikbare maatschappelijk kapitaal niet geheel voldoende is om levering te garanderen in het onwaarschijnlijke geval dat alle warrants, opties en converteerbare obligaties worden geconverteerd direct na de transactie, heeft de Raad van Bestuur beloofd al haar nog niet uitgeoefende opties en warrants voor deze levering door De Onderneming ter beschikking te stellen. De Raad van Bestuur zal op geen enkele wijze voordeel trekken uit deze belofte.
Het management levert dan de eigen opties en warrants in, om niet opnieuw toestemming te hoeven vragen voor een vernieuwde verhoging van het maatschappelijk kapitaal.
Conclusie: eerste doel bereikt
De hele operatie valt Pharming waarschijnlijk niet mee, maar het beoogde doel is voorlopig bereikt. Het geld om de rechten terug te kopen en de verkooporganisatie op poten te zetten is zo goed als geregeld.
Dat de voorwaarden daarvoor zo hier en daar wat slechter uitpakken dan verwacht, was min of meer te verwachten, evenals de enorme kosten dier er mee gepaard gaan. CEO Sijmen de Vries kan in ieder geval aan de slag in Amerika.
Sinds 1 juni 2016 is Nico Inberg verbonden aan IEX. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Inberg kan posities innemen op de financiële markten. Inberg is te volgen op Twitter: @inbergfc. Reacties, of vragen?Mail naar
nico.inberg@iexgroup.nl.
www.iex.nl/Column/258683/Alsnog-forse...