Source:SNS Securities Research
diederique - 6 okt 05, 21:55 | Reageer | Quote | Zoek | Aanbevolen: 0
Hagemeyer (Bijkopen)
Goud waard als herstel lukt
Een overname door Hagemeyers Amerikaanse concurrent maakt het mogelijk de waardering van dit AEX-fonds in perspectief te plaatsen. De koers kan nog ver stijgen - als de turnaround lukt.
De Amerikaanse technische handelsonderneming Wesco heeft vorige week de overname afgerond van Carlton-Bates. Deze kleinere collega had in de twaalf maanden tot juni dit jaar een omzet van 297 miljoen dollar.
Het bedrijfsresultaat vóór afschrijvingen (Ebitda) was 27 miljoen dollar. Daarmee waardeert Wesco zijn kleinere collega op 9,3 keer Ebitda.
Voor Hagemeyer staat voor 2005/2007 een gemiddelde Ebitda getaxeerd van 160 miljoen euro per jaar. In deze periode verwacht het bedrijf weer winstgevend te worden.
Carlton-Bates heeft een hogere marge dan Hagemeyer omdat het alleen elektronische en elektrische componenten verkoopt en geen simpelere producten zoals veiligheidsbrillen. Om deze reden verdient Hagemeyer een 10% lagere Ebitda-multiple van 8,4. Dit levert een waarde op van 1,34 miljard euro, 80 miljoen meer dan de beurswaarde.
Uitgangspunt van de taxaties is echter de stijgende lijn. De Ebitda-raming voor 2007 is 225 miljoen euro. Dit leidt tot een fiks hogere waarde, namelijk 1,89 miljard euro.
Hagemeyer’s kerndivisie PPS (distributie van elektrotechnische en veiligheidsproducten), is verantwoordelijk voor driekwart van de totale omzet.
Gouden verleden
De getaxeerde Ebitda voor 2007 is historisch gezien nog laag. In de periode 1999-2001 was het bedrijfsresultaat voor afschrijvingen maar liefst 390 miljoen euro. Vermenigvuldigd met de ratio voor Carlton-Bates levert dit een bedrag op van 3,4 miljard euro.
Gezien de voor 2005 verwachte omzet van Hagemeyer, namelijk 5,5 miljard euro, zou de beurswaarde zelfs moeten stijgen tot 3,4 miljard euro. Per aandeel is dit ruim 6 euro.
Uiteraard zijn deze waarderingsberekeningen heel grof. Ze maken echter wel duidelijk hoever de koers van Hagemeyer kan stijgen, als het erin slaagt marktaandeel terug te winnen en de oude winstgevendheid te herstellen.
Vooralsnog is het koersdoel echter 2,55 euro per aandeel en het advies Bijkopen.
Bokking - 7 okt 05, 00:15 | Reageer | Quote | Zoek | Aanbevolen: 0
Voor de volledigheid ben ik zo vrij om te vermelden dat bovenstaand stukje Afkomstig van SNS securities:
Daily Research Notes
en gedateerd is 3 oktober (dus voor de analistendag DD) en dat het koersdoel inmiddels op 6 oktber
is bijgesteld naar 2,85 (zie 2 bijdragen omhoog)