Bron: DFT
door Thijs Rösken en Edwin van der Schoot
Amsterdam -
NN Group is maandag begonnen aan een meerdaagse roadshow langs aandeelhouders en analisten. De moedermaatschappij van Nationale Nederlanden hoopt op bijval voor zijn poging om concurrent Delta Lloyd over te nemen.
NN kondigde afgelopen woensdag aan voor €2,4 miljard Delta Lloyd te willen overnemen (€5,30 per aandeel). Delta Lloyd reageerde vrijdag door te stellen dat het bod ’te laag’ is om gesprekken over een overname te beginnen.
Daarmee ligt de bal nu weer bij NN. De verzekeraar plande vorige week een roadshow, waarbij maandag Londen op de agenda stond en naar verluidt eind deze week de VS. Deze roadshow wordt, volgens enkele gasten die een bijeenkomst maandag bijwoonden, gebruikt om het woensdag gedane bod toe te lichten.
Bandbreedte
„Daarnaast zal de top van NN bij zijn aandeelhouders ook het oor te luister leggen, over wat bijvoorbeeld de bandbreedte is om door te onderhandelen. Welke prijs accepteert de NN-achterban nog, welke prijs wordt ze echt te gortig?,” legt een ervaren hedgefondsmanager, die speculeert op het slagen van de transactie, uit.
NN is in juli 2014 met een beursgang afgesplitst van ING. De bank heeft inmiddels al zijn aandelen verkocht. De nieuwe aandeelhouders (meer dan 50%) zitten vooral in de VS en Canada, waar onder meer in Boston en New York een aantal bekende dividendbeleggers en investeringsfondsen kantoor houdt, zoals Franklin en JP Morgan Assetmanagement.
Een kleine 15% van de plusminus 500 institutionele beleggers in NN zijn aandeelhouders uit Hong Kong en Singapore, onder meer het staatsinvesteringsfonds Temasek. Zij houden in meerderheid kantoor in Londen, zodat een trip naar het Verre Oosten voor bestuursvoorzitter Lard Friese en zijn financieel topman Delfin Rueda wellicht niet nodig is. Al wil NN spreken met alle stakeholders, dus een bezoek aan grote Delta Lloyd-aandeelhouders zoals Highfields (Boston), Fubon (Taiwan) en Dasym (Naarden) is ook niet uitgesloten.
Niet gretig
Zij kregen daarbij de indruk dat NN een licht hoger bod zou willen doen, maar alleen door eerst aan de onderhandelingstafel te gaan met het management van Delta Lloyd. Tot nu toe bleek het voor NN erg lastig om Delta Lloyd-ceo Hans van der Noordaa aan tafel te krijgen. Na meerdere pogingen over een lange periode, werd de interesse publiek gemaakt, mede omdat NN er zo ook met alle belanghebbenden over kan communiceren.
Samen aan tafel gaan, betekent ook dat NN via boekenonderzoek meer inzicht krijgt in de cijfers van Delta Lloyd, om te zien hoeveel voordeel uit een overname te halen valt en dus hoeveel een overname mag kosten.
NN is overtuigd van veel voordelen en vindt een overname zelfs een ’no-brainer’. De eerste winst is te halen op kosten van het hoofdkantoor. Verder weet ook de verzekeraar dat schaal, zoals in veel andere sectoren, steeds belangrijker wordt. Door een overname zou NN qua schaal direct een leidende verzekeraar worden in de Benelux. Zowel bij het aantal polissen in de leven- en schademarkt als bij de vermogensbeheertak zullen vaste kosten lager zijn per product, zodat de grotere combinatie nog concurrerender wordt. In de pensioenmarkt ziet NN zichzelf makkelijker kansen pakken door de zo belangrijke grote schaal.
Vraagtekens
Maar Rueda stelde maandag nog wel een paar vraagtekens, waarvoor het boekenonderzoek uitkomst kan bieden. Zo is NN niet helemaal zeker over in de pers voorgeschilderde kostensynergieën. En NN is net als veel analisten en beleggers erg onzeker over de kapitaalgeneratie bij Delta Lloyd. De laatste verzekeraar heeft het doel om ’op termijn’ jaarlijks €250 miljoen op te halen om aan zijn winst toe te voegen, werd nog even benadrukt bij het afwijzen van NN’s laatste toenadering.
In de eerste helft van 2016 was dit slechts €66 miljoen en analisten verwachten dat de komende jaren dit ook maximaal €120 à €130 miljoen zou zijn. Valt dit cijfer de komende jaren tegen, dan worden synergievoordelen ook een stuk lager. Daarom zou boekenonderzoek kunnen voorkomen dat NN hier te veel voor gaat betalen.
Daarmee worden verwachtingen voor een veel hoger bod van NN geremd. Een analist van Keefe, Bruyette & Woods (KBW) zei maandag dat NN wel tot €6 per aandeel (ruim €2,7 miljard) kon gaan. En een rapport van ABN Amro stelde maandag dat Delta Lloyd zou overvragen tot wel €6,60 per aandeel (€3 miljard).
Beurs
Zowel het aandeel Delta Lloyd als het aandeel NN daalde maandag op de beurs licht, nadat beide vorige week flink terrein wonnen toen het voorgenomen bod bekend werd. Delta Lloyd sloot op €5,35 (-1,65%), 5 cent boven het voorgenomen bod. De markt speculeert daarmee op een tweede, verhoogde bieding door NN of een rivaal als Anbang, de Chinese eigenaar van onder meer Reaal. NN sloot op €27,49 (-1,63%).